• 上市決策

    按《上市規則》條文或系列分類搜尋上市決策下載綜合索引

    標註修改版本及已被取代或撤回版本,請參考檔案資料

    此處所載的是上市委員會及/或上市科處理個案中所作的決策。我們刊登這些決策,是希望可藉此提高決策過程的透明度,並讓市場了解聯交所對《上市規則》的詮釋。所刊登的每項決策均是根據有關個案的特殊情況而作出的,因此並不可以作為未來個案的先例。

    由2011年1月1日起,我們採用以下的新編號形式來編列上市決策:
     
    2011年1月1日前 2011年1月1日起
    HKEx-LD100-1 HKEx-LD1-2011
    HKEx-LD100-2 HKEx-LD2-2011
    HKEx-LD101-1 HKEx-LD3-2011

    於2011年1月1日前登載的上市決策將沿用舊有編號形式編列。
     

     

    • 2022

      按《上市規則》條文或系列分類搜尋上市決策下載綜合索引

      標註修改版本及已被取代或撤回版本,請參考檔案資料

      此處所載的是上市委員會及/或上市科處理個案中所作的決策。我們刊登這些決策,是希望可藉此提高決策過程的透明度,並讓市場了解聯交所對《上市規則》的詮釋。所刊登的每項決策均是根據有關個案的特殊情況而作出的,因此並不可以作為未來個案的先例。

      由2011年1月1日起,我們採用以下的新編號形式來編列上市決策:
       
      2011年1月1日前 2011年1月1日起
      HKEx-LD100-1 HKEx-LD1-2011
      HKEx-LD100-2 HKEx-LD2-2011
      HKEx-LD101-1 HKEx-LD3-2011

      於2011年1月1日前登載的上市決策將沿用舊有編號形式編列。

       
      上市決策系列 首次刊登日期
       (最近更新日期)
      (月/年
      )
      《上市規則》
      條文/主題
      內容
      LD138-2022 09/2022 《主板規則》第8.048A.0419C.02 提供指引闡明聯交所為何認為某些擬申請人未能證明其適合以不同投票權架構上市
      LD137-2022 06/2022 《主板規則》第 7.27B 條 聯交所信納甲公司有特殊情況可根據《上市規則》第 7.27B 條進行其建議股份發行
      LD136-2022 06/2022 《主板規則》第14.06B條 聯交所裁定建議收購事項為反收購行動
      LD135-2022 05/2022 《主板規則》第18A.01條 X產品(A公司的核心產品之一)完成澳洲治療用品管理局的第一階段臨床試驗,其後獲歐洲藥品管理局及國家藥品監督管理局批准開展全球關鍵第二╱三階段臨床試驗,是否符合GL92-18及《主板規則》第十八A章有關核心產品的資格規定
      LD134-2022 05/2022 《主板規則》第8.04條 X公司的(a) 核心業務(定義見下文)的財務表現持續倒退;(b) 新服務及業務暫見改善的業績紀錄不多;及(c) 未能證明業務改進計劃,那麼X公司是否適合上市
      LD133-2022 05/2022 《主板規則》第8.04條 X公司的業務非常依賴A醫生,那麼X公司是否適合上市
      LD132-2022 05/2022 《主板規則》第3.083.09 鑑於賄賂事件,A先生及B先生各自還是否適合出任發行人的董事

      • LD138-2022

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD138-2022(2022年9月)
         
        摘要
        涉及人士 A公司至E公司 — 每家均是擬申請以不同投票權架構在主板上市的申請人
         
        事宜 提供指引闡明聯交所為何認為某些擬申請人未能證明其適合以不同投票權架構上市
         
        上市規則 《主板規則》第8.048A.0419C.02
         
        相關刊物 指引信HKEX-GL93-18及HKEX-GL94-18(「指引信」)
         
        議決 聯交所決定,A公司至E公司各自均未能證明其適合以不同投票權架構上市
         

         

        背景
         
        1. 指引信列載聯交所評估申請人是否適合以不同投票權架構上市時所考慮的因素。
         
        2. 在作出評估時,聯交所會考慮所有相關的事實及情況。為了讓聯交所能夠及時評估,申請人應在其提交的材料中提供所有相關事實及對其核心業務、技術及創新理念作出有意義及不偏倚的討論,而不是作出只專注於對其有利事實的選擇性披露。申請人這樣做將可避免因爲需要提出進一步資料及/或澄清的要求而拖延評估的進度。
         
        3. 本上市決策列出被評定為未能證明其適合以不同投票權架構上市的申請人的某些特點,旨在闡述聯交所在根據指引信評估申請人是否適合時會如何考慮某些事實及情況,以提升聯交所評估的整體有效性及效率。
         
        未能證明其適合以不同投票權架構上市的申請人特點
         
        4. 未能證明其適合以不同投票權架構上市之申請人普遍未能證實他們如何有別於現有同業(此為創新性的關鍵元素)。它們通常具備下述一項或以上的特點:
         
        (i) 不能證明其成功營運有賴其在核心業務上應用了新科技、創新理念及/或新業務模式;
         
        (ii) 研究及開發並沒有為公司貢獻一大部分的預期價值,亦不是公司的主要活動及沒有佔去大部分開支;
         
        (iii) 相對於有形資產總值而言,沒有極高的公司市值;及
         
        (iv) 其知識產權並不包含創新技術,或該知識產權與其核心業務完全無關。
         
        5. 附錄一列出與若干被評定為未能證明其適合以不同投票權架構上市之申請人相關事實及情況的描述。其中部份申請人最終在沒有採用不同投票權架構的情況下在聯交所上市。
         
        ***

         

        附錄一

        申請人 背景及原因
        A公司 A公司是一家位於中國的零售商,銷售生活用品(例如文具及禮品、個人護理產品、家居裝飾及電子產品)。

        A公司以專營及分銷商模式經營其實體零售網絡。在專營模式下,專營商買來A公司的產品放於零售店內轉售給消費者,A公司主要協助專營商定制產品組合及監察店鋪營運。在分銷商模式下,A公司將產品銷售予分銷商,但不參與店鋪及產品組合管理。

        A公司未能證明其專營及分銷商模式是新穎及創新的業務模式,因為中國許多企業都採用類似方式拓展業務。

        A公司亦未能證明研究及開發(「研發」)為公司貢獻一大部分的預期價值而且是公司的主要活動及佔去大部分開支,也未能證明其已經採用了新技術,原因在於:(i)在擬訂的業務紀錄期內,其研發開支佔總營運開支的比例極少;及(ii)其使用的管理系統和工具(包括其供應鏈管理系統、數碼化消費者互動和營銷工具以及在店舖管理中應用人工智能)在零售業已經發展成熟,大型零售商普遍採用。 
         
        B公司 B公司在中國經營汽車相關業務。

        近年,作為其線下業務的補充,B公司推出了線上平台(例如網站)作為輔助服務,讓用戶可以在線上搜索及比較產品。雖然B公司推出了線上平台,但是其大部分銷售交易仍來自其線下網絡。鑑於實體業務輔以線上平台在中國十分常見,B公司未能證明為何增添輔助式的線上平台是一項新科技或創新理念。

        B公司在擬訂的業務紀錄期最後兩年的收入及毛利率均大幅下跌近一半,財務表現呈下降趨勢。B公司未能證明其有高增長業務的紀錄及其高增長軌跡預期可持續。
         
        C公司 C公司是中國的一家職業教育及培訓服務供應商,通過線上及線下渠道提供備考課程。

        C公司未能證明其成功營運有賴其採用了創新科技及新業務模式,原因在於:(i)大部分收入從線上教育轉移至線下教育,而線下教育並不涉及運用新科技、創新理念或新業務模式,與傳統的課堂形式教學相差無幾; 及(ii)其業務採用的技術是中國教育行業的常用技術,而其中大部分技術不及同業先進。因此,C公司未能將其自身與現有同業區分出來。

        C公司的研發開支佔總營運開支的比例在擬訂的業務紀錄期內比同業為低且減少近三分之二。因此,C公司未能證明研發為公司貢獻一大部分的預期價值且是公司的主要活動及佔去大部分開支。

        雖然C公司的收入在擬訂的業務紀錄期有所上升(主要是來自線下教學),其毛利卻下降。C公司未能證明其有高增長業務的紀錄及其高增長軌跡預期可持續。 
         
        D公司
        D公司是中國的一家電動汽車製造商,其電動汽車銷量在擬訂的業務記錄期內錄得可觀增長。
         
        雖然現時電動汽車行業普遍被視爲新興行業,但是申請人是否適合以不同投票權架構上市,仍然取決於其是否能夠(根據其個別事實及情況)符合指引信列載的規定。D公司未能證明其採用了新的業務模式或科技而有別於其他現有同業(同業具有由新型號車款帶來的更高增長趨勢),亦未能證明其將能夠憑藉更新的車款來維持增長,原因在於:
         
        (i) D公司主要通過汽車經銷商銷售車輛(與傳統汽車製造商採用的業務模式大致相同),並且直至最近才採用直銷模式。兩種業務模式在該行業中算不上是新的模式,D公司因此未有將其自身與其他現有同業區分出來。
         
        (ii) D公司無法確立研發為公司貢獻一大部分的預期價值,原因在於:其研發開支反呈下降趨勢,在擬訂的業務紀錄期內,研發開支佔總營運開支的比例更減少接近一半且低於同業;將採用於未來車款的新科技及創新理念均是與第三方共同開發;及D公司現時尚未錄得任何來自新型號車款的銷售收入。
         
        E公司 E公司最初從事的業務是提供第三方支付服務及一般貿易。E先生是E公司的創辦人及擬訂的不同投票權持有人。自擬訂的業務紀錄期的首年起,E公司收購了多項涉及利用數據分析及人工智能技術向商戶提供雲端電子商務解決方案服務的業務,後來該等業務均成為E公司的核心業務(「核心業務」)。

        基於下列事實:(i) E公司的增長主要有賴其對核心業務的收購;及 (ii) 核心業務並非由E先生創立或主要在E先生的管理下開拓發展,E公司未能證明E先生是E公司及/或核心業務增長的重大貢獻者,而這卻是指引信HKEX-GL93-18中所載的作為不同投票權持有人的其中一項關鍵資格要求。 
         

        ***

      • LD137-2022

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD137-2022(於2022年6月刊發)

         
        涉及人士 甲公司 — 主板發行人
         
        事宜 甲公司可否繼續其擬進行的具高度攤薄效應的建議股份發行
         
        上市規則 《主板規則》第 7.27B 條
         
        議決 聯交所信納甲公司有特殊情況可根據《上市規則》第 7.27B 條進行其建議股份發行
         
        實況
         
        1. 甲公司及其附屬公司(集團)主要從事提供節能產品及相關服務。X先生為集團的創始人。自甲公司上市以來,X先生一直是甲公司的單一最大股東兼執行董事。
         
        2. 甲公司陷入財務困境。它提議通過向 X 先生以及某些債權人發行新股以籌集資金或抵消欠款來償還其部分逾期債務(統稱為建議發行)。該建議發行的理論攤薄效應超過25%。
         
        3. 該建議發行須獲得獨立股東批准。完成後,X先生在甲公司的持股比例將由10%增至50%以上1。甲公司將繼續在同一管理層下經營其現有業務。
         
        4. 甲公司認為其有特殊而合理的理據進行該具高度攤薄效應的建議發行:
         
        (a) 由於市場狀況的變化和2019 冠狀病毒病的爆發,集團在過去兩年的業務表現和財務狀況惡化,沒有足夠的資金償還逾期債務。集團已收到部分債權人的法定要求償還書。其審計師亦因持續經營問題對其財務報表發出無法表示意見。
         
        (b) 該建議發行是集團拯救計劃的一部分。鑒於集團擬將該建議發行所得款項用於償還部分債務,其債權人已有條件地同意甲公司的剩餘債務償還安排計劃的主要條款。甲公司亦正與一家融資公司商討貸款融資以支持其業務營運,惟須待該建議發行完成後方可作實。
         
        (c) 甲公司曾嘗試其他集資方式,但因其財務狀況惡化而未能成功。集團拯救計劃將顯著改善其財務狀況,並為集團提供充足的營運資金以滿足至少未來 12 個月的需求。
         
        適用的《上市規則》
         
        5. 第 7.27B 條訂明:
         
          「如供股、公開招股或特定授權配售會導致理論攤薄效應達 25% 或以上…則除非發行人可證明此乃特殊情況(例如發行人陷入財政困難,且建議進行的發行是拯救方案的一部分),否則上市發行人不得進行該供股、公開招股或特定授權配售。」
         
        6. 第 7.27B 條於 2018 年 7 月生效。誠如聯交所的《有關上市發行人集資活動的諮詢檔及意見總結》所述:
         
          引入該規則是為了處理發行人濫用具高度攤薄效應的集資活動造成小股東利益受損的問題。部分具高度攤薄效應的集資活動欠缺明確的商業理據,卻導致出現新控股或主要股東。因而令人質疑有關交易是否為了促成其他活動,而非配合上市發行人的資本需要。在該等個案中,大部分發行人並無逼切融資需要以支援高度的價值攤薄效應,董事亦未能清楚解釋高度的價值攤薄效應如何符合股東利益。
         
          該規則並非旨在限制合理的集資活動。在「特殊情況」下,若發行人充分證明其具高度攤薄效應的集資活動在具體情況下是有需要及合理的,則可獲豁免。發行人陷入財務困境,且建議進行的發行是其拯救方案的一部分的情況下適用。
         
        分析
         
        7. 在本個案中,聯交所信納甲公司有特殊情況需進行該建議發行。根據甲公司的呈文,集團陷入財務困境,有逼切融資需要。甲公司已證明其已用盡其他集資方式,而該建議發行符合甲公司及其股東的整體利益。該建議發行是集團拯救計劃的一部分,以清償逾期債務並支持其業務運營。
         
        總結
         
        8. 甲公司已證明其有特殊情況,可根據《上市規則》第 7.27B 條進行該建議發行。
         
        1 X 先生亦根據《收購及合併守則》規則 26豁免注釋1申請清洗豁免。

      • LD136-2022

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD136-2022(2022年6月刊發)

         
        涉及人士 甲公司 — 主板發行人
        目標公司 — 甲公司擬收購的公司
         
        事宜 甲公司建議進行的收購事項(其構成須予披露的交易)是否構成反收購行動
         
        上市規則 《主板規則》第14.06B條
         
        議決 聯交所裁定建議收購事項為反收購行動
         
        實況
         
        1. 甲公司主要從事酒店款待業務。其資產主要包括酒店物業及大量現金。甲公司的業務規模較小,過去五年錄得年收入約為2,000萬至4,000萬港元,並錄得虧損。
         
        2. 甲公司擬向第三方收購目標公司的多數股權(建議收購)。完成後,目標公司將成為甲公司的附屬公司。
         
        3. 目標公司為新成立的公司,其在中國開展一項天然氣項目,涉及燃氣管道和加油站的建設和運營。它已簽署相關合同,但尚未開始運營。目標公司預計將在一年內完成建設工作,此後開始銷售天然氣。
         
        4. 建議收購按百分比率計算構成須予披露的交易。目標公司過往並無錄得任何收入,亦無擁有任何重大資產。然而,根據目標公司的財務預測,其預計未來幾年將錄得可觀的收入和利潤。目標公司的預計年收入將是甲公司酒店業務的20倍以上。
         
        適用的《上市規則》條文
         
        5. 《上市規則》第14.06B條「反收購行動」界定為「上市發行人的某項或某連串資產收購,而有關收購按本交易所的意見構成一項交易及/或安排(或一連串交易及/安排),或者屬於一項交易及/或安排(或一連串交易及/或安排)的其中一部分;而該等交易及/或安排具有達致把收購目標(定義見《上市規則》第14.04(2A)條)上市的意圖,同時亦構成規避《上市規則》第八章所載有關新申請人規定的一種方法。」這是一項原則為本測試。
         
        6. 《上市規則》第 14.06B 條附註 1 列出聯交所根據原則為本測試評估一項或一連串收購可屬反收購行動時,通常會考慮的因素,包括:
         
        i) 收購或一連串收購的規模相對上市發行人的規模;
         
        ii) 發行人的主營業務有否出現根本轉變;
         
        iii) 發行人於收購或一連串收購前的業務性質及規模;
         
        iv) 收購目標的質素;
         
        v) 上市發行人(不包括其附屬公司)的控制權(按《收購守則》所界定)或實際控制權有否出現轉變;及/或
         
        vi) 其他交易或安排,連同該收購或一連串收購會構成一連串意圖將收購目標上市的交易或安排。
         
        分析
         
        7. 在評估《上市規則》第14.06B條的原則為本測試時,聯交所會考慮該條所列的六項評估因素,以及若然結合所有因素一併考量時,收購事項可會被視為具有規避新上市規定的意圖以及作為把收購目標上市的一種方法。
         
        8. 在本個案中,根據目標公司的過往財務數據,建議收購事項僅構成甲公司的一項須予披露的交易。然而,聯交所在基於原則為本的測試評估建議收購對甲公司的影響時,會考慮目標公司未來的盈利能力以及甲公司現有業務的性質和規模。 聯交所關注建議收購將具有規避新上市規定的意圖,因為:
         
        收購的規模相對發行人的規模 — 甲公司的現有業務運營規模較小。根據目標公司的業務計劃和財務預測,其天然氣業務的收入和利潤將遠高於甲公司的現有業務。
         
        發行人的主營業務出現根本性轉變 — 目標公司的天然氣業務與甲公司的現有業務不同且無關。鑑於天然氣業務規模龐大,建議收購事項將導致甲公司的主要業務出現根本性轉變。
         
        收購目標的質素 — 目標公司在建議收購之前並無產生任何收入。它沒有往績記錄,無法滿足新上市規定。
         
        總結
         
        9. 聯交所通知甲公司其擬根據《上市規則》第 14.06B 條將建議收購事項裁定為反收購行動。甲公司終止建議收購。
         

      • LD135-2022

        香港交易所上市決策
        HKEx-LD135-2022(2022年5月刊發)

         
        摘要
        涉及人士 A公司——從事生物科技的主板上市申請人
         
        事宜 X產品(A公司的核心產品之一)完成澳洲治療用品管理局的第一階段臨床試驗,其後獲歐洲藥品管理局及國家藥品監督管理局(「國藥監」)批准開展全球關鍵第二╱三階段臨床試驗,是否符合GL92-18及《主板規則》第十八A章有關核心產品的資格規定
         
        上市規則 《主板規則》第18A.01條
         
        相關刊物 指引信HKEX-GL92-18(「GL92-18」)
        常問問題 - 主板上市規則 - 第十八A章 常問問題編號036-2018
         
        議決 聯交所決定X產品符合GL92-18第3.3(b)(i)段有關核心產品的資格規定
         

         

        實況
         
        1. A公司是按《主板規則》第十八A章提出上市申請(「擬議上市」)的生物科技上市申請人,並為擬議上市之目的確定以X產品(一種生物製劑產品)作為其核心產品之一。
         
        2. A公司在澳洲對X產品進行第一階段臨床試驗(「澳洲試驗」)。其後,A公司決定在多個中心(包括歐盟及中國市場)對X產品進行全球關鍵第二╱三階段臨床試驗。於澳洲試驗完成前,A公司要求歐洲藥品管理局提供快速科學建議,並向國藥監提出新藥臨床試驗申請。
         
        3. A公司已就澳洲試驗及X產品的全球關鍵第二╱三階段臨床試驗提交臨床試驗設計,並向歐洲藥品管理局及國藥監提交澳洲試驗的臨床數據。經審閱澳洲試驗的臨床數據及全球關鍵第二╱三階段臨床試驗方案的材料後,歐洲藥品管理局及國藥監均確認他們認可並接納澳洲試驗的結果,以及不反對A公司開展X產品的全球關鍵第二╱三階段臨床試驗。
         
        4. 其後,A公司取得歐洲藥品管理局及國藥監的批准,開展X產品的全球關鍵第二╱三階段臨床試驗。
         
        考慮事宜
         
        5. X產品完成澳洲試驗並在其後獲歐洲藥品管理局及國藥監批准開展全球關鍵第二╱三階段臨床試驗,是否符合GL92-18及《主板規則》第十八A章有關核心產品的資格規定?
         
        適用的《上市規則》及指引
         
        6. 根據《主板規則》第18A.01條,美國食品及藥物管理局、國藥監及歐洲藥品管理局被視為「主管當局」。該條進一步訂明,聯交所可因應個別情況酌情視另一國家級或超國家級的機關為主管當局。
         
        7. GL92-18第3.3(b)(i)段列明,倘核心產品屬於生物製劑產品,申請人必須證明該產品已經通過第一階段臨床試驗(即美國食品及藥物管理局分類為第一期臨床試驗的人體臨床試驗),且有關主管當局並不反對其開展第二階段(或其後階段)的臨床試驗。
         
        8. 常問問題編號036-2018進一步列明,聯交所也可能會接受經由《主板規則》第十八A章所述主管當局以外的其他監管機構進行的生物科技產品臨床試驗。聯交所會因應個別情況作出評估,參考因素包括:
         
        (i) 有關機構能否視為或認可為與主管當局相若;
         
        (ii) 該機構就有關生物科技產品的批准流程,在評估生物科技產品的嚴謹程度上是否與主管當局的流程及專業相若;及
         
        (iii) 是否有先例可循,以及其他生物科技產品向該相若機構尋求指引或參考的基準。
         
        分析
         
        9. 聯交所在評估澳洲試驗(並非由《主板規則》第十八A章認可的主管當局規管的臨床試驗)是否符合GL92-18及《主板規則》第十八A章有關核心產品的資格規定時,考慮了所有相關事實及情況。
         
        10. 在此個案中,既然歐洲藥品管理局及國藥監(同為《主板規則》第十八A章所述的主管當局)已(i) 在批准A公司開展X產品的全球關鍵第二╱三階段臨床試驗時審閱及考慮了澳洲試驗的臨床試驗設計及數據;及(ii) 確認他們認可並接納澳洲試驗的結果,以及不反對A公司根據澳洲試驗的臨床結果開展X產品的全球關鍵第二╱三階段臨床試驗,聯交所認為澳洲試驗符合GL92-18第3.3(b)(i)段的規定。
         
        議決
         
        11. 基於上述具體事實及情況,聯交所接納X產品符合GL92-18第3.3(b)(i)段的核心產品資格規定。
         
        12. 這個結論只適用於X產品,不應詮釋為(i) 於澳洲進行的臨床試驗全面獲接納為受主管當局規管的試驗;及╱或(ii) 澳洲治療用品管理局全面獲接納為《主板規則》第十八A章所指的主管當局。
         

      • LD134-2022

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD134-2022(2022年5月刊發)

         
        摘要
        涉及人士 X公司—主板上市申請人
         
        事宜 X公司的(a) 核心業務(定義見下文)的財務表現持續倒退;(b) 新服務及業務暫見改善的業績紀錄不多;及(c) 未能證明業務改進計劃,那麼X公司是否適合上市
         
        上市規則 《主板規則》第8.04條
         
        議決 聯交所裁定X公司不適合上市,拒絕了其上市申請
         

         

        實況
         
        1. X公司擁有並經營五家醫院,專注於向中國內地社區居民提供基本醫療服務。X公司已提交上市申請(「原上市申請」),涵蓋相應的業績紀錄期(「原業績紀錄期」)。後來為回應聯交所的疑慮,X公司更新了其上市申請(「更新上市申請」)及相應的業績紀錄期,提供多12個月的財務資料(「更新後業績紀錄期」)。
         
        原上市申請
         
        2. 於原業績紀錄期內,X公司的大部分收入均來自(a) 門診服務(如臨床治療或日間手術);及(b) 住院服務(統稱「核心業務」),佔其收入近八成。其餘收入主要來自藥品銷售。一般體檢服務只佔原業績紀錄期收入的極少數。
         
        3. 於原業績紀錄期內,核心業務的業務及財務表現大幅倒退,主要原因如下:
         
        (a) 違反與住院服務有關的法規-X公司兩家醫院被發現接收一些住院病人並要求他們接受非必要且費用高昂的住院服務及治療,違反當地醫院管理機關實施的若干法規(「違規事項」)。為防止日後再出現違規事項(可能會令X公司的醫院被剔出社保指定醫療機構之列),X公司收緊了旗下所有醫院的入院標準。自此,X公司的床位使用率、住院人次及住院服務相關的收入均大幅下降;
         
        (b) 醫院搬遷-鑒於原址的土地業權問題,X公司其中一家醫院(佔收入逾25%)須縮減營運規模,並計劃搬遷至新地點。新院址距離原址較遠,總樓面面積及床位總數只有原來的一半(「遷院」)。該醫院(「遷址醫院」)的營運規模自原業績紀錄期的匯報期末段起便一直在縮減。此外,其餘四家醫院亦位於有土地業權問題或租期將屆滿的租賃物業,其營運亦可能面臨搬遷產生的潛在重大不利影響;及
         
        (c) 新冠病毒疫情-自新冠病毒疫情(「疫情」)爆發以來,由於病人不願前往醫院,使進一步打擊核心業務的表現。
         
        4. 基於上文所述,原業績紀錄期內核心業務的收入及盈利能力均大幅下降。因此,聯交所對X公司的業務是否可持續有所疑慮。
         
        更新上市申請
         
        5. X公司隨後提交涵蓋更新後業績紀錄期的更新上市申請。為釋除聯交所的疑慮,X公司表示其業務已見改善,因為來自一般體檢服務及新冠病毒核酸測試的收入都增加,兩項收入各佔X公司更新後業績紀錄期的最後一年及匯報期末段的收入約一成(合共約兩成)。
         
        6. 然而,核心業務的業務及財務表現繼續倒退。特別是遷址醫院,遷院之事持續近半年,恢復營運後的業務規模只達縮減規模前的收入水平的三分之一。此外,X公司有兩家醫院(佔總收入超過四成)所在物業的租期已滿或快將屆滿。X公司並無提供任何具體的續租計劃,這兩家醫院都面臨迫切的搬遷風險。
         
        7. 根據X公司的預測,儘管內地的疫情已緩和,但預期核心業務的收入將進一步減少約一成,而遷址醫院的收入將較營運規模縮減前減少一半。相對之下,X公司預測一般體檢服務及新冠病毒核酸測試的收入將進一步增長,合共可佔下個財政年度預測總收入近三成。不過,X公司並無提供任何理據支持有關增長估計(例如並無具法律約束力的協議證明一般體檢服務會如預期大幅增長)。
         
        8. 此外,X公司計劃將大部分首次公開發售所得款項用於(a) 提升設備及醫院設施,以提供更先進的診斷服務,X公司相信此舉可提高醫院進行相對較複雜但毛利率一般較高的手術的次數;及(b) 與位於醫療資源稀缺、未能滿足全面優質醫療服務需求的地區的小型醫院進行併購,但尚未達成任何諒解備忘錄或協議。
         
        考慮事宜
         
        9. 鑒於X公司(a) 核心業務的財務表現持續倒退;(b) 新服務及業務暫見改善的業績紀錄不多;及(c) 未能證明業務改進計劃,究竟X公司是否適合上市。
         
        適用《上市規則》條文及原則
         
        10. 《主板規則》第8.04條訂明,發行人及其業務都必須是聯交所認為適合上市者。
         
        分析
         
        11. 評估X公司是否適合上市時,聯交所考慮了其所有事實及情況,並已考慮以下因素:
         
        核心業務的財務表現持續倒退
         
        12. 於整個原業績紀錄期及更新後業績紀錄期內,X公司核心業務的業務及財務表現因各種不利情況(包括違規事項及遷院一事)而大幅倒退。
         
        13. 考慮到遷址醫院在遷院後業務大幅下滑,X公司另外兩家主要醫院(佔X公司重要收入)亦面臨可能搬遷的迫切風險,而X公司又沒有續租或另覓合適地點的具體計劃,令人更憂慮會對X公司的營運以至業務可持續性有重大不利影響。
         
        14. X公司並無具體策略或計劃改進核心業務。根據其自身預測,X公司並不預期核心業務於預測期間會有大幅反彈以至可恢復至(a) 因發生違規事項而收緊所有醫院的入院標準;及(b) 遷院前的收入及盈利水平。保薦人亦未能提供任何資料證實有關業務可以持續。
         
        新服務及業務暫見改善的業績紀錄不多
         
        15. X公司聲稱其業務已於更新後業績紀錄期的最後一年有所改善,並將會因提供一般體檢服務及新冠病毒核酸測試應佔的收入及溢利增加而繼續大幅改善。然而,提供一般體檢服務從來不屬X公司的核心業務,而只是其他核心服務的附帶業務而且向來收入佔比不高。於更新後業績紀錄期的最後一年,X公司僅有約一成的收入是從一般體檢服務賺取,亦沒有任何具法律約束力的協議支持有關收入可在估計預測期間會增長三倍。就新冠病毒核酸測試而言,由於測試需求隨疫情發展而變化,這方面的收入只屬暫時性質,未必可以長期持續。
         
        未能證明業務改進計劃
         
        16. X公司未能展示其擴充計劃及首次公開發售所得款項擬定用途可如何改善業務及財務表現。聯交所考慮了以下因素:
         
        (a) 其住院服務及門診服務的財務表現不斷倒退、床位使用率及病人就診次數偏低且無復甦跡象,患者需求不足以支持其提升先進診斷服務的設備及設施。況且X公司的醫院提供的治療多數較為簡單,主要服務偏好經濟實惠的醫療服務的社區病人,提升設備及設施的商業理念不清晰;及
         
        (b) X公司並無明確列出挑選併購對象的標準及可得性。也未見達成任何諒解備忘錄或協議。X公司能否落實其擴充計劃仍成疑。
         
        17. 基於上述考量,聯交所認為保薦人及X公司未能圓滿釋除聯交所對X公司業務可持續性及其首次公開發售所得款項擬定用途的疑慮。
         
        議決
         
        18. 根據具體事實及情況,聯交所裁定X公司不適合上市,拒絕了其上市申請。
         
        ****
         

      • LD133-2022

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD133-2022(2022年5月刊發)

         
        摘要
        涉及人士 X公司—主板上市申請人

        A醫生與妻子—X公司的執行董事及控股股東 
         
        事宜 X公司的業務非常依賴A醫生,那麼X公司是否適合上市
         
        上市規則 《主板規則》第8.04條
         
        相關刊物 指引信HKEX-GL68-13 (「GL68-13」)
         
        議決 聯交所裁定X公司不適合上市,拒絕了其上市申請
         

         

        實況
         
        1. A醫生與妻子透過成立X公司,開立及經營兩間分別由二人擔任唯一駐診專科醫生的專科診所。據X公司的營運紀錄,A醫生與妻子是X公司絕大部分收入(佔逾九成)的來源。特別是A醫生,X公司業績紀錄期的總收入約七至八成都來自他。
         
        2. 為處理過度依賴的問題,X公司於業績紀錄期的最後一年增聘了一名專科醫生加入其中一間診所(「新聘醫生」)。然而,新聘醫生加盟後只帶來微量收入。X公司仍有超過七成收入來自A醫生,公司業務對A醫生仍十分依賴。
         
        3. X公司已提出一些計劃減少對A醫生的依賴,例如於上市後六個月至三年內增聘八名專科醫生及開設四間新診所(「有關計劃」)。
         
        考慮事宜
         
        4. X公司的業務非常依賴A醫生,那麼X公司是否適合上市。
         
        適用《上市規則》條文及原則
         
        5. 《主板規則》第8.04條訂明,發行人及其業務都必須是聯交所認為適合上市者。
         
        6. GL68-13列明,若新申請人業務過於依賴其他人士,而與之的關係可能有機會出現重大不利變動,則可會威脅到新申請人的業務可持續性。過於依賴的例子包括在重要職能方面(例如銷售)依賴控股股東。要處理新申請人業務過於依賴某一方的問題,披露可以是方法之一,但只限於下述情況(而沒有任何示警訊號顯示其實不然):(a)新申請人與該方的關係不太可能會有重大不利變動或終止;或(b)新申請人有能力或將會有能力有效減低雙方關係出現重大不利變動或終止的風險。
         
        分析
         
        7. 鑒於業績紀錄期內產生的收入幾乎全來自A醫生與妻子(當中又很大程度上來自A醫生),X公司對二人的依賴程度極高。聯交所認為X公司這種依賴程度無法以披露方式處理,原因在於儘管A醫生為共同創辦人、執行董事兼控股股東,一旦他與X公司的關係出現重大變動(例如A醫生不再持有X公司的控股權益或離開X公司),即會對X公司的業務及財務狀況造成重大不利影響,所以X公司的現行業務模式令人對其是否適合上市及可持續性有所疑慮。
         
        8. 此外,聯交所亦認為X公司未能證明其有能力並將會有能力有效減低與A醫生的關係出現任何重大不利變動或終止關係的風險,原因如下:
         
        (a) X公司的業務實質上便是一對醫生夫婦經營的診所。在此情況下,我們認為醫生的經驗、技能及專業知識是該診所業務以往及日後的成功要素,而A醫生與妻子多年來建立的個人聲譽及與病人之間的信任未必可以轉移至其他醫生或在其他診所内複製。事實上,新聘醫生(擁有逾十年經驗)僅為X公司帶來微量收入、A醫生佔X公司的收入比例未有降低,便可能意味着X公司無法輕易減少對A醫生與妻子的過份依賴。
         
        (b) X公司提出有關計劃來減低對A醫生的依賴。可是有關計劃份屬初步,都不是上市前可以落實,而且從未在業績紀錄期內執行。X公司成立以來及於整個業績紀錄期內僅經營兩間診所,並用了四至六年才上軌道。X公司從未成功落實或證實透過開設更多診所及增聘醫生來拓展業務計劃。到底X公司能否找到適合其所需的合資格專科醫生,或管理層在發展及經營連鎖診所方面可有充足經驗,又或X公司業務僅限於一個專科,市場是否有足夠需求以支持其未來三年的擴張計劃(由兩家診所擴張至六家)等,這幾點均仍存在疑問。有關計劃是否可行備受質疑。
         
        議決
         
        9. 基於上文所述,聯交所認為X公司並未證明對A醫生的過份依賴能有效減少,亦未有證明減少來自A醫生的支持不會對X公司的業務造成重大不利影響。因此,聯交所認為這個案中的有關依賴無法以披露方式處理,而申請人X公司對A醫生的過份依賴令人極其顧慮其能否符合《主板規則》第8.04條有關業務持續性及適合上市的規定,遂決定拒絕上市申請。
         
        ****
         

      • LD132-2022

        香港交易所上市決策
        HKEx-LD132-2022(2022年5月)

         
        摘要
        涉及人士 A公司 - 主板上市申請人
        A先生 - A公司的董事及控股股東

        B公司 - 有意申請主板上市的申請人
        B先生 - B公司的董事及聯合創辦人
         
        事宜 鑑於賄賂事件,A先生及B先生各自還是否適合出任發行人的董事
         
        上市規則 《主板規則》第3.083.09
         
        相關刊物 指引信HKEX-GL68-13(「GL68-13」)及HKEX-GL96-18(「GL96-18」)
        上市決策HKEX-LD92-2015
         
        議決 聯交所決定,(i)根據《上市規則》的規定,A先生及B先生各自均不適合出任發行人的董事;及(ii)基於A先生對A公司有重大影響力,A公司不適合上市。
         

         

        實況
         
        A公司與A先生
         
        1. A先生為A公司的執行董事兼主席,亦是A公司的創辦人及控股股東之一。
         
        2. 根據法庭在A公司提交上市申請前不久發出的判決,前中國政府官員X先生因在大約十年前收取了A先生就換取其協助A公司申請若干政府撥款的賄賂,被裁定受賄罪成。
         
        3. 在該賄賂案中,A先生在法庭判決中被列為證人,但並無遭檢控或定罪。然而,有關法庭判決表明,X先生被定罪乃基於其收取了A先生為換取其協助而提供的賄賂。
         
        B公司與B先生
         
        4. B先生是B公司的董事兼聯合創辦人,並打算在B公司擬議上市後繼續擔任其董事。他負責B公司業務的整體管理及策略發展。
         
        5. C先生是B公司的前董事,曾向前中國政府官員Y先生餽贈禮物及支付報酬,以期望加快B公司產品的監管審批程序。該等事件前後持續七年,最近一宗發生於B公司擬提交上市申請前大約六年。
         
        6. 根據法庭判決,Y先生因收取了C先生就換取其協助B公司申請的賄賂,被裁定受賄罪成。在該賄賂案中B先生及C先生被列為證人,但並無遭檢控或定罪。然而,根據有關判決,B先生對C先生計劃行賄Y先生之事預先知情。
         
        考慮事宜
         
        7. (i)鑑於賄賂事件,A先生及B先生各自還是否適合出任發行人的董事;及(ii) A先生對A公司的重大影響力可會影響到A公司是否適合上市?
         
        適用的《上市規則》及原則
         
        8. 《主板規則》第3.08條當中訂明,聯交所要求董事履行誠信責任及以應有技能、謹慎和勤勉行事的責任,而履行上述責任時,至少須符合香港法例所確立的標準。
         
        9. 《主板規則》第3.09條規定,上市發行人的董事必須具備適宜擔任上市發行人董事的個性、經驗及品格,並證明其具備足夠的才幹勝任該職務。
         
        10. GL96-18第17段訂明,如有事件令人嚴重質疑個別人士的品格或誠信以及其是否能夠誠實、善意及為適當目的行事,則該個別人士未必適合出任董事。該個別人士涉嫌賄賂便是一例。評估需按個別情況進行。
         
        11. GL96-18第18段進一步訂明,若一名董事不再適合出任董事,其繼續出任董事將損害少數股東利益。如他同時極有可能控制或對發行人的營運及管理發揮重大影響力,不論他是否停任董事,該公司都可能不再適合繼續上市。
         
        12. GL68-13第3.4段亦訂明,若控股股東須對賄賂事件承擔責任,則只要其有能力對新申請人產生重大影響,新申請人將不適合上市。至於何謂重大影響則要按個別情況經考慮一切相關事實及情況後評定。
         
        分析
         
        13. 發行人的董事會負責引領及監督發行人的事務,因而能影響發行人經營業務的方式。此外,董事會還受託管有公眾資金。因此,擔任董事的人選必須具備適宜的品格、經驗、誠信及才幹是至關重要的。
         
        14. 賄賂是嚴重罪行,令人嚴重質疑董事的品格及誠信,以及其能否履行董事職責,做到誠實、善意及為適當目的行事。
         
        15. 聯交所在評估A先生及B先生各自是否符合《上市規則》規定適合出任發行人董事時,已考慮所有相關事實及情況(包括二人各自在有關賄賂案中參與的角色及性質)。
         
        16. 兩個個案中,A公司及B公司都聲稱A先生及B先生在個別賄賂案中並無被檢控或定罪。然而,有關的法庭判決中清楚列明(i)A先生確有行賄;及(ii)B先生知悉另一名董事計劃行賄。A先生直接參與涉及A公司的賄賂事件,以及B先生(其負責B公司業務的整體管理及策略發展)在知悉涉及B公司的賄賂事件後卻未有表示反對又或採取任何行動阻止,令人質疑二人的品格及誠信。因此,聯交所認為A先生及B先生繼續出任董事將會分別損害A公司及B公司的股東利益。
         
        17. 此外,基於提呈的事實及情況,A公司及B公司各自的保薦人未能證明並使聯交所信納A先生及B先生各自符合《主板規則》第3.083.09條規定具備所需的品格和誠信標準。
         
        18. 在A公司的個案中,A先生乃A公司的控股股東,即使辭任A公司董事及一切管理層職位,其對A公司的營運及管理仍能發揮重大影響。經考慮所有相關事實及情況後(包括A先生直接參與涉及A公司的賄賂事件及其作為A公司的控股股東對A公司有重大影響力),聯交所認為A公司不適合上市。
         
        議決
         
        19. 基於上述具體事實及情況,聯交所決定,根據《主板規則》第3.083.09條的規定,A先生及B先生均不適合出任發行人的董事。聯交所亦認為由於A先生對A公司有重大影響力, 因此A公司不適合上市。
         
        ****
         

    • 2021

      按《上市規則》條文或系列分類搜尋上市決策下載綜合索引

      標註修改版本及已被取代或撤回版本,請參考檔案資料

      此處所載的是上市委員會及/或上市科處理個案中所作的決策。我們刊登這些決策,是希望可藉此提高決策過程的透明度,並讓市場了解聯交所對《上市規則》的詮釋。所刊登的每項決策均是根據有關個案的特殊情況而作出的,因此並不可以作為未來個案的先例。

      由2011年1月1日起,我們採用以下的新編號形式來編列上市決策:
       
      2011年1月1日前 2011年1月1日起
      HKEx-LD100-1 HKEx-LD1-2011
      HKEx-LD100-2 HKEx-LD2-2011
      HKEx-LD101-1 HKEx-LD3-2011

      於2011年1月1日前登載的上市決策將沿用舊有編號形式編列。

       
      上市決策系列 首次刊登日期
       (最近更新日期)
      (月/年
      )
      《上市規則》
      條文/主題
      內容
      LD131-2021
       
      07/2021 《主板規則》第14.06B條 聯交所會否豁免《上市規則》第14.06B條的規定,使A公司建議收購目標公司不會被界定為一項反收購行動
      LD130-2021
       
      07/2021 《主板規則》第14.06B14.06C A公司建議收購目標公司的交易是否構成反收購行動

      • LD131-2021

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD130-2021(於2021年7月刊發)

         
        涉及人士 A公司 — 主板發行人

        目標公司—中國內地證券交易所上市公司

        X公司—A公司及目標公司的控股股東

        Y公司—間接持有X公司51%權益的國有企業

        省政府—持有X公司49%權益的中國省級政府
         
        事宜 聯交所會否豁免《上市規則》第14.06B條的規定,使A公司建議收購目標公司不會被界定為一項反收購行動
         
        上市規則 《主板規則》第14.06B條
         
        議決 聯交所同意豁免《上市規則》第14.06B條的規定。建議收購歸類為非常重大的收購事項處理。
         

         

        實況
         
        1. A公司在中國內地營運港口碼頭。
         
        2. X公司(其為A公司及目標公司的控股股東)原本由省政府全資擁有。約一年前,Y公司向省政府收購了X公司51%股權。根據《收購守則》,這構成A公司的控制權變動。
         
          建議交易
         
        3. A公司擬與同樣在中國內地營運港口碼頭的目標公司合併(建議合併)。根據《上市規則》第14.06B條附註2所載的明確測試,建議合併將構成反收購行動,因為那是在Y公司透過X公司取得A公司控制權後不到36個月內,便向Y公司的聯營公司X公司作出非常重大的收購事項。有關交易的盈利比率約為 120%。其他規模測試比率均低於100%。
         
        4. 按建議合併,A公司自身的港口相關資源能與目標公司所持有者相互整合,A公司得以拓展其現有的港口碼頭業務,亦可為X公司控制的港口運營商帶來協同效應。A公司表示建議合併並非意圖達致新業務上市,希望交易所可給予豁免,不將《上市規則》第14.06B條的明確測試應用於有關合併。
         
        適用的《上市規則》
         
        5. 《上市規則》第14.06B條將「反向收購」界定為 「上市發行人的某項或某連串資產收購,而有關收購按本交易所的意見構成一項交易及/或安排(或一連串交易及/或安排),或者屬於一項交易及/或安排(或一連串交易及/或安排)的其中一部分;而該等交易及/或安排具有達致把收購目標(定義見《上市規則》第14.04(2A)條)上市的意圖,同時亦構成規避《上市規則》第八章 所載有關新申請人規定的一種方法。」 這是一項原則為本測試。
         
        6. 第14.06B條附註1列出聯交所根據原則為本測試評估一項或一連串收購可屬反收購交易時,通常會考慮的因素。
         
        7. 第14.06B 條附註2具體列出反收購行動的兩種形式(明確測試),當中訂明:
         
          「在不限制《上市規則》第 14.06B條的一般性原則下,下列交易通常屬於反收購行動(明確測試):
        (a) 構成非常重大的收購事項的一項資產收購或一連串資產收購(按《上市規則》第14.2214.23條合併計算),而當上市發行人進行有關收購之同時,上市發行人(不包括其附屬公司)的控制權(如《收購守則》所界定的)出現變動;或有關收購將導致上市發行人(不包括其附屬公司)的控制權有所改變;或
        (b) 屬以下情況的資產收購:在上市發行人(不包括其附屬公司)的控制權(如《收購守則》所界定的)轉手後的36個月內(有關控制權變動並未有被視為反收購),上市發行人根據一項協議、安排或諒解文件,向一名(或一組)取得控制權的人士(或上述人士的聯繫人)收購資產,而有關資產收購或一連串資產收購(以個別或總體而言)構成非常重大的收購事項。 為了界定有關收購是否構成非常重大的收購事項...」
         
        8. 聯交所有關反收購行動的指引信(HKEX-GL104-19)表明,反收購行動規則是原則為本的反規避條文,旨在防止所收購及╱或擬收購資產規避新上市規定。該指引信第6段訂明:
         
          「聯交所引用反收購行動規則時會考慮以下情況:
         
        反收購行動規則是以原則為本的反規避條文,旨在防止所收購及╱或擬收購資產規避新上市規定。因此,聯交所將會針對性地引用反收購行動規則,而《上市規則》所述的六項評估因素為市場提供指引聯交所於評估反收購行動時通常考慮的因素。這些評估因素的應用因發行人而異,一切視乎個別發行人的具體情況。
         
        由於反收購行動規則是以原則為本,其應提供框架應付和處理借殼上市問題,以及足夠靈活性應對時刻轉變模式的反收購行動,但不對發行人的合理業務活動施加不必要的限制。
         
        反收購規則並不是要限制上市發行人的合理業務活動,包括與發行人現行業務有關的業務策略中所包含,又或與發行人規模及資源相稱的業務擴充或多元發展。
         
        聯交所引用反收購行動規則時,針對的是試圖規避新上市規定的交易,尤其是涉及公司參與殼股活動的交易,如以下因素所顯示:(a)上市發行人控制權或實際控制權轉變;及(b)發行人的主營業務出現根本轉變。」
         
        分析
         
        9. 建議合併屬於《上市規則》第14.06B條明確測試的範疇,因為其涉及到在A公司控制權變動後36個月內便向A公司控股股東的聯營公司(即Y公司)進行非常重大的收購事項。考慮到本個案的具體情況,聯交所同意建議合併並不構成新控股股東將新業務借殼上市的舉動:
         
        (a) A公司現有的港口碼頭業務規模龐大。建議合併不會令A公司的主營業務出現根本轉變,因為其符合A公司擴大港口碼頭業務的策略,且對A公司而言合併的規模並不大。
         
        (b) 建議合併屬於將X公司所持有的港口相關業務作內部重組。Y公司在建議合併之前已(通過X公司)擁有A公司及目標公司的控制權,在合併完成後亦繼續擁有該控制權。Y公司並沒有注入任何資產或業務。
         
        總結
         
        10. 聯交所同意豁免《上市規則》第14.06B條。建議收購歸類為非常重大的收購事項及關連交易處理。
         

      • LD130-2021

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD130-2021(於2021年7月刊發)

         
        涉及人士 A公司 — 主板發行人

        B公司 — A公司的控股股東

        目標公司 — B公司擁有的公司
         
        事宜 A公司建議收購目標公司的交易是否構成反收購行動
         
        上市規則 《主板規則》第14.06B14.06C
         
        議決 建議收購事項構成極端交易。
         

         

        實況
         
        1. A公司主要從事物業租賃、生產及銷售教育相關設備以及放貸業務。A公司近年逾95%收入來自租賃及教育相關設備業務。
         
        2. B公司是A公司的控股股東逾三年。
         
          建議收購事項
         
        3. A公司擬向B公司收購目標公司(建議收購事項),並以現金及發行可換股債券作為收購代價。建議收購事項不會令A公司的控制權有變。
         
        4. 目標公司在中國內地提供融資租賃及保理服務,業務規模遠遠大於A公司,約是10至35倍大。
         
        適用的《上市規則》條文
         
        5. 第14.06B條將「反收購行動」界定為「上市發行人的某項或某連串資產收購,而有關收購按本交易所的意見構成一項交易及/或安排(或一連串交易及/或安排),或者屬於一項交易及/或安排(或一連串交易及/或安排)的其中一部分;而該等交易及/或安排具有達致把收購目標(定義見《上市規則》第14.04(2A)條)上市的意圖,同時亦構成規避《上市規則》第八章所載有關新申請人規定的一種方法。」這是一項原則為本測試。
         
        6. 第14.06B條附註1列出聯交所根據原則為本測試評估一項或一連串收購可屬反收購交易時,通常會考慮的因素。
         
        7. 第14.06C條將「極端交易」界定為「上市發行人的一項或一連串資產收購,而參照《上市規則》第14.06B條附註1所述因素,個別交易本身或連同其他交易或安排可達致把收購目標上市的效果,但發行人能夠證明有關交易並非試圖規避《上市規則》第八章所載適用於新申請人的規定,以及可符合以下規定:
         
        (1)
        (a) 發行人(不包括其附屬公司)長期(通常不少於36個月)受個別人士或一組人士控制或實際控制(參照《上市規則》第14.06B條附註1(e)所述因素),而交易不會導致發行人的控制權或實際控制權有所轉變;或
         
        (b) 發行人經營的主營業務規模龐大,而發行人將在交易後繼續經營該主營業務;及
         
        (2)
        收購目標符合《上市規則》第 8.04條第8.05條(或第8.05A8.05B條)的規定,而經擴大後的集團符合《上市規則》第八章的所有新上市規定(第8.05條除外)。」
         
        8. 聯交所有關反收購行動的指引信(HKEX-GL104-19)解釋到,反收購行動規則是原則為本的反規避條文,旨在防止所收購及╱或擬收購資產規避新上市規定。指引信第47段列明:「根據發行人的書面陳述及╱或通函初稿所載資料及上市部要求的額外資料,上市委員會原則上可容許發行人將建議收購分類為極端交易, 前提是由財務顧問完成對收購目標的盡職審查並作出聲明證明收購目標可符合《上市規則》第8.04條第8.05條……」
         
        分析
         
        9. 在評估《上市規則》第14.06B條的原則為本測試時,聯交所將會考慮該條所列的六項評估因素,以及若然結合所有因素一併考量時,收購事項可會被視為具有規避新上市規定的意圖以及作為把收購目標上市的一種方法。若在原則為本測試下收購事項帶有把收購目標上市的效果,但發行人能夠證明有關交易並非試圖規避新上市規定,而且發行人可符合《上市規則》第14.06C(1)條所載的其中一項資格準則,則可歸類為「極端交易」處理。
         
        10. 在本個案中,聯交所認為建議收購事項有把目標公司業務上市的效果,因為:
         
        (a) 建議收購事項的規模與A公司現行業務頗為兩極(前者比後者大10倍或以上)。完成收購後現行業務便變得不重要;
         
        (b) 目標公司的業務有別於A公司的核心業務(物業租賃以及生產及銷售教育相關設備),而建議收購事項的規模龐大,完成後將導致A公司的主營業務出現根本轉變;及
         
        (c) A公司則指建議收購事項不過是其擴充原有的放貸業務,並不屬極端個案。然而,聯交所注意到A公司的放貸業務規模甚小, 而且目標公司的業務不論在營運規模、業務模式或客源方面都與A公司的放貸業務截然不同。 完成建議收購事項後,A公司很大程度上就是繼承目標公司的業務。
         
        11. 不過,考慮到以下兩點,聯交所同意可將建議收購事項歸類為《上市規則》第14.06C條所指的極端交易(而不是反收購行動):
         
        (a) A公司已證明目標公司可符合《上市規則》的新上市業績紀錄規定(第8.05(1)條)和適合上市規定(第8.04條)(有待財務顧問完成對目標公司的盡職審查工作)。建議收購事項並非試圖規避新上市規定;及
         
        (b) A公司受B公司控制逾36個月,建議收購事項不會令A公司的控制權有變,因此A公司符合第14.06C(1)(a)條所載的資格準則。
         
        總結
         
        12. 建議收購事項分類為《上市規則》第14.06C條下的極端交易。
         

    • 2020

      按《上市規則》條文或系列分類搜尋上市決策下載綜合索引

      標註修改版本及已被取代或撤回版本,請參考檔案資料

      此處所載的是上市委員會及/或上市科處理個案中所作的決策。我們刊登這些決策,是希望可藉此提高決策過程的透明度,並讓市場了解聯交所對《上市規則》的詮釋。所刊登的每項決策均是根據有關個案的特殊情況而作出的,因此並不可以作為未來個案的先例。

      由2011年1月1日起,我們採用以下的新編號形式來編列上市決策:
       
      2011年1月1日前 2011年1月1日起
      HKEx-LD100-1 HKEx-LD1-2011
      HKEx-LD100-2 HKEx-LD2-2011
      HKEx-LD101-1 HKEx-LD3-2011

      於2011年1月1日前登載的上市決策將沿用舊有編號形式編列。

       
      上市決策系列 首次刊登日期
       (最近更新日期)
      (月/年
      )
      《上市規則》
      條文/主題
      內容
      LD129-2020
       
      09/2020 《主板規則》第17.0117.03 甲公司擬根據股份期權計劃向某全權信託授出期權的建議是否符合《主板規則》第十七章的規定
      LD128-2020
       
      09/2020 《GEM規則》第 17.3917.4117.4217.42B X公司可否按《GEM規則》第17.39條尋求股東的一次性事先授權以按某項股份發行建議在一段時間內發行新股
      LD127-2020 06/2020 《主板規則》第9.03(3)條
      《GEM規則》第12.0912.14
      就聯交所為何退回若干上市申請提供指引
      LD126-2020 06/2020 《主板規則》第2.06條第八章
      《GEM規則》第2.09條第十一章
      就聯交所為何拒絕若干上市申請提供指引
      LD125-2020 04/2020 《主板規則》第8.09(2)條及《第15項應用指引》第3(c)段 餘下集團能否達到《上市規則》第8.09(2)條規定的最低市值
      LD124-2020 04/2020 《主板規則》第8.09(2)條及《第15項應用指引》第3(c)段 餘下集團能否達到《上市規則》第8.09(2)條規定的最低市值

       

       

       

       
       
       
       

       

      • LD129-2020

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD129-2020(於2020年9月刊發)

         
        涉及人士 甲公司 – 主板發行人
         
        事宜 甲公司擬根據股份期權計劃向某全權信託授出期權的建議是否符合《主板規則》第十七章的規定
         
        上市規則 《主板規則》第17.0117.03
         
        議決 建議中的全權信託安排並不符合第十七章的規定
         

        實況

        1. 甲公司建議採納新的股份期權計劃。有關計劃的參與人將包括(i)甲公司僱員;及(ii)全權信託(信託,受益人為甲公司僱員)。信託將由獨立專業受託人管理。   
         
        2. 根據有關建議,

        甲公司會向信託授出一定數目的股份期權,留待日後分配予經由甲公司董事不時指定的受益人。
         
        甲公司亦會向信託授出特定的股份期權,這批期權僅適用於授出時董事會指定的特定受益人。甲公司亦會告知受益人獲分配的期權數目及適用的歸屬條件。若有向信託授出的期權最終並未歸屬於任何有關受益人,受託人會繼續持有未歸屬的期權,日後分配予其他受益人。
         
        3. 甲公司認為建議的全權信託安排符合《主板規則》第17.01條的規定,有關條文指明如「參與人」屬全權信託,「參與人」的意思包括任何全權託管的對象。此外,全權信託的一項重要特徵是受益人及其相關利益毋須於一開始就確定。甲公司的董事有權在公司向信託授出期權後才決定向特定受益人分配期權。
         
        適用的《上市規則》
         
        4. 《上市規則》第17.01條訂明:

        「(1) 以下條文(經適當修訂後)適用於所有涉及上市發行人或其任何附屬公司向有關計劃的指定參與人或為其利益授出期權以購買該上市發行人或其任何附屬公司新股或其他新證券的所有計劃(在本章中,如「參與人」屬全權信託,「參與人」的意思包括任何全權託管的對象)。凡涉及向參與人授出期權以購買上市發行人或其任何附屬公司新股或其他新證券,而本交易所認為有關安排與第17.01條所述之股份期權計劃相似,有關安排必須遵守本章的規定。
         
        …」
         
         
        5. 《上市規則》第17.03條訂明:

        計劃文件必須包括下列條文及╱或關於以下內容的條文(視情況而定):



        (2)  計劃的參與人和釐定參與人資格的基準;



        (9) 行使價的釐定基準;


          註:(1)  …行使價須至少為下列兩者中的較高者:(i)有關證券在期權授予日期(必須為營業日)的收市價(以本交易所日報表所載者為準);及(ii)該等證券在期權授予日期前5個營業日的平均收市價(收市價同樣以本交易所日報表所載者為準)。…



        (17) 期權能否轉讓;及


          註:根據計劃授予的期權必須只屬個別獲授人所有,不得轉讓。

        …”
         
        分析
         
        6. 根據《主板規則》第17.01條,所有涉及向指定參與人或為其利益授出期權以購買上市發行人新股的計劃均須遵守第十七章的規定。這表示(其中包括)期權的行使價不得低於期權授出時的股份市價,而有關期權亦不可轉讓他人。
         
        7. 《主板規則》第17.01(1)條訂明「如『參與人』屬全權信託,『參與人』的意思包括『任何全權託管的對象』」。這表明了第十七章的規定適用於涉及為指定參與人(例如董事或僱員)的利益而向全權信託授出股份期權的計劃。換句話說,凡向信託授予期權亦須遵守第十七章的規定,猶如是直接授予受益人。
         
        8. 在本個案中,向信託授出的股份期權可進一步分配予董事會不時指定的受益人。有關建議並不符合第十七章的規定,因為授出期權時尚未指明誰是(為其利益而授出期權的)參與人。這樣的信託安排可能會用於規避《主板規則》第17.03(9)條的規定,因為向信託授予期權時所釐定的行使價,可能會低於最終向指定受益人分配有關期權時的股份市價。這亦會違反《主板規則》第17.03(17)條禁止向他人轉讓期權的規定。
         
        總結
         
        9. 建議中為新股份期權計劃而定的全權信託安排並不符合《主板規則》第十七章的規定。

      • LD128-2020

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD128-2020 (於 2020 年 9 月刊發)

         
        涉及人士 X公司—GEM發行人
         
        事宜 X公司可否按《GEM規則》第17.39條尋求股東的一次性事先授權以按某項股份發行建議在一段時間內發行新股
         
        上市規則 《GEM規則》第 17.3917.4117.4217.42B
         
        議決 X公司不可就有關股份發行建議尋求一次性的事先授權
         

        實況

        1. X公司與獨立投資基金訂立了「股份認購工具」的相關安排(認購安排)。  根據該認購安排,X公司可在三年內不時要求該基金認購X公司的新股份。 
         
        2. 新股的發行價將較X公司提出要求後十個交易日的股價有10%的折讓,但不低於某指定價格。根據認購安排,X公司可發行的股數上限約為該公司現有已發行股份的兩倍。 X公司計劃將所得款項用於償還債務、收購新業務以及擴展現有業務。 
         
        3. X公司擬根據《GEM規則》第17.39條的規定向股東尋求一次性的事先授權,用以在未來三年按該認購安排發行新股。X公司表示,通過該認購安排,其在該三年內可以控制到何時及怎樣在特定限制下使用有關安排取得資金。
         
        適用的《上市規則》
         
        4. 《GEM規則》第17.39條訂明:

        除在《GEM規則》第17.41條所述的情況外,發行人(中國發行人除外;中國發行人適用的條文為《GEM規則》第25.23條)董事須事先在股東大會上取得股東的同意,方可配發、發行或授予下列證券:-

        (1) 股份;

        ...

        附註: 須注重的原則是:股東應享有認購任何新發行的股本證券的機會,以便能夠保障其於股本總額的比例。故此,除非股東另行允許,否則發行人股本證券的所有發行,必須根據現有股東的現有持股量,按比例向彼等(及如適用,向有權獲提供發行的發行人其他股本證券的持有人)提供,只有在所提供證券未獲該等人士全數認購的情況下,該等證券始可配發或發行予其他人士或不按其現有持股量的比例而配發或發行。上述原則可由股東本身作出全面豁免,但不可超逾《GEM規則》第17.4117.42條所訂明的限制。
         
        5. 《GEM規則》第17.41條訂明:

        如屬以下情況,則毋須取得《GEM規則》第17.39條所述的同意:

        (1) ...
         
        (2) 如果...所配發或同意配發的證券總數目,不得超逾(i)發行人在一般性授權的決議獲通過當日的已發行股份數目的20%...
         
        6. 《GEM規則》第17.42條訂明:

        根據《GEM上市規則》第17.41(2)條所給予的一般授權須持續有效,直至:

        (1) 決議案通過後發行人首次股東週年大會結束時,屆時一般授權將告失去時效,除非於該大會上通過一項普通決議案(不論無條件或受若干條件規限)予以續期;或
         
        (2) 在股東大會上透過普通決議案予以撤銷或更改,兩者以較早發生者為準。
         
        7. 《GEM規則》第17.42B條訂明:

        如屬配售證券或公開售股以收取現金代價,而有關價格較證券的基準價折讓20%或以上,則發行人不得根據《GEM規則》第17.41(2)條所給予一般性授權而發行證券;上述的基準價,指下列兩者的較高者...
         
        分析
         
        8. 根據《GEM規則》第17.39條,股東應享有認購所有新發行的股本證券的機會,以便能夠保障其於股本總額的比例。這種優先購買權可由股東本身作出全面豁免,但不可超逾《GEM規則》第17.4117.42條所訂明的限制,該等條文描述了一般授權,並在新股股數設限以及其他限制(如價格限制)的前設下允許股份發行。 
         
        9. 因此,任何超逾《GEM規則》第17.41(2)條限制的新股發行均應按《GEM規則》第17.39條的規定在每次發行股份時獲得股東批准。若有關授權實質上屬於「一般」授權但並不符合《GEM規則》第17.41(2)及17.42B條的規定,聯交所將不會批准有關新股份上市。
         
        10. 在此個案中,X公司擬為其可能會就認購安排發行新股而尋求股東事先授權。取得事先授權後,董事就能夠自行決定按該認購安排不時發行新股,每次發行的規模及發行價可由X公司按該認購安排行使其權利時釐定。然而,該授權並不符合《GEM規則》第17.41(2)及17.42B條所載的規模及價格限制。
         
        總結
         
        11. X公司不可就認購安排尋求一次性的事先授權。 
         
        12. X公司隨後宣布,將來每次依據認購安排發行新股時,其將根據當其時可以使用的一般授權發行有關股份。

      • LD127-2020

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD127-2020 (2020年6月)

         
        摘要
        涉及人士 A公司至D公司 — 2019年遭聯交所退回上市申請的主板上市申請人
        事宜 就聯交所為何退回若干上市申請提供指引
        上市規則 《主板規則》第9.03(3)條
        《GEM規則》第12.0912.14
        相關刊物 HKEX-LD84-2014、HKEX-LD91-2015、HKEX-LD101-2016、HKEX-LD106-2017、HKEX-LD120-2018
        議決 聯交所退回該等申請

        目的

        1. 本上市決策列出聯交所於2019年1月1日至12月31日期間退回若干上市申請的原因。至於在此期間前退回上市申請的原因,請參閱上述「相關刊物」所列的上市決策。聯交所於2018年並未退回任何上市申請。
         
        適用的規則、規定及原則
         
        2. 《主板規則》第9.03(3)條(《GEM規則》第12.09(1)條)規定申請人必須呈交上市申請表格、申請版本及《主板規則》第9.10A(1)條(《GEM規則》第12.2212.23條)規定的所有其他相關文件,而該等文件的資料必須大致完備,除非某些資料性質上只可在較後日期落實及收載則作別論。
         
        3. 如聯交所認為有關申請資料並非大致完備,聯交所會暫停審閱有關申請。所有提交予聯交所的文件(包括A1表格或適用於GEM的5A表格),除留一套作為聯交所的記錄外,將全部退回保薦人(《GEM規則》第12.09(2)條)。
         
        4. 有關被退回申請的個別背景,請參閱附錄1
         
        進一步指引
         
        5. 未有按《主板規則》第4.04(1)條(《GEM規則》第7.03(1)條)的規定於申請版本披露財務資料

        (a) 《主板規則》第4.04(1)條規定,上市申請人須在會計師報告內列載緊貼上市文件刊發前三個財政年度1(《GEM規則》第7.03(1)條及11.10條:GEM申請人為兩個財政年度)每年的綜合業績。上市申請人若擬在年結後不久刊發上市文件,其在編制最近一個財政年度的審計賬目時往往會遇到實際困難。香港交易所指引信HKEX-GL25-11提供了相關指引,訂明若主板申請人於最近期財政年度結束後三個月內(GEM申請人:兩個月內)在聯交所上市,並符合其他若干條件,聯交所會考慮授予相關規則豁免。
         
        (b) 如上文第2及3段所述,申請人須提交上市申請表格、申請版本及所有其他相關文件,而該等文件的資料必須大致完備,否則聯交所會退回其申請。香港交易所指引信HKEX-GL56-13進一步列出了申請版本中的會計師報告即使所涵蓋期較《上市規則》規定的短,聯交所仍會接納該申請版本。
         
        (c) 由於申請人過往的財務資料對聯交所的審閱程序而言至關重要,申請人若未有披露上文第5(a)及(b)段引述的原則及做法所規定的財務資料,則其申請版本並非大致完備。這評估是一項明確測試。聯交所在評估申請版本中的財務資料是否大致完備時,一般會按申請人指明的建議上市日期去釐定最終招股章程內的會計師報告應涵蓋的相應營業紀錄期。
         
        (d) 舉例而言,若主板申請人最近期的財政年度於2019年12月31日結束,並擬於2020年4月1日或之後上市2,《主板規則》第4.04(1)條規定載於最終的招股章程內的會計師報告須涵蓋截至2019年12月31日止最少三個財政年度。就申請版本而言,根據香港交易所指引信HKEX-GL56-13:

        (i) 若申請人在最近期財政年度結束前(即2019年12月底前)遞交申請,其申請會因為不被認為大致完備而被退回。在有關情況下,因為按《上市規則》規定申請人營業紀錄期的最後一個完整財政年度尚未結束,聯交所並無充分的基礎/資料去評估有關上市申請。
         
        (ii) 若申請人於2020年1月1日至2020年2月29日期間遞交申請,並符合香港交易所指引信HKEX-GL56-13所列的條件,有關申請人可於其申請版本中載列較短期間(即截至2018年12月31日止兩個財政年度及截至2019年9月30日止九個月的財務資料)的會計師報告。然而,申請人須於稍後遞交涵蓋截至2019年12月31日止三個財政年度的完整會計師報告給聯交所審閱。
         
        6. 若申請人遞交的盈利預測備忘錄不符合《主板規則》第9.11(10)(b)條(《GEM規則》第12.22(14b)條)的規定

        若申請版本並未載有盈利預測,《主板規則》第9.11(10)(b)條(《GEM規則》第12.22(14b)條)規定申請人須連同其上市申請一併提交由董事會所編制的盈利預測備忘錄的定稿或接近定稿的版本,其所涵蓋期間應直至上市後緊接的財政年度完結日止。有意申請人務須注意,與上市申請一併提交的盈利預測備忘錄須使用申請人指明的建議上市日期作為「上市日期」。就上文第5(d)(ii)段的例子而言,申請人提交的盈利預測備忘錄須涵蓋 2019年10月1日至2020年12月31日期間,即包括申請版本未有涵蓋的截至2019年12月31日止三個月及直至上市後緊接的財政年度完結日止(2020年12月31日)。若申請人未有遵守有關規定,則其申請可能會被認為非大致完備而被退回。
         
        ****
         
        附錄1
        申請人的背景
         
        公司 退回原因
        A公司(主板申請人) A公司是一家中國資訊科技數碼解決方案供應商。

        上市申請被退回,是因為其申請版本缺少有關A公司及其業務的重大資料,即(i)有關供應商向A公司最大客戶出口、再出口及轉移若干貨品的牌照規定對A公司造成的潛在重大影響;(ii)有關A公司與另一已於聯交所上市並與A公司屬於同一行業的公司名稱過份相似而可能引致的投訴及索償(包括侵權及假冒)對A公司造成的法律後果及潛在重大影響;及(iii)A公司的業務模式的充分描述,包括營業紀錄期間承接的主要項目及A公司不同業務之間的差異。

        聯交所認為所屬遺漏為重要資料,因為(a)A公司最大客戶的業務若受到任何不利影響,均可能對A公司業務的可持續性造成不利影響;(b)A公司名稱與另一聯交所上市公司名稱相似,可能會使雙方投資者混淆,並可能引致投訴及/或法律索償;及(c)若招股章程未有清晰及準確地描述A公司的業務,投資者便無法對有關公司進行評估。

        綜上所述,A公司的申請版本未能讓聯交所及有意投資者對A公司及其業務進行完全知情的評估。
         
        B、C及D公司(主板申請人) B公司是一家製造商。
        C公司於中國境內投資及製作電影及電視劇集。
        D公司是一家未有收益的生物科技公司,正尋求根據《主板規則》第十八A章上市。

        上市申請被退回,是因為B公司、C公司及D公司均未有於其各自的申請版本載列所有必須提供的財務資料。

        B公司、C公司及D公司均以曆年作為財政年度。根據其各自上市申請中所指明的建議上市日期(均在2020年3月31日之後),B公司及C公司的營業紀錄期應為截至2019年12月31日止三年,而D公司的營業紀錄期應為截至2019年12月31日止兩年。三名申請人亦不合資格豁免遵守《上市規則》第4.04(1)條,該條規定(其中包括)申請人需於最近年度結束後三個月內於聯交所上市(即須於2020年3月31日或之前上市)。然而,其申請版本僅載有涵蓋截至2018年12月31日止三年/兩年及截至2019年6月30日止六個月的財務資料。 

        如上文第5(c)段所述,載有所需提供的財務資料是一項明確測試,若未有遵守有關規定,申請版本會被認為並非大致完備而被退回。根據其建議上市日期(2020年3月31日後),若要符合香港交易所指引信HKEX-GL56-13第3.09段的豁免條件,B公司、C公司及D公司須(i)於2020年1月1日至2020年2月29日期間遞交上市申請;(ii)於申請版本中載列涵蓋截至2018年12月31日止兩年/一年及截至2019年9月30日止九個月的財務資料;及(iii)於稍後提交截至2019年12月31日止全年的更新財務資料給聯交所審閱。

        由於B公司、C公司及D公司均於2019年結束前已遞交上市申請,根據香港交易所指引信HKEX-GL56-13第3.14段,其申請不被認為大致完備而被退回。在有關情況下,因為按《上市規則》規定申請人營業紀錄期的最後一個完整財政年度尚未結束,聯交所並無充分的基礎/資料去評估有關上市申請。
         
        ****
         
        1 就根據《主板規則》第十八A章提交的上市申請而言,有關規定為緊貼刊發上市文件前兩個財政年度。

        2 若上述例子的申請人擬於2020年3月31日或之前上市,並合資格獲豁免遵守《主板規則》第4.04(1)條,申請版本中的會計師報告應至少涵蓋截至2018年12月31日止三個財政年度及截至2019年6月30日止六個月的財務資料。

      • LD126-2020

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD126-2020(2020年6月)

         
        摘要
        涉及人士 公司A至公司R — 2019年被聯交所拒絕上市申請的主板及GEM上市申請人
        事宜 就聯交所為何拒絕若干上市申請提供指引
        《上市規則》 《主板上市規則》第2.06條第八章
        《GEM上市規則》第2.09條第十一章
        相關刊物 HKEX-GL68-13、HKEX-GL68-13A、HKEX-GL99-18、HKEX-LD92-2015、HKEX-LD100-2016、HKEX-LD107-2017、HKEX-LD119-2018及HKEX-LD121-2019
        議決 聯交所拒絕該等上市申請

        背景

        1. 2019年被拒申請的百分比與上一年相若(2019年:6%;2018年:6.45%),全年有17宗(2018年:20宗)申請因不適合上市 (按指引信HKEX-GL68-13A界定)而被拒絕。
         
        2. 聯交所對上市申請人進行的審查屬於定性審查,審核申請人是否合資格及適合上市也是作通盤考慮。審批過程會考慮到多項因素,但若聯交所有理由相信有關上市申請人申請上市的目的並非為其本身業務或資產發展,或其規模及前景均與其獲取上市地位所付出的成本或上市目的不匹配(意即有可能成為「空殼公司」),聯交所會更著重申請人申請上市的商業理據,因這直接影響申請人擬定集資所得款項的用途。聯交所在有上述懷疑時才會評估申請人是否真有集資需要,而不是獨立規定。
         
        3. 換言之,如果公司能夠證明其使用集資所得款項的商業理據,聯交所便不會查核其是否有足夠的內部資金或銀行融資。只要能充分證明其有上市的商業理據,申請人良好的資產負債表及/或充裕的現金流量並不會使申請人處於劣勢。
         
        拒絕理由
         
        4. 聯交所拒絕申請時所考慮的因素概述如下。有關被拒申請的個別背景詳情見附錄一。
         
        5. 是否適合上市:

        (i) 沒有需要上市的商業理據(16名申請人),並非真有集資需要
        申請人未能為擬進行擴充計劃提供充分的商業理據。此外,申請人就集資所得款項的擬定用途與過往業務策略不符,而申請人沒有清楚解釋差異原因。
         
        (ii) 估值根據不足(三名申請人)1
        若申請人未能為申請上市提供充分的商業理據,聯交所亦可考慮該公司的估值以確定其是否適合上市。這三名申請人未能解釋:為何預測市盈率高於同業公司;挑選同業公司的理據;以及考慮到過往財務業績和利潤預測,其估值何以是合理估值。
         
        (iii) 董事/有重大權益關係人士或控股股東不適合(一名申請人)
         
        6. 不符合上市資格:

        (i) 扣除非日常收入後未能符合最低利潤規定(一名申請人)。
         
        ***
         
         
        附錄一
        申請人背景

        消費品製造業
        公司 背景 拒絕原因
        A公司
        (GEM申請人)
        A公司在香港銷售照明產品,並為香港建築施工及建築物翻新項目提供照明支援及安裝服務。

        它的集資目的是(i)收購提供緊急照明產品一關鍵部件的供應商(「該供應商」);(ii)購置一間新生產廠房;及(iii)增聘銷售和市場營銷人員以及採購人員。

        公司擬進行的擴充計劃缺乏商業理據,因為(i)該供應商生產的只是A公司所銷售其中一種產品的關鍵部件,而且在交易紀錄期內,A公司出售該產品所得收入相對較低(10%-20%);(ii)新廠房預計可為A公司每年節省的成本微乎其微(佔公司預測下一財政年度(扣除上市費用後的)預計純利不足1%);及(iii)增聘員工將令相關團隊的僱員人數上升近一倍,與預期的業界增長不符。

        A公司未能就其計劃集資所得款項的用途提出充分解釋,因此無法證明其需要上市的商業理據。
         
        缺乏商業理據
        B公司
        (主板申請人)
        B公司是新加坡的汽車經銷商,擬議將集資所得款項主要用於購置新的陳列室,以取代現有陳列室,新陳列室面積將是現有的兩倍。

        鑑於新加坡的汽車零售業從2018年至2022年將下跌5.9%,B公司未能證明有充分需求要進行擴充。由於B公司未能就其計劃集資所得款項的用途提出充分解釋,因此無法證明其需要上市的商業理據。
         
        缺乏商業理據;估值根據不足
        C公司
        (GEM申請人)
        C公司在新加坡提供商業及工業廚房設備,在新加坡證券交易所上市,尋求在GEM作雙重第一上市。C公司計劃將其集資所得款項的90%用於在馬來西亞建設新的生產設施以生產某產品。此外,相當一大部分集資所得款項將用於支付公司的上市費用。

        由於該產品的銷售額只佔交易紀錄期內收入不足5%,C公司未能充分解釋為何打算增加此類產品的產量。此外,此產品的市場狹窄,預測的行業增長也較低。因此C公司無法證明其需要上市的商業理據。
         
        缺乏商業理據
        D公司
        (GEM申請人)
        D公司在香港經營三家餐廳,計劃用相當一大部分集資所得款項在香港多開兩家餐廳。

        D公司成立12年之久僅開設了3家餐廳。即使事實上這些餐廳的整體業績平平,D公司仍打算多開兩家餐廳來擴展業務,做法相對進取。

        D公司的預期估值與可比公司相符,但仍令人質疑:(i)D公司在交易紀錄期的餐廳業務增長甚微,反觀可比公司不論經營規模或收入都明顯更大;(ii)其顧問收入(進行估值時計算在內)只屬非經常性項目。

        D公司未能就其計劃集資所得款項的用途提出充分證據,因此無法證明其需要上市的商業理據。
         
        缺乏商業理據;估值根據不足

        消費者服務業
        公司 背景 拒絕原因
        E公司
        (主板申請人)
        E公司是一家位於馬來西亞專門銷售服裝和家庭用品的零售連鎖店。

        除零售收入外,E公司也有租金收入,但該收入被確定為不屬於《主板規則》第8.05(1)(a)條規定下的公司「日常業務」所產生的收入。

        扣除上述租金收入和投資物業的相關成本後,E公司不符合最低利潤規定。
         
        不符合最低利潤規定

        工業
        公司 背景 拒絕原因
        F公司
        (主板申請人)
        F公司在馬來西亞(i)製造並銷售冷軋鋼筋和鋼絲產品;(ii)加工並銷售熱軋鋼筋;及(iii)買賣建築材料和配件。

        F公司計劃建設新的鋼筋鋼絲生產設施,緃使:(i)F公司預測2019財政年度的收入增長僅5%,遠低於2018年27.5%的收入增長;及(ii)F公司無法充分證實其預期建築的需求會帶動對鋼筋鋼絲的需求上升,令其需要建設新的生產設施來作配合,而且預期需求上升與行業前景黯淡並不吻合。因此,F公司未能證明擴充計劃的商業理據及上市理據。

        此外,F公司的利潤預測大幅下降,但其擬議估值的市盈率高於公司所提供的同業平均市盈率80%,因此F公司的估值並無充足根據。
         
        缺乏商業理據;估值根據不足
        G公司
        (主板申請人)
        G公司在新加坡提供光學組件,擬將集資所得款項用於一項擴充計劃,包括添置機器、增聘員工和收購製造供應商。

        G公司無法證明其擴充計劃的合理性,因為收購供應商以降低集中風險的建議與該公司交易紀錄期內出售了其在一主要供應商所持全部權益的交易有矛盾,而G公司也未能解釋是什麼原因和情況導致要如此改變策略。而且,G公司未經客戶事先批准是無法更改製造供應商。因此不清楚G公司為何要進行建議中的收購。另外,G公司過去對其工廠和機械的添置幾近無,其解說是因為缺乏資金。然而,G公司很明顯資金充裕,因為它在交易紀錄期一直有營運現金流,如果要為建議中的擴充計劃籌集資金,只需六個月的時間已經足夠。G公司還計劃增聘約80%員工,為新設備設計新的測試計劃和設備校準。可是,它無法解釋為何需要大量增加技術人員數目,因事實是新的測試計劃和設備校準一經建立,便不需要大量人手維持其運作。

        G公司未能就其計劃集資所得款項的用途提出充分證據,因此無法證明其需要上市的商業理據。
         
        缺乏商業理據
        H公司
        (主板申請人)
        H公司是香港屋宇設備系統機電工程服務的分包商。它計劃將上市集資所得款項用於(i)採購系統以直接供應客戶,取代交易紀錄期內由分包商提供系統的慣例;及(ii)通過購買設備和增聘員工來提升內部產能。

        H公司未能充分證實擴充計劃的必要,包括該公司沒有大量合同儲備,交易紀錄期內獲得的新項目的價值還呈下降趨勢。H公司也無法充分證實其預測中自行採購系統能比以往做法更省成本的數字。因此,H公司無法證明其需要上市的商業理據。

        此外,H公司的估值並無相關盈利預測支持,因為盈利預測顯示調整後的純利將會下降,而且其預測市盈率也高於同業公司。
         
        缺乏商業理據;估值根據不足
        I公司
        (主板申請人)
        I公司在東南亞設計、開發和供應用於製造特種電纜的聚合物材料。

        I公司計劃將上市集資所得款項用於對上游複合機公司的戰略性投資,並自設產品開發中心。I公司與上游複合機公司是長期合作夥伴,所以可獲穩定供應聚合物化合物,而且公司業務屬小眾市場,同業不多,客戶和供應商的關係較緊密。在交易紀錄期,I公司的相關產品銷量(少於200噸)遠低於擬議收購的產能(6,000噸),甚至預計會下跌。I公司經營逾18年,一直沒有自己的內部開發中心,也證明不了自設開發中心有何禆益。因此,I公司似乎沒有商業理據支持其投資上游複合機公司及自設開發中心,也故此缺乏上市的商業理據。
         
        缺乏商業理據
        J公司
        (GEM申請人)
        J公司在香港和中國內地提供集裝箱倉庫管理服務及集裝箱保養服務。

        J公司擬將上市集資所得款項用於更換機械、增聘員工,並在一內地城市建立新的倉庫,使J公司在該城市的現有倉庫的總容量增加100%。J公司無法證明市場需求有必要建設新倉庫,而且該公司可使用現有現金或銀行貸款進行擴充計劃。由於J公司未能就其計劃集資所得款項的用途提出充分證據,因此無法證明其需要上市的商業理據。
         
        缺乏商業理據

        地產建築業
        公司 背景 拒絕原因
        K公司
        (主板申請人)
        K公司在東南亞出租及銷售建築設備。它計劃將上市集資所得款項的22%用於在新加坡建造綜合物業。

        K公司未能證明建造綜合物業為業務所需,因為(i)相關業務所佔收入下降;及(ii)新物業的規模預計比現有物業大70%,但K公司只計劃增加出租車輛12-13%。此外,綜合物業導致的折舊和攤銷總額升幅將高於公司現有的租金支出。

        K公司未能就其計劃集資所得款項的用途提出確實證據,因此無法證明其需要上市的商業理據。
         
        缺乏商業理據
        L公司
        (主板申請人)
        L公司是一家主營新加坡公共土木工程項目的主要承包商。L公司計劃將上市集資所得款項用於購買新的機械和設備、增聘員工和支付履約保證金,從而擴大業務。

        L公司的擴充計劃並無需求支撐。在交易紀錄期,L公司收入的複合年增長率少於3%,毛利率也只維持平穩,期內取得合約的平均項目規模亦在減少,儲備訂單亦減少了約40%,自上一個財政年度結束後就再沒有獲得任何新項目。因此L公司無法證明其需要上市的商業理據。
         
        缺乏商業理據
        M公司
        (GEM申請人)
        M公司在香港供應固定裝置、傢俱和裝飾材料,並計劃將集資所得款項用於設立陳列室、擴展業務至中國內地以及支付某些項目的前期費用。

        雖然M公司聲稱新的陳列室可增加一產品的銷量,但在交易紀錄期即使沒有新陳列室,該產品的銷量也見增加。因此,M公司未能充分證實建立新陳列室的好處。此外,M公司擴展業務至內地的計劃也沒有任何客戶可行性研究支持。M公司亦持續錄得現金流,無法解釋為何要集資來支付已經開始的項目的前期費用。因此M公司無法證明其需要上市的商業理據。
         
        缺乏商業理據
        N公司
        (GEM申請人)
        N公司在日本出售及出租房地產,計劃將上市集資所得款項用於擴大房地產投資組合。

        由於房地產投資是資本密集型項目,N公司指上市將顯著提升其資本基礎及財務狀況。但是,N公司的上市所得款項淨額僅佔其房地產投資組合賬面值的4%,N公司所聲稱「上市將顯著提升其資本基礎及財務狀況」的說法沒有充分證實,因此N公司無法證明其需要上市的商業理據。
         
        缺乏商業理據
        O公司
        (主板申請人)
        O公司在澳門提供物業管理服務,計劃將上市集資所得款項的41%用於翻新某些現有停車場(「翻新工程」)。

        O公司未能合理解釋何以需要作翻新工程,相關的特許權協議並無要求O公司進行翻新工程,其在交易紀錄期中標的項目亦無一有此規定。況且,O公司不進行翻新工程也可調高泊車費。因此,翻新工程不見得如何可以為O公司帶來很大好處,例如增加其續簽特許權協議的機會、助其申請調高泊車收費又或提升整體競爭力。因此O公司無法證明其需要上市的商業理據。
         
        缺乏商業理據
        P公司
        (主板申請人)
        P公司是在澳門提供裝修、改建和加建服務的承包商。P公司擬將上市集資所得款項的60%用於收購機電工程承包商(「戰略收購」)以及購買其他機械和設備。

        戰略收購涉及業務模式和戰略的改變,使P公司從以往作為項目經理的角色轉變為機電承包商的角色,後者屬勞工密集型的角色,且並非P公司所長。P公司無法證明戰略收購帶來的好處,如何大於外判成本或內部自設獨立機電業務的成本。

        此外,P公司未能充分證實有必要購買機械和設備,因為以其本身擁有的同類機械而言,使用率向來偏低,而且它一向將需要這種機械/設備的工程外判,要求由分包商提供相關機械。

        基於以上原因,P公司無法證明其需要上市的商業理據。
         
        缺乏商業理據
        Q公司
        (主板申請人)
        Q公司在新加坡(i)提供路面物料供應及鋪設服務(主要涉及基礎設施項目);及(ii)出售瀝青預拌料。Q公司計劃將上市集資所得款項的大約25%用於投資新的瀝青工廠及購買新的機械和設備,另65%用於償還銀行貸款。

        Q公司在交易紀錄期之前不久才開始營運,經營歷史不長。交易紀錄期的收入很大部分來自一個大型但非經常性的項目,而且項目快將完成。

        在交易紀錄期後,Q公司就不曾再獲得其他類似規模的合約。此外,由於行業發展放緩,招標項目減少,交易紀錄期後獲得的新項目,合約價值也愈來愈低。

        因此,項目前景未算明朗下,Q公司亦不預期公司短期內收入和利潤會有何增長。

        Q公司的業務前景取決於能否取得尚是未知的項目,前景實不明朗。由於Q公司無法解釋其如何需要集資擴充業務,因此也未能證明其上市的商業理據。
         
        缺乏商業理據
        R公司
        (主板申請人)
        R公司在中國內地發展及出售住宅物業。

        在交易紀錄期,R公司多次向同集團內公司借入短期貸款,並無法還款。然後,該同集團公司貸款人將拖欠之貸款轉移給不良資產貸款人(本金沒有扣減)。不良資產貸款人只能購買不良債務(即已違約債務)。與不良資產貸款人的融資安排佔R公司在交易紀錄期內基本上全部借款。

        R公司解釋說,剛開始營運時,它只能從不良資產貸款人獲得融資,但它未能解釋為何在業務上了軌道而能夠從其他公司獲得融資時仍繼續向不良資產貸款人借款。始終向金融機構借款不涉及相關的違約,不致在這方面對R公司的信用有不利影響。

        R公司無法證明不良資產貸款人提供的條件比其他商業貸款人優勝,也未能顯示不良資產貸款人是唯一可提供貸款的貸款人。事實上,向不良資產貸款人借款,息率較高之餘,也要額外支付財務顧問費。

        R公司解釋不了作這些融資安排背後的商業理據;這些安排除卻犠牲了R公司的利益而令不良資產貸款人取得有關債務業務之外,對R公司來說都不見得有何明顯好處。因此R公司無法證明其需要上市的商業理據。

        這些問題也令人質疑R公司的董事是否適合擔任董事,以及他們在為R公司尋求融資時,有否按R公司及其股東的最大利益行事。
         
        缺乏商業理據;董事不適合
        ***
        1 但三宗申請都不是純粹因為這個原因而遭拒絕。

      • LD125-2020

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD125-2020(於2020年4月刊發)
         
        涉及人士 甲公司 – 主板發行人

        新公司 – 甲公司的附屬公司,現擬於聯交所獨立上市

        該集團 – 甲公司及旗下附屬公司

        餘下集團 – 不包括新公司的該集團
         
        事宜 餘下集團能否達到《上市規則》第8.09(2)條規定的最低市值
         
        《上市規則》 《主板規則》第8.09(2)條及《第15項應用指引》第3(c)段
         
        議決 建議中的分拆不符合《第15項應用指引》第3(c)段的規定,因為餘下集團並未達到《上市規則》第8.09(2)條規定的最低市值
         

        實況

        1. 該集團主要從事供應軟件、平台及相關支援服務(「軟件業務」)、資訊科技解決方案服務(「解決方案業務」)以及投資活動,包括物業投資及為財政管理而作出的證券投資。
         
        2. 甲公司擬將旗下軟件業務注入新公司,並尋求新公司於聯交所獨立上市。建議中的分拆完成後,新公司將繼續是甲公司的附屬公司。
         
        3. 餘下集團將繼續從事解決方案業務及投資活動。

        解決方案業務是餘下集團的核心業務,於上一財政年度佔餘下集團總收入約98%。
         
        餘下集團的投資活動於過去三個財政年度收入甚微。其投資組合包括若干投資物業(投資物業)以及上市證券及其他債務投資(財務資產),總值約9,000萬港元。
         
        餘下集團亦維持約2.2億港元的現金儲備(不包括經營解決方案業務所需的現金)(現金盈餘),佔餘下集團在最近年結日的總資產60%以上。甲公司表示該集團多年來均維持大量現金儲備。建議中的分拆完成後,現金盈餘將由餘下集團保存,將會用於可能進行的併購及其他新業務機會。
         
        4. 軟件業務佔該集團絕大部分業務。聯交所注意到甲公司的市值於過去十二個月介乎7億至10億港元,因此就餘下集團本身能否獨立地滿足《上市規則》第8.09(2)條規定的最低市值5億港元提出疑問。
         
        5. 甲公司表示餘下集團可達到市值規定,理由為餘下集團的獨立估值為約6億港元。有關估值使用的是分類加總估值法,當中包含以下兩部分:

        (a) 解決方案業務估值約2.8億港元(使用市場估值法,參考可比公司市盈率及企業價值(EV/EBIT)倍數);及
         
        (b) 非營運資產(包括現金盈餘、投資物業及財務資產)公平值3.2億港元。
         
        適用的《上市規則》
         
        6. 第15項應用指引》第3(c)段訂明:-

        「母公司須使上市委員會確信,新公司上市後,母公司保留有足夠的業務運作及相當價值的資產,以支持其分拆作獨立上市的地位。特別是上市委員會不會接納以一項業務(新公司的業務)支持兩個上市公司(母公司及新公司)的情況。換言之,母公司除保留其在新公司的權益外,自己亦須保留有相當價值的資產及足夠業務的運作(不包括其在新公司的權益),以獨立地符合《上市規則》第八章的規定…」
         
        7. 《上市規則》第8.09(2)條規定:-

        「新申請人預期在上市時的市值不得低於5億港元,而在計算是否符合此項市值要求時,將以新申請人上市時的所有已發行股份(包括正申請上市的證券類別以及其他(如有)非上市或在其他受監管市場上市的證券類別)作計算基準。」
         
        分析
         
        8. 第15項應用指引》第3(c)段的目的是確保不致出現一項業務同時支持兩個上市地位的情況。因此,母公司本身(即餘下集團)的業務須擁有足夠的業務運作及資產,以獨立地符合《上市規則》第八章所有上市規定,包括《上市規則》第8.09(2)條規定的最低市值。
         
        9. 根據上文,擬進行分拆的發行人須證明其餘下集團仍有具實質性的業務,以達到《上市規則》第8.09(2)條規定的至少5億港元市值。並非用於支持其業務運作的資產並不計算在内。
         
        10. 在本個案中,餘下集團分拆後會繼續從事解決方案業務並保留一定數目的非營運資產。甲公司表示餘下集團的相關業務及資產估值約為6億港元,因此符合《上市規則》第8.09(2)條的規定。聯交所對此並不同意,因為非營運資產(估值約為3.2億港元)並非用於支持餘下集團的業務運作,因此在計算餘下集團市值時不應將該等非營運資產計算在内。聯交所亦注意到解決方案業務(餘下集團的核心業務)估值為2.8億港元,遠低於規定的最低市值5億港元。聯交所不認為餘下集團可符合《上市規則》第8.09(2)條的規定。
         
        總結
         
        11. 由於餘下集團並未滿足《上市規則》第8.09(2)條規定的最低市值,建議中的分拆並不符合《第15項應用指引》第3(c)段的規定。

      • LD124-2020

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD124-2020(於2020年4月刊發)
         
        涉及人士 甲公司 – 主板發行人

        新公司 – 甲公司的附屬公司,現擬於聯交所獨立上市

        該集團 – 甲公司及旗下附屬公司

        餘下集團 – 不包括新公司的該集團
         
        事宜 餘下集團能否達到《上市規則》第8.09(2)條規定的最低市值
         
        《上市規則》 《主板規則》第8.09(2)條及《第15項應用指引》第3(c)段
         
        議決 建議中的分拆不符合《第15項應用指引》第3(c)段的規定,因為餘下集團並未達到《上市規則》第8.09(2)條規定的最低市值
         

        實況

        1. 該集團經營兩項主要業務,分別為發展及銷售住宅物業(「住宅物業業務」)及投資工商物業。
         
        2. 甲公司擬將旗下住宅物業業務注入新公司,並尋求新公司於聯交所獨立上市。建議中的分拆完成後,新公司將繼續為甲公司的附屬公司。餘下集團將繼續從事投資工商物業的業務。
         
        3. 近年,甲公司股份的成交價大幅低於該集團的資產淨值,且其市值低於5億港元。由於住宅物業業務佔該集團大部分業務,聯交所就餘下集團本身能否根據《第15項應用指引》第3(c)段的規定獨立地滿足《上市規則》第8.09(2)條規定的最低市值5億港元提出疑問。
         
        4. 甲公司表示,根據《第15項應用指引》第3(c)段,「母公司除保留其在新公司的權益外,自己亦須保留有相當價值的資產及足夠業務的運作(不包括其在新公司的權益),以獨立地符合《上市規則》第八章的規定…」(後加下劃線以作強調)。依照「相當價值的資產及足夠業務的運作」之句,母公司僅須於分拆後在資產及業務運作方面滿足《上市規則》第八章的規定即可。《上市規則》第8.09(2)條規定的最低市值不適用於餘下集團。
         
        5. 甲公司又表示,即使《上市規則》第8.09(2)條適用於餘下集團,其亦能滿足有關規定。就此,甲公司提交了一份採用資產基礎估值法的獨立估值報告,當中顯示餘下集團的估值遠高於5億港元。
         
        適用的《上市規則》
         
        6. 第15項應用指引》第3(c)段訂明:-

        「母公司須使上市委員會確信,新公司上市後,母公司保留有足夠的業務運作及相當價值的資產,以支持其分拆作獨立上市的地位。特別是上市委員會不會接納以一項業務(新公司的業務)支持兩個上市公司(母公司及新公司)的情況。換言之,母公司除保留其在新公司的權益外,自己亦須保留有相當價值的資產及足夠業務的運作(不包括其在新公司的權益),以獨立地符合《上市規則》第八章的規定…」
         
        7.  《上市規則》第8.09(2)條規定:-

        「新申請人預期在上市時的市值不得低於5億港元,而在計算是否符合此項市值要求時,將以新申請人上市時的所有已發行股份(包括正申請上市的證券類別以及其他(如有)非上市或在其他受監管市場上市的證券類別)作計算基準。」
         
        分析
         
          在分拆個案中,《上市規則》第8.09(2)條是否適用於餘下集團
         
        8. 第15項應用指引》第3(c)段的目的是確保不致出現一項業務同時支持兩個上市地位的情況。因此,母公司本身(即餘下集團)的業務須擁有足夠的業務運作及資產,以獨立地符合《上市規則》第八章所有上市規定,包括《上市規則》第8.09(2)條規定的最低市值。 

        餘下集團能否符合《上市規則》第8.09(2)條的規定
         
        9. 甲公司稱根據餘下集團相關業務的獨立估值結果,餘下集團可符合《上市規則》第8.09(2)條的規定。然而,聯交所注意到甲公司股份的成交價一直大幅低於該集團的資產淨值。甲公司提交的估值報告並未計及這項股價相對資產淨值的折讓。此外,在進行建議中的分拆前甲公司的市值已低於5億港元,將住宅物業業務(佔大部分現有業務)從該集團分拆出來後,甲公司市值預期還會進一步下降。聯交所認為,實體的相關業務或資產的估值未必反映該實體的市值。聯交所並不信納餘下集團可達到規定的最低市值5億港元。
         
        總結
         
        10. 由於餘下集團並未達到《上市規則》第8.09(2)條規定的最低市值,建議中的分拆並不符合《第15項應用指引》第3(c)段的規定。

    • 2019

      按《上市規則》條文或系列分類搜尋上市決策下載綜合索引

      標註修改版本及已被取代或撤回版本,請參考檔案資料

      此處所載的是上市委員會及/或上市科處理個案中所作的決策。我們刊登這些決策,是希望可藉此提高決策過程的透明度,並讓市場了解聯交所對《上市規則》的詮釋。所刊登的每項決策均是根據有關個案的特殊情況而作出的,因此並不可以作為未來個案的先例。

      由2011年1月1日起,我們採用以下的新編號形式來編列上市決策:
       
      2011年1月1日前 2011年1月1日起
      HKEx-LD100-1 HKEx-LD1-2011
      HKEx-LD100-2 HKEx-LD2-2011
      HKEx-LD101-1 HKEx-LD3-2011

      於2011年1月1日前登載的上市決策將沿用舊有編號形式編列。

       
      上市決策系列 首次刊登日期
       (最近更新日期)
      (月/年
      )
      《上市規則》
      條文/主題
      內容
      LD123-2019 07/2019
      (10/2019)
      《主板規則》第2.046.01(4)條 聯交所會否根據《上市規則》第2.04條對甲公司與乙公司的建議持續關連交易增訂附加規定
      LD122-2019 07/2019
      (10/2019)
      《主板規則》第2.0414.06B14.54 聯交所會否根據《上市規則》第2.04條對甲公司就有關其原有娛樂業務的租賃協議的建議終止增訂附加規定
      LD121-2019 03/2019 《主板規則》第2.06條第八章
      《GEM規則》第2.09條第十一章
      就聯交所為何拒絕若干上市申請提供指引

       

       

       

       
       
       
       

       

      • LD123-2019

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD123-2019(
        於2019年7月刊發 (於2019年10月更新 (反收購行動規則修訂))
         
        涉及人士 甲公司 – 主板發行人

        X先生 – 甲公司前控股股東

        Y先生 – 甲公司現時控股股東

        乙公司 – 由Y先生控制的公司,從事中國房地產業務
         
        事宜 聯交所會否根據《上市規則》第2.04條對甲公司與乙公司的建議持續關連交易增訂附加規定
        《上市規則》 《主板上市規則》第2.04條6.01(4)條
        議決 聯交所知會甲公司,若其繼續進行建議持續關連交易,聯交所會按《上市規則》第2.04條將其視作新上市申請人處理


        實況
         
        背景
         
        1. 於最初上市之時,甲公司主要在香港從事建築機械租賃及買賣業務(原有業務)。X先生為甲公司的創辦人、主席兼執行董事。
         
        2. 在12個月禁售期結束不久,X先生出售其於甲公司的50%權益予Y先生。根據《收購守則》,此舉觸發對甲公司餘下所有股份的全面要約。
         
        3. 於要約結束時,甲公司最初上市時的所有董事均已離任,新任董事(包括Y先生)並無原有業務方面的經驗,而且大部分亦為乙公司的董事。乙公司由Y先生控制,從事中國房地產業務。
         
        4. 甲公司上市後首次刊發的年度業績顯示,其原有業務所得收入於該財政年度下跌約30%。甲公司披露,原有業務所在行業增長將放緩,其有意借助公司董事在中國的經驗而將甲公司業務多元化。
         
        建議持續關連交易
         
        5. 要約過了幾個月後,甲公司擬與乙公司訂立框架協議,為乙公司所控制或正在開發的房地產提供物業管理服務(新業務)。
         
        6. 甲公司與乙公司的交易將構成持續關連交易(建議持續關連交易)。根據甲公司提出的最大年度上限,建議持續關連交易所得收入相當於甲公司上市首年收入的70%以上 。
         
        7. 甲公司亦有意進一步拓展新業務,正與其他獨立第三方協商類似的物業管理服務協議。
         
        適用上市規則及指引材料
         
        8. 《上市規則》第2.04條訂明:

        「…“聯交所上市規則”並非涵蓋一切情況,本交易所於其認為適當時可增訂附加規定,或規定上市申請須符合若干特別條件…」
         
        9. 聯交所指引信GL68-13A就新申請人是否適合上市提供指引,以防公司通過首次公開招股製造殼股。指引信訂明:

        「…

        1.1 聯交所留意到,有多家上市發行人在上市後監管禁售期結束不久即出現控股股東變動或逐漸減持其權益的情況。此現象的其中一個原因在於該等發行人着眼於其上市地位所帶來的利益,而非公司本身業務發展或資產增長。
         
        1.2 聯交所認為,若有潛在買家發現此等情況,將對該等公司 (多稱為「空殼公司」)展開投機買賣,這可能導致市場上出現操控股價、內幕交易、及異常波動等有損廣大投資者利益的現象。此外,該等公司可刻意粉飾相關企業行為,從而達到規避遵守《上市規則》第 14.06B14.06E條以及指引信 HKEX-GL104-19(有關反收購行動)及 HKEX-GL105-19(有關大規模發行證券)等的監管規定。(有關本段的修訂,參見下文註。)
         
        ...
         
         
        4.4 一旦上市,發行人須確保公司本身及其業務繼續保持適合上市,否則聯交所可能根據《主板規則》第 6.01(4)條…取消發行人的上市地位。聯交所一直密切監察上市發行人的發展。舉例而言,若發現發行人的活動嚴重偏離原有業務模式或策略又或上市申請所載的上市商業理據,聯交所可能會關注發行人或其業務是否適合繼續上市」
         
        10. 討論上市發行人是否適合持續上市的聯交所指引信 (GL96-18)列舉了聯交所質疑上市發行人或其業務是否適合持續上市的情況:

        「…

        9. 在指引信 GL68-13A 中,聯交所留意到有多家新上市發行人在上市後的監管禁售期結束不久即出現控股股東變動或逐漸減持其權益的情況。聯交所質疑該等發行人申請上市是否着眼於其上市地位所帶來的利益,而非公司本身業務發展或資產增長。該等上市公司被潛在買家發現後,會吸引投機買賣,並且成為市場失當行為(如操控股價或內幕交易)及股價異常波動的溫床…」
         
        分析
         
        11. 聯交所認為建議持續關連交易有規避新上市規定的意圖,當中考慮到以下兩點:

        (a) 甲公司於禁售期結束不久旋即出現控股權變動,令聯交所懷疑甲公司在進行殼股活動。甲公司上市後的發展,包括董事會成員變動、原有業務上市後業績大幅倒退以及展開與原有業務毫無關聯的新業務等等,看來均與甲公司首次公開招股章程披露的業務計劃及尋求上市的商業理據相去甚遠。這顯示Y先生收購甲公司是為了甲公司的上市地位,而非發展其相關業務。
         
        (b) 新業務與原有業務截然不同,且按建議持續關連交易所涉及的年度上限計算,新業務的規模對甲公司而言十分重大。建議持續關連交易將導致甲公司的業務出現根本變化,意味着甲公司意圖通過創建業務將沒有業績紀錄且不符合新上市規定的新業務上市。
         
        12. 甲公司回應時表示,按原有業務未來三年的收入預測,建議持續關連交易不會成為其主要業務。然而,聯交所注意到,有關預測背後假設原有業務會按每年某個百分比的複合增長率增長,但該假設與原有業務上市後的表現截然相反,而且甲公司也沒有提供任何證據支持有關假設。聯交所認為甲公司的回應不足以釋其疑慮。
         
        總結
         
        13. 聯交所認為應當根據《上市規則》第 2.04 條行使其對建議持續關連交易增訂附加條件的權力,將甲公司視作猶如新上市申請人處理及要其符合有關反收購行動的規定,並已就此知會甲公司。
         
        註:

        指引信GL68-13A已更新,以參考經修訂的《上市規則》第 14.06B14.06E 條及有關反收購行動及大規模發行證券的新指引信,該指引信於2019年10月1日生效。該等條例及《上市規則》修訂不會改變本案的分析和結論。

         

      • LD122-2019

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD122-2019(
        於2019年7月刊發(於2019年10月更新 (反收購行動規則修訂))
         
        涉及人士 甲公司 – 主板發行人

        X先生 – 甲公司前控股股東

        Y先生 – 甲公司現時控股股東
         
        事宜 聯交所會否根據《上市規則》第2.04條對甲公司就有關其原有娛樂業務的租賃協議的建議終止增訂附加規定
        《上市規則》 《主板上市規則》第2.0414.06B14.54
        議決 聯交所知會甲公司,若其繼續進行有關建議,聯交所會按《上市規則》第2.04條將其視作新上市申請人處理


        實況
         
        背景
         
        1. 於最初上市之時,甲公司主要以不同品牌名稱在不同地點經營娛樂場所業務(原有業務)。X先生為甲公司的創辦人、主席兼執行董事。
         
        2. 在12個月禁售期結束不久,X先生出售其於甲公司的70%權益予Y先生。根據《收購守則》,此舉觸發對甲公司餘下所有股份的全面要約。
         
        3. 於要約結束時,甲公司最初上市時的所有董事均離任,新任董事(包括Y先生)並無原有業務方面的經驗。數月後,甲公司關閉其中兩家錄得虧損的娛樂場所。
         
        收購
         
        4. 要約過了約兩年後,甲公司向Y先生收購了從事物業管理業務(新業務)的目標公司(收購)。收購屬於重大及關連交易。收購完成後,物業管理將成為甲公司其中一項主要活動。
         
        5. 甲公司聲稱收購將使其收入來源多樣化,而其並無意出售或終止原有業務。
         
        建議
         
        6. 收購完成幾個月後,甲公司建議終止餘下兩個娛樂場所之一的租賃協議(建議)。該娛樂場所的所得收入構成甲公司原有業務所得收入的主要部分,但在最近財政年度該場所出現業務虧損。
         
        7. 甲公司表示有新租戶於該店所在樓宇內另租店舖經營與甲公司競爭的娛樂業務。建議乃由業主提出,並表示若然甲公司提早終止租賃協議,其可於終止日期前獲享免租期。
         
        適用上市規則及指引材料
         
        8. 《上市規則》第2.04條訂明:

        「…“聯交所上市規則”並非涵蓋一切情況,本交易所於其認為適當時可增訂附加規定,或規定上市申請須符合若干特別條件…」
         
        9. 《上市規則》第14.06(6)條將「反收購行動」定義為「上市發行人的某項資產收購或某連串資產收購,而有關收購按本交易所的意見構成一項交易或安排(或一連串交易或安排的其中一部分),或者屬於一項交易或安排(或一連串交易或安排的其中一部分);而該等交易或安排具有達致把擬收購的資產上市的意圖,同時亦構成規避《上市規則》第八章所載有關新申請人規定的一種方法」。此為原則為本測試。
         
        10. 《上市規則》第14.54條訂明:

        「本交易所會將擬進行反收購行動的上市發行人,當作新上市申請人處理。經擴大後的集團或將被收購的資產,須符合《上市規則》第8.05條的規定,而經擴大後的集團須符合載於《上市規則》第八章的所有其他基本條件…」

        (《上市規則》第14.06(6)條(現為第14.06B條)及《上市規則》第14.54條於2019年10月1日作出修訂。參見下文註1。)
         
        11. 聯交所指引信GL68-13A就新申請人是否適合上市提供指引,以防公司通過首次公開招股製造殼股。指引信訂明:

        「…

        1.1 聯交所留意到,有多家上市發行人在上市後監管禁售期結束不久即出現控股股東變動或逐漸減持其權益的情況。此現象的其中一個原因在於該等發行人着眼於其上市地位所帶來的利益,而非公司本身業務發展或資產增長。
         
        1.2 聯交所認為,若有潛在買家發現此等情況,將對該等公司 (多稱為「空殼公司」)展開投機買賣,這可能導致市場上出現操控股價、內幕交易、及異常波動等有損廣大投資者利益的現象。此外,該等公司可刻意粉飾相關企業行為,從而達到規避遵守《上市規則》第 14.06B14.06E 條以及指引信 HKEX-GL104-19(有關反收購行動)及 HKEX-GL105-19(有關大規模發行證券)等的監管規定。
         
        ...
         
         
        4.4 一旦上市,發行人須確保公司本身及其業務繼續保持適合上市,否則聯交所可能根據《主板規則》第 6.01(4)條…取消發行人的上市地位。聯交所一直密切監察上市發行人的發展。舉例而言,若發現發行人的活動嚴重偏離原有業務模式或策略又或上市申請所載的上市商業理據,聯交所可能會關注發行人或其業務是否適合繼續上市」
         
        (指引信GL68-13A已更新,以參考反收購行動規則(經修訂)及有關反收購行動及大規模發行證券的新指引信,該等規則及指引信於2019年10月1日生效。見下文註1。)
         
        12. 討論上市發行人是否適合持續上市的聯交所指引信 (GL96-18)列舉了聯交所質疑上市發行人或其業務是否適合持續上市的情況:

        「…

        9. 在指引信 GL68-13A 中,聯交所留意到有多家新上市發行人在上市後的監管禁售期結束不久即出現控股股東變動或逐漸減持其權益的情況。聯交所質疑該等發行人申請上市是否着眼於其上市地位所帶來的利益,而非公司本身業務發展或資產增長。該等上市公司被潛在買家發現後,會吸引投機買賣,並且成為市場失當行為(如操控股價或內幕交易)及股價異常波動的溫床…」
         
        分析
         
        13. 聯交所認為建議連同收購有規避新上市規定的意圖,當中考慮到以下兩點:

        (a) 甲公司於禁售期結束不久旋即出現控股權變動,令聯交所懷疑甲公司在進行殼股活動。後續事件,包括董事會成員變動、將新業務注入甲公司及縮減原有業務規模等連串行動,顯示Y先生收購甲公司是為了其上市地位,而非發展相關業務。
         
        (b) 建議會令大部分原有業務終止,而新業務則成為甲公司的主要業務。建議於收購後不久旋即作出,是「洗殼」方法之一,屬於意圖將不符合新上市規定的新業務上市的連串安排的其中一環。
         
        14. 甲公司指建議是由業主提出,乃出於商業理由。然而,聯交所認為此理由不足以消除其疑慮。
         
        總結
         
        15. 聯交所認為應當根據《上市規則》第 2.04 條行使其對建議增訂附加條件的權力,將甲公司視作猶如新上市申請人處理及要其符合有關反收購行動的規定,並已就此知會甲公司。
         
        註:

        1. 反收購行動規則於2019年10月1日作出修訂。

        根據新訂的《上市規則》第14.06B條(其併入了帶有若干修改的過去第14.06(6)條) ,「反收購行動」界定為上市發行人的某項或某連串資產收購,而有關收購按本交易所的意見構成一項交易及/或安排(或一連串交易及/或安排),或者屬於一項交易及/或安排(或一連串交易及/或安排)的其中一部分;而該等交易及/或安排具有達致把把收購目標上市的意圖,同時亦構成規避《上市規則》第八章所載有關新申請人規定的一種方法。
         
        《上市規則》第14.54 條(經修訂後)要求在反收購行動的情況下,收購目標必須符合《上市規則》第8.048.05 條(或《上市規則》第8.05A8.05B 條)的規定,以及經擴大後的集團必須符合《上市規則》第八章的所有新上市規定(《上市規則》第8.05 條除外)。若反收購行動是由本身不符合《上市規則》第13.24 條的發行人所提出,收購目標亦須符合《上市規則》第8.07 條的規定。
         
        2. 該《上市規則》修訂不會改變本案的分析和結論。

      • LD121-2019

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD121-2019(2019年3月)

         
        摘要
        涉及人士 公司A至公司X — 2018年被聯交所拒絕上市申請的主板及GEM上市申請人1
        事宜 就聯交所為何拒絕若干上市申請提供指引
        《上市規則》 《主板上市規則》第2.06條第八章
        《GEM上市規則》第2.09條第十一章
        相關刊物 HKEX-GL68-13HKEX-GL68-13AHKEX-GL99-18HKEX-LD92-2015HKEX-LD100-2016HKEX-LD107-2017HKEX-LD119-2018
        議決 聯交所拒絕該等上市申請


        背景
         
        1. 聯交所留意到,2018年上市申請被拒的數字遠較往年高。這反映聯交所在評估申請人是否適合上市,並酌情釐定是否有事實及情況令人合理相信申請人上市後很可能招致投機買賣或因其上市地位而被收購時(見指引信HKEX-GL68-13A),比以往更加嚴格。
         
        2. 聯交所對上市申請人進行的審查屬於定性審查,並不單看定量標準,研究申請人是否適合上市也是作通盤考慮。審批過程會考慮到多項因素,但現時將更着重申請人(i)申請上市的商業理據,是否真有集資需要;及(ii)其估值及所用的方法。
         
        拒絕理由
         
        3. 聯交所拒絕申請時所考慮的因素概述如下。有關被拒申請的個別背景詳情見附錄一。
         
        4. 是否適合上市:

        (i) 沒有需要上市的商業理據(15名申請人),並非真有集資需要2

        a. 未能為擬進行擴充計劃提供充分的商業理據。此外,申請人擬進行的擴充計劃與過往業務策略及財務表現不符。
         
        b. 未能解釋首次公開招股所得款項用途如何合符合商業需要;有申請人擬將首次公開招股所得款項淨額用於購置土地/物業作為展銷場地、辦公室或零售店之用,但自置物業比租賃物業所能節省的成本微乎其微。
         
        c. 未能證明真有集資需要,因為業務紀錄期內申請人只靠內部資金作為業務營運之用,理應能夠繼續以內部資源及/或債務融資作為建議中各項擴充計劃的資金。
         
        (ii) 估值沒有根據(三名申請人)3

        未能解釋為何預測市盈率高於同業;挑選同業的理據;以及因應往績和利潤預測,其估值何以是合理估值。
         
        (iii) 包裝上市

        一名申請人未能證明近期重組歸入上市集團的不同公司在業務紀錄期內是以單一經濟單位營運,令人覺得申請人重組只是為了符合上市規則的資格規定。
         
        (iv) 財務表現倒退

        一名申請人在業務紀錄期的財務表現大倒退,而涉足新業務領域以作多元發展是新近之事,新業務的長遠前景尚不明朗,沒有足夠理據能令人相信其財務表現會有好轉。
         
        (v) 董事/有重大權益關係人士或控股股東不適合(三名申請人)

        有關申請人的董事/有重大權益關係人士或控股股東過往曾干犯不誠實行為的罪行而使其誠信備受質疑,而由於他們對申請人業務紀錄期的營運及管理有很大的影響力,令申請人不適合上市。
         
        (vi) 業務是否可持續

        申請人在業務紀錄期的絕大部分收入都來自其控股股東經營的另一項業務。申請人的業務與控股股東的業務之間的分隔不符合行業慣例,與控股股東的安排沒有按一般商業條款進行,與獨立客戶的安排能否產生相近的銷售額亦不確定。
         
        5. 不符合上市資格:

        (i) 扣除非日常收入後未能符合最低純利規定。
         
        (ii) 未能符合由GEM轉主板的資格規定。
         
        6. 其他:

        (i) 保薦人未能符合獨立規定。
         
        ****

        附錄一
        申請人背景


        消費者服務業
         
        公司 背景 拒絕原因
        A公司 A公司在中國租賃及經營獨立高端零售購物中心。A公司大部分收入來自(i)分租購物中心零售單位;(ii)向商戶提供物業管理服務。於業務紀錄期間的最後一年,A公司亦開始向中國的物業開發商提供諮詢服務。

        業務紀錄期間,A公司的業績大幅倒退。A公司試圖轉虧為盈,但其購物中心地理位置欠佳,努力未見成效,再加上陸續有新落成的購物中心,預期競爭會加劇。儘管A公司嘗試開源,但有關的諮詢業務收入不多,而且經營歷史尚短、業務又以項目為主,表現難有保證且高度波動。
         
        業務紀錄期財務業績倒退,且無充分理由相信情況會好轉。
        B公司 B公司在新加坡經營集合品牌的孕嬰童產品零售店。上市集資所得款項計劃用作:(i)本地擴充計劃的部分資金;(ii)進行戰略收購;及(iii)升級現有零售店。B公司認為在香港上市將有助提升其對新加坡的中國遊客的形象。

        於業務紀錄期,B公司收入及溢利倒退,亦面臨市場需求下跌及線上零售的競爭,業務恐會繼續受壓。此外,其財務表現倒退,B公司未有充足理據證明有需要大幅拓展其零售網絡並展開收購,況且其亦有大量現金及/或銀行信貸融資可作為擴充計劃的資金。
         
        缺乏商業理據,因此非真有集資需要。
        C公司 C公司是新加坡的電子泊車系統供應商。

        C公司於首次遞交上市申請後始終未能就集資所得款項的擬定用途提供合理的商業理據,最終申請失效。其後重新遞交申請時,C公司修訂了集資所得款項用途,當中包括在香港購入物業,作為拓展業務、進軍香港市場的其中部分計劃。因應聯交所的提問,C公司其後決定改為在香港租用物業,並於審批期間多次修改其集資所得款項用途。C公司多次修改集資所得款項用途而又未能解釋箇中理由,讓人懷疑其拓展戰略及上市理由的真實性。
         
        缺乏商業理據。
        D公司 D公司是向新加坡客戶提供洗衣及亞麻布管理服務的公司。

        D公司未能就其特高的預測市盈率提供合理解釋。於業務紀錄期,D公司的收入及溢利增長有限,無法證明其增長能符合業內發展速度。此外,D公司也未能解答其證券是否有充足市場的相關問題。
         
        估值沒有根據。
        E公司 E公司(i)向中國的網上約車服務供應商出租汽車;及(ii)幫助汽車買家申請車牌及汽車貸款(「代理服務」)。

        E公司於業務紀錄期超過90%溢利來自代理服務,而這些代理服務主要提供予E公司控股股東所經營的代理公司(「關連商鋪」)的客戶。於業務紀錄期,代理服務業務均依賴關連商鋪的僱員去招攬客戶。若扣除代理服務業務,E公司於業務紀錄期的業績將呈淨虧損。此外,代理服務通常是汽車代理所提供的配套服務,少見由個別實體提供。

        代理服務的業務分隔並不合行業慣例,而且按E公司與獨立代理公司所訂立的合作協議,其與關連商鋪的安排也非按一般商業條款進行,實在不能釋除對E公司是否適合上市的疑慮。所以,E公司被認為不適合上市。
         
        不符合市場常規的安排,令人對其業務的可持續性存疑。
        F公司 F公司在香港提供婦產科醫療保健服務。

        X先生(F公司的控股股東、創始人、主席、執行董事兼行政總裁)曾因避稅接受調查,儘管後來與相關稅務機關達成和解安排,但當局仍發出函件指X先生是蓄意避稅。

        評估X先生是否適合出任上市公司董事時,聯交所考慮了以下因素:(i)當局對X先生施加的罰款分別是少付稅款的118%及104%;及(ii)稅務審計歷時五年,其間X先生並未能向稅務機關證明自己不是有意避稅。考慮到上述因素,X先生並不具備公司董事正常應有的必要誠信及操守。
         
        董事人選曾行為失當而不適合。
        G公司 G公司在香港擁有及經營一家酒店,擬從母公司分拆以作上市。

        G公司僅提供了樣板化的上市理由,包括增加未來收購或翻新的融資靈活度。於業務紀錄期,G公司擁有(i)充足的營運現金流;(ii)大量現金及銀行結餘;及(iii)未動用的銀行融資。
         
        缺乏商業理據。


        地產建築業
         
        公司 背景 拒絕原因
        H公司 H公司在香港及澳門製造及銷售建築工程所需的鋼鐵產品並提供相關的建築及配套服務。上市集資所得款項計劃用於收購土地,擴充生產設施。

        於業務紀錄期,H公司的財務表現倒退、產能過剩,卻計劃將上市所得款項用於擴充業務,但需求未見增長配合。此外,H公司與同業的估值相比亦存疑,H公司亦擁有大量現金及/或銀行融資可用於擴充計劃。
         
        缺乏商業理據,因此非真有集資需要;估值沒有根據。
        I公司 I公司遭停牌,擬透過收購另一家在中國開發及銷售住宅及商品房的公司(「目標集團」)而尋求復牌。

        於業務紀錄期之前,目標集團曾收取中國政府發出的一次性補助金,用作發展及經營培訓機構。然而,市場對培訓機構的需求不符預期,目標集團將發展項目的一部分售予第三方並從中錄得收益(「出售收益」)。出售收益被列作「其他收益」。

        由於(i)培訓機構的補助以及培訓機構的建造及後期出售均不屬目標集團的日常業務範圍,也不是經常項目;及(ii)一次性補助及出售收益的會計處理與目標集團其他發展項目不同,計算I公司是否符合《主板規則》第8.05(1)條的規定時並不包括出售收益。
         
        不符合最低純利規定。
        J公司 J公司為香港及澳門的商用及住宅物業提供裝修服務。上市集資所得款項計劃用於收購香港及中國內地的新商用物業。J公司先前曾租賃該等物業。

        J公司聲稱新物業可大幅提高其招標成功率,但未能提出實質證據,也未能證明自置物業可令顧客受益的程度。由於J公司的分析並沒有計及保養維修和利息開支,自置物業究竟能比租賃物業節省多少並不清晰。
         
        缺乏商業理據,因此非真有集資需要。
        K公司 K公司是香港的一家分包商,提供模板工程及配套服務。上市集資所得款項計劃用於收購(i)新商用物業;及(ii)設備,以配合業務擴充計劃。

        K公司聲稱自置物業可提高其于客戶心目中的形象,但由於客戶不會知悉有關物業是自置物業,K公司未能證明自置物業有何競爭優勢。至於其他諸如把握市場需求、改善企業管治常規等等上市目的,亦不一定要上市才可實現。此外,由於K公司並無計算相關折舊開支,K公司自置物業及設備最終能節省多少開支並不清晰。
         
        缺乏商業理據,因此非真有集資需要。
        L公司 L公司是新加坡一家從事供水、衛生及煤氣工程的分包商。上市集資所得款項計劃用於收購(i)商用物業;及(ii)設備及機械。

        L公司擁有大量現金結餘、未動用銀行融資以及大筆應收貨款及其他應收款項。L公司自身資源中可即時動用的款項已足以支付其建議擴充計劃的開支。此外,(i)建議中的物業收購並非即時進行,L公司還有其他資源可用作收購計劃的資金;及(ii)在當前低息的大環境下,L公司可透過債務融資收購物業,該公司的上市理由並不充分。
         
        缺乏商業理據,因此非真有集資需要。
        M公司 M公司在香港及內地銷售建築及家裝產品。上市集資所得款項計劃大部分用於開發新產品及增設零售店(「擴充計劃」)。

        M公司未能提供其擴充計劃的理據,這是因為(i)新產品業務所需的營運資金的數量及規模尚不明確;及(ii)M公司零售店的數目於業務紀錄期一直縮減,M公司又已採納分銷商模式,使其可在並無自營實體店的地區拓展業務,而毋須產生重大開支。

        M公司預期上市時估值會高於同業。然而,考慮到其過往及預測的溢利都是零增長,加上業務紀錄期間M公司各店鋪的平均收入均有退減,有關的估值並無根據。
         
        缺乏商業理據,估值沒有根據。
        N公司 N公司是香港一家從事地基工程的分包商。

        N公司由Y先生與太太於1994年共同創立。兩夫婦共同經營N公司,直至2014年Y先生退休。退休後,Y先生在N公司旗下兩家營運附屬公司擔任董事,同時亦擔任N公司的高級顧問。

        Y先生曾因賄賂罪入獄,雖然已事隔20多年,但Y先生為了N公司而提供回佣的罪行對其品德及誠信造成惡劣的影響。

        聯交所在做決定時還考慮到Y先生是(i)N公司其中一名執行董事的配偶;(ii)N公司的聯合創辦人;(iii)持有N公司股份的家族信託的委託人;及(iv)N公司兩家主要營運附屬公司的董事。此外,Y先生繼續置身N公司高級管理層,與當中的其他成員有長期合作關係。
         
        董事人選曾行為失當而不適合。
        O公司 O公司在香港提供供水及排水服務。上市集資所得款項計劃用於收購大幅土地,作為擴充計劃的其中一部分。

        O公司一直以來都是依靠租賃物業提供服務,自置土地以建立倉庫與過往業務戰略並不吻合。O公司又指擴充計劃有助其提供應急服務而獲得額外收入,提高市場份額,但卻未能提供相關證據。此外,O公司僅計劃使用有關用地的約一半地方,解釋不了其何以需要如此大幅土地。
         
        缺乏商業理據,因此非真有集資需要。


        工業
         
        公司 背景 拒絕原因
        P公司 P公司在澳門提供機電工程服務。上市集資所得款項計劃主要用於增聘人手及收購物業作倉庫及工場之用。

        P公司未能證明其業務經營有需要增聘人手或收購倉庫物業,原因如下:(i)該行業的前景以及P公司的項目積壓,及其建議擴充的理據並不明確;及(ii)過去其不依靠需要工場才可提供的額外服務也能實現業務增長。
         
        缺乏商業理據,因此非真有集資需要。
        Q公司 Q公司在新加坡提供港口物流服務。

        Z太太是Q公司的創辦人、控股股東、主席兼執行董事。Z先生是Q公司唯一營運附屬公司(「附屬公司」)的創辦人。雖然Z先生在Q公司或附屬公司均已無任何職務,但其曾任附屬公司董事15年,且有權簽署付款憑證及支票。2010年,Z先生因涉及挪用另一家公司的資金而被判一項不誠實罪名,令人質疑其個人誠信。

        考慮到Z先生曾在附屬公司擔任多項職務,加上其與Z太太及其他高級管理層的關係,聯交所認為Z先生是有重大利益關係的人士。其失當行為導致其不適合擔任董事。
         
        董事人選/有重大權益關係人士曾行為失當而不適合。
        R公司 R公司為一家香港物業中介,向香港買家銷售海外房產。上市集資所得款項計劃用於擴充業務、進軍內地市場。

        R公司並無在內地經營的經驗,亦無提供相關理據,令聯交所無從評估R公司(i)能否跨越進軍內地開展業務的壁壘;或(ii)如何得出各項假設及收支平衡分析。
         
        缺乏商業理據。
        S公司 S公司是香港出租起重機及平板車的公司。上市集資所得款項計劃用於收購一大幅土地,作為擴充計劃的一部分。

        S公司一直以來的業務經營並不需要自置房地產,並未能提出確實證據證明自置中央停車場地可以帶來的財務收益。此外,擴充計劃與業內慣例不符。S公司的負債比率相對較低,再加上擁有大量現金結餘,S公司未能證明為何其擴充計劃必需靠上市所集取的資金。
         
        缺乏商業理據,因此非真有集資需要。

        消費品製造業
         
        公司 背景 拒絕原因
        T公司 T公司採購及銷售集成電路產品,並為香港及內地的客戶提供應用解決方案及設計服務。T公司在香港及內地共有五家主要附屬公司,分稱為「香港集團」及「內地集團」。

        業務紀錄期間,T公司控股股東應佔溢利勉強符合《上市規則》第8.05(1)(a)條的最低規定,香港集團及內地集團無一可以單獨符合上市資格。

        於T公司重組前,香港集團由A先生全資擁有,內地集團則由B先生與太太全資擁有。於2017年重組後,香港集團與內地集團的權益轉移至T公司,而T公司分別由A先生持有90%及由B太太持有10%權益。

        A先生、B先生及B太太於業務紀錄期的第三年簽立了確認文據,確認香港集團與內地集團自2011年以來的合作業務安排,以及確認兩者過去管理各自集團時均一直是一致行動。

        儘管有此確認文據,T公司仍不能證明香港集團及內地集團確實是以綜合集團形式營運,因為兩邊控股股東並無擁有對方集團公司任何股本權益、擔任董事或管理職位,亦無任何正式協議文件可以證明兩邊控股股東於對方集團公司任何盈虧擁有任何權利。
         
        包裝上市
        U公司 U公司在香港及內地分銷汽車及提供相關服務,原於GEM上市,後申請轉主板上市(「轉板申請」)。

        在轉板申請前的12個月內,U公司因嚴重違反《GEM規則》而被聯交所進行紀律調查,因此並不符合《主板規則》第9A.02(3)條規定的轉板申請規定。
         
        不符合從GEM轉主板上市的資格規定。
        V公司 V公司供應電子零件,在GEM上市,後申請轉主板上市。

        保薦公司A是V公司當年在GEM上市時的獨家保薦人,上市後亦擔任V公司的合規顧問。及後V公司申請從聯交所GEM轉往主板上市,亦是由保薦公司A擔任獨家保薦人。儘管保薦公司A除了出任V公司合規顧問一職以外並無與該公司有任何業務關係,但仍會予人保薦公司A難以客觀評核V公司合規紀錄之感,因為保薦公司A要檢視自己過去擔任V公司合規顧問期間的工作。關於此種個案的詳細討論,請參閱指引信HKEX-GL99-18
         
        保薦人並非獨立。

        金融業
         
        公司 背景 拒絕原因
        W公司 W公司主要業務為在中國提供財務顧問及稅項解決方案服務。

        於業務紀錄期,W公司純粹依靠內部資金應付營業所需,在上市申請前三年並無銀行借款。W公司上市集資所得款項計劃用於(i)收購中國其他城市(「目標市場」)的商用物業以擴展版圖;(ii)攝製一系列宣傳短片;及(iii)打造全國性的「知識中心」,宣傳其服務。

        W公司一直能夠在未有自置辦事處的情況下於目標市場內開發客戶群,並在整個業務紀錄期間一直保持正數的營運現金流,故無法解釋其收購物業及集資的需要。
         
        缺乏商業理據,因此非真有集資需要。

        原材料業
         
        公司 背景 拒絕原因
        X公司 X公司是在馬來西亞經營金礦開採業務的公司。其股份在新加坡交易所上市,並尋求在主板作雙重主要上市,以期拓展股東群並使股份有較大的流通量。

        X公司表示對香港投資者而言,X公司是中國採礦公司以外的另一投資選擇,可為香港投資者提供投資地點多樣化的好處。然而,香港的機構投資者現時已能透過新加坡交易所投資X公司,若然X公司在香港上市,其香港股份亦可與新加坡股份互換。此外,相較於X公司自行挑選而有盈利能力的同業,X公司2017年未計利息及稅項的純利率不及同業,自詡是有吸引力投資項目之說成疑。

        流動性方面,X公司稱其日均成交量佔已發行股份總數的百分比高於在香港上市的12家中國黃金採礦公司的平均數字,與其指在香港上市能增加股份流動性的說法自相矛盾。
         
        缺乏商業理據。

        1 不包括被證券及期貨事務監察委員會根據《證券及期貨(在證券市場上市)規則》第6(2)條拒絕的兩宗GEM上市申請。
        2 該理據不適用於兩名遭拒絕的申請人:其中一名是申請以介紹方式上市,並不牽涉集資,另一名則表示申請上市是為了促使股東多元化及增加流動性。
        3 其中一名申請人純粹是因為這個原因而遭拒絕,餘下兩名申請人遭拒絕的理由則還包括缺乏商業理據。

    • 2018

      按《上市規則》條文或系列分類搜尋上市決策下載綜合索引

      標註修改版本及已被取代或撤回版本,請參考檔案資料

      此處所載的是上市委員會及/或上市科處理個案中所作的決策。我們刊登這些決策,是希望可藉此提高決策過程的透明度,並讓市場了解聯交所對《上市規則》的詮釋。所刊登的每項決策均是根據有關個案的特殊情況而作出的,因此並不可以作為未來個案的先例。

      由2011年1月1日起,我們採用以下的新編號形式來編列上市決策:
       
      2011年1月1日前 2011年1月1日起
      HKEx-LD100-1 HKEx-LD1-2011
      HKEx-LD100-2 HKEx-LD2-2011
      HKEx-LD101-1 HKEx-LD3-2011

      於2011年1月1日前登載的上市決策將沿用舊有編號形式編列。

       
      上市決策系列 首次刊登日期
       (最近更新日期)
      (月/年
      )
      《上市規則》
      條文/主題
      內容
      LD120-2018 03/2018 《主板規則》第9.03(3)條
      《GEM規則》第12.0912.14
      就聯交所為何退回若干上市申請提供指引
      LD119-2018 03/2018 《GEM規則》第2.09條第十一章 就聯交所為何拒絕若干上市申請提供指引
      LD118-2018 03/2018
      (10/2019)
      《主板規則》第6.01(3)、6.1013.24條 甲公司是否擁有足夠的業務運作或足夠資產符合《主板規則》第13.24條的規定
       

       

       

       

       
       
       
       

       

      • LD120-2018

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD120-2018(2018年3月)


        摘要
        涉及人士 公司A至公司D — 2017年遭聯交所退回上市申請的主板及GEM上市申請人
        事宜 就聯交所為何退回若干上市申請提供指引
        上市規則 《主板規則》第9.03(3)條
        《GEM規則》第12.0912.14
        相關刊物 HKEX-LD84-2014HKEX-LD91-2015HKEX-LD101-2016HKEX-LD106-2017
        議決 聯交所退回該等申請

        目的

        1. 本上市決策的附錄列出聯交所於2017年1月1日至12月31日期間退回若干上市申請的原因。至於在此期間前被退回的上市申請詳情,請參閱上述「相關刊物」所列的上市決策。
         
        適用的規則、規定及原則

        2. 《主板規則》第9.03(3)條(《GEM規則》第12.09(1)條)規定申請人必須呈交上市申請表格、申請版本及《主板規則》第9.10A(1)條(《GEM規則》第12.2212.23條)規定的所有其他相關文件,而該等文件的資料必須大致完備,除非某些資料性質上只可在較後日期落實及收載則作別論。
         
        3. 如聯交所認為有關資料並非大致完備,聯交所不會繼續審閱任何有關申請文件。所有提交予聯交所的文件(包括A1表格或適用於GEM的5A表格),除留一套作為聯交所的記錄外,將全部退回保薦人(《GEM規則》第12.09(2)條)。
         
        ****
         
        附錄
        2017年退回的個案
        公司 退回原因
        公司A
        (GEM申請人)
        公司A有兩項業務:(a) 以主事人身份進行的貿易業務,須承擔存貨及信貸風險,進行交易後錄得收入及銷售成本;及 (b) 以代理身份進行的代理業務,不牽涉存貨及信貸風險,進行交易後錄得代理收入,利潤比貿易業務高。

        申請被退回,是因為申請版本披露資料時,將兩個分部合併為貿易業務,對代理業務著墨甚少。申請版本中沒有將代理業務與貿易業務清楚區分開來,亦沒有解釋兩者不同的風險及業務模式。如是者,一位合理投資者不能對公司A的兩項業務作任何恰當評估,也就難以作出完全知情的投資決定。
         
        公司B
        (主板申請人)
        公司B提供經紀及風險解決方案服務(「經紀業務」)。

        在業務紀錄期的最後一年(「第三年」),公司B開始自行坐盤投資於股票及結構性產品(「自營交易業務」),所得收入及利潤佔其第三年收入及利潤的大部分。由於公司B計劃擴充自營交易業務,預期日後這方面的業務對公司B更為重要。

        申請被退回的原因是自營交易業務在下列方面的披露資料不足:(i) 公司B的投資策略;(ii) 投資資金來源;(iii) 風險管理;及(iv) 每項投資的成本及權益百分比與投資的實際表現/回報,未能讓投資者對公司B作出知情評估。
         
        公司C
        (主板申請人)
        公司C在新加坡提供系統相關服務,擬在2018年1月16日上市而提供了涵蓋截至2017年12月31日止年度的溢利預測備忘。

        申請被退回是由於公司C未有按照《上市規則》第9.11(10)(b)條的規定,於提交A1表格時提供涵蓋直至上市日期後的財政年度完結日止期間的溢利預測備忘。根據其A1表格上所述的建議上市時間表,此期間應是截至2018年12月31日止年度。

        2014年及2015年亦有兩宗上市申請是基於這同一理由而遭退回。詳情見HKEX-LD91-2015(公司K)及 HKEX-LD101-2016(公司C)。
         
        公司D
        (GEM申請人)
        因公司D未能按《GEM規則》第12.09(1)條的規定在申請版本中收載所需財務資料,其呈交的資料並非大致完備。

        根據公司D在5A表格所載的擬定時間表,招股章程的最終版本預期於2018年4月刊發,股份亦預期於同月開始買賣。因此,根據《GEM規則》第7.03(1)及11.10條,會計師報告必須包括截至2017年12月31日止兩個年度的財務資料。

        由於申請版本僅收載了截至2016年12月31日止兩個年度及截至2017年7月31日止七個月的財務資料,公司D呈交的資料並非「大致完備」。

        2014年及2016年亦共有五宗上市申請是因同一原因而遭退回。詳情見HKEX-LD91-2015(公司B及公司J)及HKEX-LD106-2017(公司D、公司E及公司F)。
         

      • LD119-2018

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD119-2018(2018年3月)


        摘要
        涉及人士 公司A至公司C — 2017年被聯交所拒絕上市申請的GEM上市申請人1
        事宜 就聯交所為何拒絕若干上市申請提供指引
        上市規則 《GEM規則》第2.09條第十一章
        相關刊物 HKEX-GL68-13HKEX-GL68-13AHKEX-LD92-2015HKEX-LD100-2016HKEX-LD107-1HKEX-LD107-2017
        議決 聯交所拒絕該等上市申請

        目的

        1. 本上市決策的附錄列出於2017年1月1日至12月31日期間若干上市申請遭拒絕的原因。至於在此期間前被拒絕的上市申請詳情,請參閱上述「相關刊物」所列的上市決策及指引信。
         
        適用《上市規則》條文

        2. 《GEM規則》第十一章載有新申請人須遵守的詳細資格規定,及訂明申請人及其業務均必須屬於聯交所認為適合上市者。
         
        3. 《GEM規則》第2.09條訂明,上市申請人是否適合上市,須視乎多項因素而定。上市申請人應了解到單單符合《上市規則》的資格規定不一定能確保其適合上市。閣下可參照HKEX-GL68-13HKEX-GL68-13A,該等指引信就聯交所評估申請人及其業務是否屬《GEM規則》第11.06條所指適合上市時考慮的因素提供指引。
         
        ****
         
        附錄
        2017年拒絕的個案
        公司 拒絕原因
        公司A
        (GEM申請人)
        公司A經營印刷業務。
        聯交所以不適合上市為由,拒絕該上市申請,原因如下:
        • 公司A的控股及主要股東過去也曾創立印刷業務並將其上市,但是在禁售期完結後不久已經將其出售。這不免令聯交所質疑有關股東是否有心促進公司A的長遠發展。
        • 公司A未能證明其業務需大量擴充設施及人力資源。此外,公司A其實可動用內部資金作為擴充計劃的資金,也並未證明其有確切的融資需要。集資所得款項用途與過往及未來業務策略並不相稱。
         
        公司B
        (GEM申請人)
        公司B在香港經營食肆。
        基於公司B的業務是否可持續發展極不明朗,聯交所以不適合上市為由拒絕該上市申請,原因如下:
        利潤率低且不斷倒退
        於業務紀錄期內,公司B旗下半數食肆均錄得虧損,部分更已結業。隨着經濟增長放緩、租金及勞工成本上升,公司B有利潤的食肆的經營利潤亦不斷倒退。儘管公司B已多管齊下務求開源節流,純利率仍然偏低,追不上通脹。若然餐廳的營運成本及總部的間接成本隨通脹進一步上升,公司B未必能在上市後維持業務營運。
        租金成本上揚影響大
        公司B所有食肆均為租賃物業,業務紀錄期內租金開支佔收入的百分比一直上升。而且香港的租金依然高企,對整個餐廳食肆市場的經營者構成威脅。租金開支上揚對公司B的影響尤大,因為(a)其旗下一家提供全面服務的食肆不久前已因業主加租而結業;及(b)鑒於開設食肆須投放大額資本開支,不續約時亦要花費還原,因此餐廳食肆經營者磋商續約時,議價能力一般較低。
        租期短
        公司B餐廳大部分租約只有兩至三年,而且沒有續租權。於最後實際可行日期,公司B大部分食肆只餘不足一年的租約期,而且在業務紀錄期後,續租時公司B亦未能減租。這些租約極可能以不利的條款續約。
         
        公司C
        (GEM申請人)
        公司C在香港提供娛樂內容,為旗下藝人籌辦及製作演唱會,並為其他演唱會主辦單位製作演唱會。

        聯交所以公司C不符合上市資格為由拒絕其上市申請,具體理由是公司C不符合《GEM規則》第11.12A(2)條下就擁有權和控制權維持不變的規定,詳情如下:

        (i) 在最近一個財政年度內,三名控股股東中有一名不再是控股股東(「前控股股東」)。保薦人未能證明前控股股東在相關業務紀錄期內是被動股東;及

        (ii) 在最近一個財政年度之後至上市前期間,其餘兩名控股股東(構成一組控股股東)的投票權益有重大變動。
         

        1 不包括被證券及期貨事務監察委員會根據《證券及期貨(在證券市場上市)規則》第6(2)條拒絕的兩宗GEM上市申請。

      • LD118-2018

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD118-2018 (2018年3月刊發)
        (於2018年8月及2019年10月(《上市規則》修訂)更新)

        涉及人士 甲公司 — 主板發行人
         
        事宜 甲公司是否擁有足夠的業務運作或足夠資產符合《主板規則》第13.24條的規定
         
        上市規則 《主板規則》第6.01(3)條、第6.10條第13.24條
         
        議決 甲公司並無足夠的業務運作或資產以符合《主板規則》第13.24條的規定,故聯交所根據《主板規則》第6.10條啟動除牌程序
         

        實況

        1. 甲公司及旗下附屬公司(集團)主要經營二手汽車的零售業務(二手汽車業務)。集團透過銷售代理購入二手汽車,在陳列室或互聯網上於香港出售。集團約兩年前開始兼營放債業務(放債業務)。集團的這兩項業務由少數僱員營運。
         
        2. 過去五年,集團的業務表現及財政狀況每況愈下,集團收入跌近95%至不足500萬港元,並錄得淨虧損及營運現金流呈負數。最近一個財政年度年結時,集團的總資產及淨資產分別為5,000萬港元及4,000萬港元。集團資產主要為現金、應收貸款及利息以及一項預付租賃款項。
         
        3. 聯交所質疑甲公司是否有足夠的業務運作或資產以符合《主板規則》第13.24條的規定。
         
        4. 甲公司回應時表示其可符合《主板規則》第13.24條的規定,理由如下:

        (a) 中國於數月前放寬相關的規例後,集團於中國開展了新品牌汽車的批發業務(汽車批發業務)。甲公司以代購方式從海外供應商購入一批次的新品牌汽車,轉售予數名內地汽車經銷商。
         
        (b) 根據甲公司的預測,汽車批發業務會大幅增加甲公司在當前財政年度下半年的收入,及該業務的收入將在下一個財政年度錄得兩倍增長。 甲公司的預測建基於少量的確認訂單、與少量客戶簽訂的不具法律約束力的框架協議以及在預測期內銷售額每月平均增長的假設(甲公司並沒有就假設提供明確的理據)。甲公司預期該業務將於當前財政年度及下一個財政年度分別錄得虧損及微薄的利潤。
         
        (c) 至於其既有業務,甲公司會停止營運二手汽車業務,並將資源重新分配至汽車批發業務,放債業務方面則會繼續產生少量的收入。
         
        適用的《上市規則》及指引材料

        5. 《主板規則》第2.03條訂明:

          《上市規則》反映現時為市場接納的標準,並旨在確保投資者對市場具有信心…
         
        6. 《主板規則》第13.24條訂明:

          發行人須有足夠的業務運作(不論由其直接或間接進行),或擁有相當價值的有形資產及╱或無形資產(就無形資產而言,發行人須向本交易所證明其潛在價值),其證券才得以繼續上市。
         
        7. 《主板規則》第6.01條訂明:

          本交易所在批准發行人上市時必附帶如下條件:如本交易所認為有必要保障投資者或維持一個有秩序的市場,則無論是否應發行人的要求,本交易所均可在其認為適當的情況及條件下,隨時指令任何證券短暫停牌或停牌又或將任何證券除牌。在下列情況下,本交易所亦可採取上述行動:



        (3) 本交易所認為發行人沒有足夠的業務運作或相當價值的資產,以保證其證券可繼續上市(參閱《上市規則》第13.24條)…
         

        (《上市規則》第6.01(3)及13.24條於2019年10月1日作出修訂。參見下文註1。)
         
        8. 《主板規則》第6.10條訂明:

          上市地位可能會在未遭停牌的情況下予以撤銷。如本交易所認為出現 《上市規則》第 6.01 條所載的情況,本交易所可:
         
          (1) 刊發公告,載明該發行人的名稱,並列明限期,以便該發行人在限期內對引致該等情況的事項作出補救。本交易所如認為適當,將暫停發行人證券的買賣。如發行人未能於指定限期內對該等事項作出補救,本交易所可將其除牌。本交易所可將任何對該等事項作出補救的建議(就各方面而言)當作新申請人的上市申請一樣處理,而在該情況下,發行人必須符合《上市規則》所列新上市申請的規定;或
         
          ……」
         
        9. 上市決策(LD35-2012及LD88-2015)載述《主板規則》第13.24條背後的目的,並就該規則的應用提供指引:

          …《上市規則》第13.24條旨在維持整體市場質素。未能符合此規則的發行人均屬高度投機性公司,公眾投資者對其業務計劃及前景一無所知,令市場大有揣測公司日後可能進行收購的餘地。容許這些發行人股份繼續交易及上市,這或會損害投資者信心。



        對於股份正在聯交所買賣的發行人,聯交所應用《上市規則》第13.24條時,只要有關發行人擁有業務運作及符合持續披露責任,聯交所一般都准許其股份繼續交易。若聯交所因發行人的業務活動或資產價值水平低而將其停牌,公眾股東即無法在市場上買賣此等發行人的股份。為平衡公眾股東利益與維持市場質素的需要,聯交所只會在極端情況下暫停有關證券交易。


         
        10. 上市決策(LD115-2017及LD116-2017)闡述了聯交所在評估個別發行人是否符合《主板規則》第13.24條的規定時所考慮的準則:

          …《上市規則》第13.24條規定發行人須有足夠的業務運作或擁有相當價值的資產,其證券才可繼續上市,此規則為質量測試並按個別情況評估,足夠與否並無量化準則。  

        …為平衡公眾股東在市場上買賣證券的能力及維持市場質素的需要,聯交所只會在極端情況下暫停證券交易。在作出評估時,聯交所會同時顧及當前所關注的監管事項及市場所接納的標準。

         
        聯交所將具有下列特點的情況視為極端情況:

         

        (a) 業務運作或收入水平極低;例如,發行人的業務入不敷支,導致公司錄得淨虧損及營運現金流呈負數;
         
        (b) 現有業務的營運倒退並非短暫性,發行人的經營規模一直處於極低水平,且連年虧損;及
         
        (c) 資產產生的收入及盈利不足以支持發行人繼續上市。
         
        在以上情況,發行人並未經營實質業務,其業務價值在撇除上市地位以後(如有)微不足道,令人質疑其是否符合《上市規則》規定,擁有足夠的業務運作或相當價值的資產。聯交所認為有需要在以上情況應用《上市規則》 第13.24條以維持投資者信心及整體市場質素。

        發行人在停牌後,可在指定補救期限內遞交復牌建議,證明其擁有可行及可持續的業務以重新符合《上市規則》第13.24條的規定,否則,聯交所將根據《上市規則》
        6.01(3)條第6.10條的除牌程序將其除牌…
         
        分析
         
        11. 根據《上市規則》第13.24條,發行人有持續責任維持足夠的業務運作或資產以維持上市地位;發行人必須令聯交所信納其有可行及可持續的業務以符合相關規定。就此,發行人必須提供充份的實證證據或具說服力的資料以支持其符合《上市規則》第13.24條(例如其業務的營業紀錄)。
         
        12. 在這宗個案中,聯交所認為甲公司未能符合《上市規則》第13.24條的規定,而且屬於極端情況:

        (a) 集團既有業務已多年處於極低水平,並錄得淨虧損及營運現金流呈負數。甲公司亦會停止營運二手汽車業務,且預期放債業務不會有大幅增長。
         
        (b) 甲公司以汽車批發業務及該業務在未來兩個財政年度的收入預測,來證明其可符合《上市規則》第13.24條的規定。然而,聯交所注意到:

        (i) 汽車批發業務與二手汽車業務的營運模式大相逕庭。汽車批發業務為依靠著一小撮的汽車經銷商,以代購方式在中國批發新品牌汽車的業務;而二手汽車業務則為在香港零售銷售集團所選購的二手汽車。因此對甲公司而言,汽車批發業務為數月前才開始及無業務紀錄可循的全新業務。
         
        (ii) 汽車批發業務的發展仍屬初步及前景未明。汽車批發業務的客戶基礎有限。甲公司會如何尋找新客戶或訂立新的銷售協議去支持業務增長並不明確。
         
        (iii) 汽車批發業務的收入預測大部分建基於不具法律約束力的框架協議及銷售額每月平均增長的假設,當中並無已簽訂的協議、已作實的銷售訂單或其他理據。
         
        (c) 根據集團最近的財務報告,集團的總資產及淨資產分別只為5,000萬港元及4,000萬港元,當中主要為現金、應收款項及預付款項。如上文所述,集團資產未能產生足夠的收入及盈利以證明甲公司有可行及可持續的業務。甲公司亦未能證明其資產能使其大幅改善其業務運作及財政表現。
         
        總結
         
        13. 聯交所裁定,甲公司未能維持足夠的業務運作或擁有相當價值的資產以符合《上市規則》第13.24條的規定,因此,聯交所根據《上市規則》第6.01(3)條及第6.10條啟動除牌程序。
         
        後續發展

        14. 根據甲公司其後提供的資料,汽車批發業務已確認的銷售訂單(上文第4(b)段所述)絕大部分未能如期交付。汽車批發業務在相應期間的實際收入遠低於預期銷售額。
         

        註:

        1. 經修訂的《上市規則》第6.01條列明:

        「本交易所在批准發行人上市時必附帶如下條件:如本交易所認為有必要保障投資者或維持一個有秩序的市場,則無論是否應發行人的要求,本交易所均可在其認為適當的情況及條件下,隨時指令任何證券短暫停牌或停牌又或將任何證券除牌。在下列情況下,本交易所亦可採取上述行動:


        (3) 本交易所認為發行人所經營的業務不符合《上市規則》第13.24 條的規定;或

        …」

        經修訂的《上市規則》第13.24條列明:


        (1) 發行人經營的業務(不論由其直接或間接進行)須有足夠的業務運作並且擁有相當價值的資產支持其營運,其證券才得以繼續上市。

        附註: 《上市規則》第13.24(1)條屬質量性的測試。舉例如言,若本交易所認為發行人的業務並非具有實質的業務及/或長遠而言並不可行及不可持續發展,則本交易所可能會認為發行人不符合此條的規定。

        本交易所將按個別發行人的特定事實及情況作評估。舉例如言,評估個別發行人的借貸業務是否具有實質的業務時,本交易所可能會考慮(其中包括)該發行人借貸業務的營運模式、業務規模及往績、資金來源、客源規模及類型、貸款組合及內部監控系統等因素,以及相關行業的慣例與標準。

        若本交易所質疑發行人不符合本條,發行人有責任提供資料回應本交易所的疑慮、令本交易所確信發行人可符合此條。

         
        (2) …」
         
        2. 《上市規則》第13.24(1)條釐清發行人須有足夠的業務運作方可繼續上市。發行人亦須擁有相當價值的資產支持其營運。

        該《上市規則》修訂不會改變本案的分析和結論。

    • 2017

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      標註修改版本及已被取代或撤回版本,請參考檔案資料

      此處所載的是上市委員會及/或上市科處理個案中所作的決策。我們刊登這些決策,是希望可藉此提高決策過程的透明度,並讓市場了解聯交所對《上市規則》的詮釋。所刊登的每項決策均是根據有關個案的特殊情況而作出的,因此並不可以作為未來個案的先例。

      由2011年1月1日起,我們採用以下的新編號形式來編列上市決策:
       
      2011年1月1日前 2011年1月1日起
      HKEx-LD100-1 HKEx-LD1-2011
      HKEx-LD100-2 HKEx-LD2-2011
      HKEx-LD101-1 HKEx-LD3-2011

      於2011年1月1日前登載的上市決策將沿用舊有編號形式編列。


       
      上市決策系列 首次刊登日期
       (最近更新日期)
      (月/年
      )
      《上市規則》
      條文/主題
      內容
      LD117-2017 11/2017 《主板規則》第8.04條及《第15項應用指引》第3(c)段 甲公司(不包括其於新公司的權益)是否符合《主板規則》第八章的新上市規定
       
      LD116-2017 11/2017
      (10/2019)
      《主板規則》第6.01(3)、6.1013.24條 甲公司是否擁有足夠的業務運作或足夠資產符合《主板規則》第13.24條的規定
       
      LD115-2017 11/2017
      (10/2019)
      《主板規則》第6.01(3)、6.1013.24條 甲公司是否擁有足夠的業務運作或足夠資產符合《主板規則》第13.24條的規定
       
      LD114-2017 10/2017
      (03/2019)
      《主板規則》第2.032.066.016.046.10
       
      甲公司是否不再適合上市
      LD113-2017 10/2017
      (10/2019)
      《主板規則》 第2.0414.06B14.54
       
       
      聯交所會否按《上市規則》第2.04條就甲公司出售原有業務的建議增訂附加規定
       
      LD112-2017 10/2017
      (10/2019)
      《主板規則》第13.24條
       
      甲公司若完成建議中的主要出售事項,是否擁有《上市規則》第13.24條所指的足夠的業務運作或資產
       
      LD111-2017
       
      10/2017 《主板上市規則》第14A.1914A.20
       
      聯交所會否按《主板上市規則》第 14A.19條的條文行使權力,將乙公司視作甲公司的關連人士
       
      LD110-2017 06/2017
      (08/2018)
      《主板規則》第6.01(2)、 6.046.108.0813.32 甲公司因公眾持股量不足而長期停牌,聯交所會否啟動取消其上市地位的程序
       
      LD109-2017 06/2017
      (10/2019)
      《主板規則》第14.06B條 甲公司是否須將建議收購與早前的收購合併計算,以及該等收購會否構成反收購行動
       
      LD108-2017 06/2017
      (10/2019)
      《主板規則》第14.06B條 甲公司建議收購目標公司的交易是否構成反收購行動或極端非常重大收購事項
       
      LD107-2017 05/2017 《主板規則》第2.06條第八章
      《創業板規則》第2.09條第十一章
       
      就聯交所為何拒絕若干上市申請提供指引
      LD106-2017 05/2017 《主板規則》第9.03(3)條
      《創業板規則》第12.0912.14
       
      就聯交所為何退回若干上市申請提供指引
      LD105-2017 04/2017
      (10/2019)
      《GEM規則》第9.0417.26 甲公司是否擁有《GEM規則》第17.26條所指足夠的業務運作或資產
       
      LD104-2017 01/2017 《主板規則》第2.04條及《第15項應用指引》第3(f)段

      (《創業板規則》第2.07條及《第3項應用指引》第3(f)段)
       
      聯交所會否豁免甲公司就分拆建議遵守股份分配保證權利的規定

       

       

       

       
       
       
       

       

      • LD117-2017

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD117-2017 (2017年11月刊發)


        涉及人士 甲公司—主板發行人

        乙公司—甲公司持有重大投資的主板發行人

        新公司—甲公司的附屬公司,其有意在聯交所獨立上市
         
        事宜 甲公司(不包括其於新公司的權益)是否符合《主板規則》第八章的新上市規定
         
        上市規則 《主板規則》第8.04條及《主板規則》第15項應用指引第3(c)段
         
        議決 聯交所拒絕分拆建議,因為甲公司無法證明分拆後其餘下業務可持續發展及適合上市
         

        實況


        1. 甲公司擬將其製造及銷售若干電子產品的業務注入新公司,並尋求新公司在聯交所獨立上市。
         
        2. 於建議分拆後,甲公司(不包括新公司)(餘下集團)將繼續從事證券投資及買賣業務(證券業務)及若干其他業務(其他業務)(統稱為餘下業務)。
         
        3. 甲公司表示,於剛過去的三個年度業績紀錄期,餘下集團於首兩年合共錄得溢利約1.5億港元,及在最後一個財政年度錄得溢利約3億港元。
         
        4. 聯交所亦留意到:

        (a) 於剛過去的三個年度業績紀錄期內,按收入、盈利及資產價值計算,證券業務為餘下集團的最大業務分部。其投資組合主要是乙公司(其約三年前仍為甲公司的附屬公司)的證券。此外,甲公司亦持有少量其他投資,但投資金額不大。
         
        (b) 餘下集團於業績紀錄期的收入及盈利主要來自最後兩個財政年度投資乙公司所得的收益。其他業務分部規模較小,不是錄得虧損,便是獲利甚微。
         
        (c) 甲公司於業績紀錄期內已經悉數出售其於乙公司的投資。其投資組合價值因而由約100億港元大幅下降至不足2,000萬港元。
         
        (d) 於業績紀錄期後,甲公司進一步投資於另外兩家上市公司,投資總額合共1,000萬港元。甲公司亦撥出3億港元的預算用作未來投資。
         
        5. 甲公司認為,餘下集團能夠單獨符合《上市規則》第八章的新上市規定,包括《上市規則》第8.05(1)(a)條的盈利規定及第15項應用指引的其他規定。甲公司尋求聯交所批准分拆建議。
         
        適用的《上市規則》條文
         
        6. 《上市規則》第 8.04 條訂明:

        「發行人及其業務必須屬於本交易所認為適合上市者。」
         
        7. 《上市規則》第2.06條訂明:

        「上市申請人是否適合上市,須視乎多項因素而定。上市申請人應了解到符合“本交易所的上市規則”是不能確保其適合上市。本交易所保留酌情決定接納或拒絕申請的權利,而於作出決定時,本交易所會特別考慮《上市規則》第2.03條所列的一般原則。因此,擬成為發行人者(包括上市發行人)應向本交易所尋求非正式及保密的指引,以便及早得知其上市申請建議是否符合要求。」
         
        8. 《主板規則》第15項應用指引第3(c)段訂明:

        「母公司須使上市委員會確信,新公司上市後,母公司保留有足夠的業務運作及相當價值的資產,以支持其分拆作獨立上市的地位。特別是上市委員會不會接納以一項業務(新公司的業務)支持兩個上市公司(母公司及新公司)的情況。換言之,母公司除保留其在新公司的權益外,自己亦須保留有相當價值的資產及足夠業務的運作(不包括其在新公司的權益),以獨立地符合《上市規則》第八章的規定…」
         
        分析
         
        9. 《上市規則》第8.04條規定,發行人及其業務皆必須被聯交所認為適合上市。 《上市規則》第2.06條進一步訂明,上市申請人是否適合上市視乎多項因素。符合《上市規則》本身並不一定確保發行人適合上市或繼續上市。
         
        10. 「合適性」概念非常廣闊及具彈性,可應用於許多情況。聯交所有廣泛酌情權參照現時為市場接納的標準詮釋及應用此概念,以維持市場信心。這亦有助聯交所達致其監管目的以及為市場整體最佳利益及公眾利益履行職責。
         
        11. 舉例而言,若聯交所根據發行人的特定業務模式及相關事實和情況,認為發行人未必是在經營實質業務,而其從事業務的目的是純粹在維持其上市地位而非真正發展有關業務,聯交所可能會質疑發行人是否適合上市。這類發行人或屬於「高度投機性公司」1  ,會引致投機活動及操縱市場行為,令人憂慮該類投機活動對市場秩序、質素及聲譽的影響。
         
        12. 就分拆公司而言,聯交所在考慮根據《上市規則》第8.04條餘下集團及其業務是否適合上市及其他因素後,可酌情接納或拒絕上市發行人的分拆建議 2
         
        13. 在此個案中,餘下集團將依賴其證券業務以符合《上市規則》第15項應用指引第3(c)段的新上市規定。鑒於下列原因,聯交所認為餘下集團並不適合上市:

        (a) 於業績紀錄期內,證券業務主要投資於一家公司(即乙公司),投資組合高度集中。證券業務分部的收入及盈利幾乎全部來自對乙公司的投資。此業務模式令人懷疑餘下集團並非從事實質業務,影響餘下集團上市的合適性。
         
        (b) 此外,甲公司於乙公司的投資已於業績紀錄期內悉數出售。甲公司隨後投資於另外兩家上市公司的金額僅為1,000萬港元,也沒有任何未來投資計劃的詳細資料。餘下集團的業績紀錄並不能代表其日後的業務表現,令人質疑投資者是否有充分資訊對餘下集團在建議分拆後的業務作出知情評估。
         
        (c) 其他業務的規模較小,並不符合《上市規則》第8.05(1)(a)條的盈利規定。甲公司未能證明在建議分拆後該等業務會有大幅改進。
         
        結論
         
        14. 聯交所拒絕分拆建議,因為甲公司無法證明建議分拆後其餘下業務可持續發展及適合上市。
         

        1. 「高度投機性公司」指公眾投資者對其業務計劃及前景一無所知或知之甚少的公司,會引起市場對日後可能進行的收購加以揣測。這情況或會造成操縱市場現象。見上市決策LD35-2012。
        2. 在任何情況下,上市發行人須確保其及其業務適合繼續上市,否則聯交所可根據《上市規則》第6.01(4)條將其除牌。

      • LD116-2017

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD116-2017 (2017年11月刊發)(於2018年8月、2019年10月(《上市規則》修訂)更新)


        涉及人士 甲公司 — 主板發行人
         
        事宜 甲公司是否擁有足夠的業務運作或資產符合《主板規則》第13.24條的規定
         
        上市規則 《主板規則》第 6.01(3)、第6.10第 13.24條
         
        議決 甲公司並無足夠的業務運作或資產以符合《主板規則》第13.24條的規定,故聯交所根據《主板規則》第6.10條啟動除牌程序
         

        實況

        1. 甲公司及其附屬公司(集團)主要從事製造及銷售時尚飾品(時尚飾品業務),及開發及銷售軟件相關的應用程式(軟件業務)。
         
        2. 集團在過去數年間逐漸縮減時尚飾品業務,包括出售其製造部門、將製造工序外判予其他分包商以及關閉零售店。於過去五個財政年度,該業務分部的收入由約2億港元下降至900萬港元。甲公司已決定終止該業務,而該業務於最近一個財政年度的900萬港元收益主要是從出售過時存貨所得。
         
        3. 約一年前,集團以代價1.6億港元收購一家從事軟件業務的公司(收購),自此開展軟件業務。聯交所注意到:

        (a) 在最近一個財政年度,集團自該業務錄得收入約600萬港元,而收購所產生的商譽錄得減值虧損900萬港元。於年結日,商譽金額為1.4億港元。
         
        (b) 基於有關軟件業務的收入及商譽賬面值事宜及其他原因,集團核數師對集團的財務報表不發表意見。當中,集團核數師在考慮到軟件業務經營時間尚短、管理層在實施業務計劃時面臨的困難及該業務的收入缺乏相關文件支持的情況下,對該業務的商譽賬面值及其可收回性尤表關注。
         
        (c) 於最近一個財政年度末,軟件業務的開發團隊全數離職,導致業務運作中斷,直到三個月後招聘到新員工方才恢復營運。
         
        4. 於最近一個年結日,集團合共擁有2.8億港元的資產。

        (a) 其主要資產包括(i)與軟件業務有關的1.4億港元商譽(見上文第3段);及(ii)根據兩年前簽署的協議,就收購有關時尚飾品業務的若干商標所支付的3,100萬港元按金。惟商標的擁有權並未轉讓予集團,也沒有充分證據令核數師相信集團可以收回有關按金。
         
        (b) 其他資產主要包括現金、應收貨款及其他應收款項以及預付款項。
         
        5. 集團於過去五個財政年度均錄得淨虧損及負營運現金流。
         
        6. 聯交所質疑甲公司是否有足夠的業務運作以符合《主板規則》第13.24(1)條的規定。
         
        7. 甲公司表示其已制定計劃改善業務經營。

        (a) 集團已就軟件業務簽訂約1,600萬港元的銷售合約,並正與潛在客戶磋商價值600萬港元的新合約。甲公司預計,軟件業務所得收入在當前財政年度及下一個財政年度將分別大增至2,300萬港元及3,500萬港元,但甲公司並未提供此業務計劃或預測的詳情或依據。
         
        (b) 集團亦計劃開展《證券及期貨條例》項下若干受規管活動(證券業務)。其預期將於三個月內取得相關牌照並於下一個財政年度錄得約250萬港元的證券業務收入。
         
        (c) 基於以上所述,甲公司預期集團將於當前財政年度及下一個財政年度分別錄得純利約200萬港元及1,600萬港元。
         
        適用的《上市規則》條文及指引材料
         
        8. 《主板規則》第2.03 條訂明:

          《上市規則》反映現時為市場接納的標準,並旨在確保投資者對市場具有信心…
         
        9. 《主板規則》第13.24條訂明:

          發行人須有足夠的業務運作(不論由其直接或間接進行),或擁有相當價值的有形資產及╱或無形資產(就無形資產而言,發行人須向本交易所證明其潛在價值),其證券才得以繼續上市。
         
        10. 《主板規則》第6.01條訂明:

          本交易所在批准發行人上市時必附帶如下條件:如本交易所認為有必要保障投資者或維持一個有秩序的市場,則無論是否應發行人的要求,本交易所均可在其認為適當的情況及條件下,隨時指令任何證券短暫停牌或停牌又或將任何證券除牌。在下列情況下,本交易所亦可採取上述行動:



        (3) 本交易所認為發行人沒有足夠的業務運作或相當價值的資產,以保證其證券可繼續上市(參閱《上市規則》第13.24條)…」

        (《上市規則》第6.01(3)及13.24條於2019年10月1日作出修訂。參見下文註1。)
         
        11. 《主板規則》第6.10條訂明:

          上市地位可能會在未遭停牌的情況下予以撤銷。如本交易所認為出現 《上市規則》第 6.01 條所載的情況,本交易所可:
         
          (1) 刊發公告,載明該發行人的名稱,並列明限期,以便該發行人在限期內對引致該等情況的事項作出補救。本交易所如認為適當,將暫停發行人證券的買賣。如發行人未能於指定限期內對該等事項作出補救,本交易所可將其除牌。本交易所可將任何對該等事項作出補救的建議(就各方面而言)當作新申請人的上市申請一樣處理,而在該情況下,發行人必須符合《上市規則》所列新上市申請的規定;或
         
          ……」
         
        12. 上市決策(LD35-2012及LD88-2015)說明訂立《主板規則》第 13.24條的目的,並就該規則的應用提供指引:

          《上市規則》第 13.24 條旨在維持整體市場質素。未能符合此規則的發行人均屬高度投機性公司,公眾投資者對其業務計劃及前景一無所知,令市場大有揣測公司日後可能進行收購的餘地。容許這些發行人股份繼續交易及上市,這或會損害投資者信心。



        對於股份正在聯交所買賣的發行人,聯交所應用《上市規則》第 13.24條時,只要有關發行人擁有業務運作及符合持續披露責任,聯交所一般都准許其股份繼續交易。若聯交所因發行人的業務活動或資產價值水平低而將其停牌,公眾股東即無法在市場上買賣此等發行人的股份。為平衡公眾股東利益與維持市場質素的需要,聯交所只會在極端情況下暫停有關證券交易。


         
        分析
         
        13. 《主板規則》第13.24條規定發行人須有足夠的業務運作或擁有相當價值的資產,其證券才可繼續上市。此規則為質量測試並按個別情況評估,足夠與否並無量化準則。
         
        14. 未能符合《上市規則》第13.24條的發行人為「高度投機性公司」,會引起市場對其日後可能進行的收購加以揣測,並產生市場操縱、內幕交易及市場不必要波動等有損投資公眾利益的現象。誠如上文第11段所述,為平衡公眾股東在市場上買賣證券的能力及維持市場質素的需要,聯交所只會在極端情況下暫停證券交易。在作出評估時,聯交所會同時顧及當前所關注的監管事項及市場所接納的標準。
         
        15. 近期,聯交所收緊了其對《上市規則》第13.24條的應用,將具有下列特點的情況視為極端情況:

        (a) 業務運作或收入水平極低;例如,發行人的業務入不敷支,導致公司錄得淨虧損及營運現金流呈負數;
         
        (b) 現有業務的營運倒退並非短暫性,發行人的經營規模一直處於極低水平,且連年虧損;及
         
        (c) 資產產生的收入及盈利不足以支持發行人繼續上市。

        在以上情況,發行人並未經營實質業務,其業務價值在撇除上市地位以後(如有)微不足道,令人質疑其是否符合《上市規則》規定,擁有足夠的業務運作或相當價值的資產。聯交所認為有需要在以上情況應用《上市規則》第13.24條以維持投資者信心及整體市場質素。
         
        16. 發行人在停牌後,可在指定補救期限內遞交復牌建議,證明其擁有可行及可持續的業務以重新符合《上市規則》第13.24條的規定,否則,聯交所將根據《上市規則》第6.01(3)條及第6.10條的除牌程序將其除牌。
         
        17. 在此個案中,聯交所認為甲公司未能符合《上市規則》第13.24條的規定,而且屬於極端情況:

        (a) 集團的業務運作處於極低水平。其原有業務(時尚飾品業務)已大幅萎縮,致使集團在過去五年均錄得虧損及負營運現金流。該業務於最近一個財政年度僅錄得900萬港元收入,並主要由一次性出售過時存貨所得。甲公司已決定終止該業務。
         
        (b) 集團計劃憑藉新業務(軟件業務及證券業務)支持其繼續上市。然而,

        - 軟件業務經營時間尚短,最近一個財政年度僅產生600萬港元的收入,不足以應付集團的公司開支。
         
        - 甲公司預期於當前財政年度及下一個財政年度錄得總收入5,800萬港元,但集團僅訂立了1,600萬港元的銷售合約。甲公司並無提供任何有關其業務計劃的詳細資料,以支持其軟件業務規模能按計劃大幅增長。
         
        - 證券業務仍處於規劃階段,並未開始營運。根據甲公司的預測,即使業務如計劃進行,其於下一個財政年度也僅會帶來250萬港元的收入。
         
        (c) 基於上文所述,甲公司未能證明其擁有可行及可持續的業務以支持其上市地位。
         
        (d) 甲公司亦未能證明其擁有相當價值的資產以支持其上市地位。集團核數師對其能否收回軟件業務的商譽以及收購商標時所支付的按金(合共構成集團大部分資產)表示關注。此外,集團資產的經營並無產生足夠收入及盈利以確保甲公司能夠經營可行及可持續的業務。
         
        結論
         
        18. 聯交所裁定,甲公司未能維持足夠的業務運作或擁有相當價值的資產以符合《上市規則》第13.24條的規定,因此,聯交所根據《上市規則》第6.01(3)條及第6.10條啟動除牌程序。

        註:

        1. 經修訂的《上市規則》第6.01條列明:

        「本交易所在批准發行人上市時必附帶如下條件:如本交易所認為有必要保障投資者或維持一個有秩序的市場,則無論是否應發行人的要求,本交易所均可在其認為適當的情況及條件下,隨時指令任何證券短暫停牌或停牌又或將任何證券除牌。在下列情況下,本交易所亦可採取上述行動:


        (3) 本交易所認為發行人所經營的業務不符合《上市規則》第13.24 條的規定;或

        …」

        經修訂的《上市規則》第13.24條列明:


        (1) 發行人經營的業務(不論由其直接或間接進行)須有足夠的業務運作並且擁有相當價值的資產支持其營運,其證券才得以繼續上市。

        附註: 《上市規則》第13.24(1)條屬質量性的測試。舉例如言,若本交易所認為發行人的業務並非具有實質的業務及/或長遠而言並不可行及不可持續發展,則本交易所可能會認為發行人不符合此條的規定。

        本交易所將按個別發行人的特定事實及情況作評估。舉例如言,評估個別發行人的借貸業務是否具有實質的業務時,本交易所可能會考慮(其中包括)該發行人借貸業務的營運模式、業務規模及往績、資金來源、客源規模及類型、貸款組合及內部監控系統等因素,以及相關行業的慣例與標準。

        若本交易所質疑發行人不符合本條,發行人有責任提供資料回應本交易所的疑慮、令本交易所確信發行人可符合此條。

         
        (2) …」
         
        2. 《上市規則》第13.24(1)條釐清發行人須有足夠的業務運作方可繼續上市。發行人亦須擁有相當價值的資產支持其營運。

        該《上市規則》修訂不會改變本案的分析和結論。

      • LD115-2017

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD115-2017 (2017年11月刊發)(於2018年8月、2019年10月(《上市規則》修訂)更新)


        涉及人士 甲公司 — 主板發行人
         
        事宜 甲公司是否擁有足夠的業務運作或足夠資產符合《主板規則》第13.24條的規定
         
        上市規則 《主板規則》第 6.01(3) 條、第 6.10 條第 13.24條
         
        議決 甲公司並無足夠的業務運作或資產以符合《主板規則》第13.24條的規定,故其股份須暫停交易及按《主板規則》第 6.10 條啟動除牌程序
         

        實況

        1. 甲公司及其附屬公司(集團)從事煤炭開採和煤炭貿易。

        - 集團在大約九年前購入煤礦的採礦權後,其採煤業務一直未有產生收入。集團的採礦勘探工作受到監管禁令的限制,其已將採礦權完全減值。
         
        - 集團的煤炭貿易業務約於三年前開始,只有數名客戶。收入由第一年的3,000萬港元下跌至過去兩個財政年度每年1,100萬港元左右。該分部在過去三年均錄得虧損。
         
        - 集團停止經營提供若干消費品及相關服務等其他業務已超過兩年。在之前的三個財政年度,此等業務的年收入為900萬港元至1,200萬港元,並錄得分部虧損。
         
        2. 集團過去五個財政年度錄得重大虧損(2,500萬港元至1.4億港元)及負營運現金流,最近一個財政年度虧損達5,000萬港元。
         
        3. 於最近的一個年結日,集團資產總值2,000萬港元,主要包括現金及銀行結餘以及應收貨款及其他應收賬款。集團負債淨額達6,000萬港元。
         
        4. 聯交所質疑甲公司是否擁有足夠業務運作或資產以符合《主板規則》第13.24條的規定。聯交所就此作出監管決定之前,甲公司的股份繼續在聯交所交易。
         
        5. 甲公司表示其已有計劃改善業務營運及財政狀況。

        a. 甲公司擬於兩年內增加客戶數目至最多七名,以擴張其煤炭貿易業務,同時亦計劃削減行政成本及支出,以及配售新股集資償還債項、降低融資成本。
         
          根據上文所述,甲公司預期集團從煤炭貿易所得收入將在當前財政年度及下一財政年度分別大幅增至逾1.2億港元及逾1.4億港元,以及在下一財政年度開始產生純利約600萬港元。
         
        b. 甲公司亦已物色若干潛在收購對象以擴張業務及使其業務更多元化,並預期將於12個月內完成一項收購。
         
          不過,甲公司未有就其收購對象的業務計劃或估算提供詳情或支持理據。
         
        適用的《上市規則》條文及指引材料
         
        6. 《主板規則》第2.03條訂明:

          《上市規則》反映現時為市場接納的標準,並旨在確保投資者對市場具有信心…
         
        7. 《主板規則》第13.24條訂明:

          發行人須有足夠的業務運作(不論由其直接或間接進行),或擁有相當價值的有形資產及╱或無形資產(就無形資產而言,發行人須向本交易所證明其潛在價值),其證券才得以繼續上市。
         
        8. 《主板規則》第6.01條訂明:

          本交易所在批准發行人上市時必附帶如下條件:如本交易所認為有必要保障投資者或維持一個有秩序的市場,則無論是否應發行人的要求,本交易所均可在其認為適當的情況及條件下,隨時指令任何證券短暫停牌或停牌又或將任何證券除牌。在下列情況下,本交易所亦可採取上述行動:




        (3) 本交易所認為發行人沒有足夠的業務運作或相當價值的資產,以保證其證券可繼續上市(參閱《上市規則》第13.24條)…」

        (《上市規則》第6.01(3)及13.24條於2019年10月1日作出修訂。參見下文註1。)
         
        9. 《主板規則》第6.10條訂明:

          上市地位可能會在未遭停牌的情況下予以撤銷。如本交易所認為出現 《上市規則》第 6.01 條所載的情況,本交易所可:
         
          (1) 刊發公告,載明該發行人的名稱,並列明限期,以便該發行人在限期內對引致該等情況的事項作出補救。本交易所如認為適當,將暫停發行人證券的買賣。如發行人未能於指定限期內對該等事項作出補救,本交易所可將其除牌。本交易所可將任何對該等事項作出補救的建議(就各方面而言)當作新申請人的上市申請一樣處理,而在該情況下,發行人必須符合《上市規則》所列新上市申請的規定;或
         
          ……」
         
        10. 上市決策(LD35-2012及LD88-2015)描述《主板規則》第13.24條背後的目的,並就該規則的應用提供指引:

          《上市規則》第 13.24 條旨在維持整體市場質素。未能符合此規則的發行人均屬高度投機性公司,公眾投資者對其業務計劃及前景一無所知,令市場大有揣測公司日後可能進行收購的餘地。容許這些發行人股份繼續交易及上市,這或會損害投資者信心。



        對於股份正在聯交所買賣的發行人,聯交所應用《上市規則》第 13.24條時,只要有關發行人擁有業務運作及符合持續披露責任,聯交所一般都准許其股份繼續交易。若聯交所因發行人的業務活動或資產價值水平低而將其停牌,公眾股東即無法在市場上買賣此等發行人的股份。為平衡公眾股東利益與維持市場質素的需要,聯交所只會在極端情況下暫停有關證券交易。

        …」
         
        分析
         
        11. 《上市規則》第13.24條規定發行人須有足夠的業務運作或擁有相當價值的資產,其證券才可繼續上市,此規則為質量測試並按個別情況評估,足夠與否並無量化準則。
         
        12. 未能符合《上市規則》第13.24條的發行人為「高度投機性公司」,會引起市場對其日後可能進行的收購加以揣測,並產生市場操縱、內幕交易及市場不必要波動等有損投資公眾利益的現象。誠如上文第9段所述,為平衡公眾股東在市場上買賣證券的能力及維持市場質素的需要,聯交所只會在極端情況下暫停證券交易。在作出評估時,聯交所會同時顧及當前所關注的監管事項及市場所接納的標準。
         
        13. 近期,聯交所收緊了其對《上市規則》第13.24條的應用,將具有下列特點的情況視為極端情況:

        (a) 業務運作或收入水平極低;例如,發行人的業務入不敷支,導致公司錄得淨虧損及營運現金流呈負數;
         
        (b) 現有業務的營運倒退並非短暫性,發行人的經營規模一直處於極低水平,且連年虧損;及
         
        (c) 資產產生的收入及盈利不足以支持發行人繼續上市。
         
          在以上情況,發行人並未經營實質業務,其業務價值在撇除上市地位以後(如有)微不足道,令人質疑其是否符合《上市規則》規定,擁有足夠的業務運作或相當價值的資產。聯交所認為有需要在以上情況應用《上市規則》第13.24條以維持投資者信心及整體市場質素。
         
        14. 發行人在停牌後,可在指定補救期限內遞交復牌建議,證明其擁有可行及可持續的業務以重新符合《上市規則》第13.24條的規定,否則,聯交所將根據《上市規則》》第6.01(3)條及第6.10條的除牌程序將其除牌。
         
        15. 在此個案中,聯交所認為甲公司未能符合《上市規則》第13.24條的規定,而且屬於極端情況:

        a. 集團的業務運作處於極低水平。在最近一個財政年度,集團僅錄得1,100萬港元收入(全部來自煤炭貿易)及50萬港元微乎其微的毛利。這並不足以抵銷公司支出,結果產生約5,000萬港元的淨虧損。
         
        b. 集團過去五年的業務運作一直處於很低的水平,其煤炭勘探業務八年多來一直受到限制,從未產生收入。集團三年前開始煤炭貿易業務,但只有數名客戶,收入由第一年3,000萬港元減至過去兩個財政年度每年僅1,100萬港元,並錄得分部虧損。提供消費品及相關服務方面的業務,在兩年前停業之前的收入亦不高(在之前的三個財政年度,年收入為900萬港元至1,200萬港元)。集團過去數年每年持續錄得淨虧損及營運現金流出,說明其業績下滑或低迷的情況並非暫時性。
         
        c. 根據最近期的財務報告,集團資產總值只有2,000萬港元,主要為現金及應收賬款,負債淨額卻達6,000萬港元。如上文所述,集團資產並未產生足夠收入及利潤確保甲公司擁有可行及可持續的業務。甲公司未能證明其擁有相當價值的資產支持其股份繼續上市。
         
        d. 集團擬改善業務營運及財政狀況的計劃(上文第5段)仍很初步,亦未有實質資料支持。甲公司並未提供業務計劃或收購對象的詳盡資料,以證明其可按計劃顯著改善集團的營運規模及財務業績。甲公司未能證明其擁有可行及可持續的業務支持其上市地位。
         
        結論
         
        16. 聯交所裁定甲公司未能維持足夠的業務運作或擁有相當價值的資產以符合《主板規則》第13.24條的規定。因此甲公司股份按《主板規則》第6.01(3)條的規定停牌,及按《主板規則》第6.10條啟動除牌程序。
         

        註:

        1. 經修訂的《上市規則》第6.01條列明:

        「本交易所在批准發行人上市時必附帶如下條件:如本交易所認為有必要保障投資者或維持一個有秩序的市場,則無論是否應發行人的要求,本交易所均可在其認為適當的情況及條件下,隨時指令任何證券短暫停牌或停牌又或將任何證券除牌。在下列情況下,本交易所亦可採取上述行動:


        (3)  本交易所認為發行人所經營的業務不符合《上市規則》第13.24 條的規定;或

        …」

        經修訂的《上市規則》第13.24條列明:


        (1) 發行人經營的業務(不論由其直接或間接進行)須有足夠的業務運作並且擁有相當價值的資產支持其營運,其證券才得以繼續上市。

        附註: 《上市規則》第13.24(1)條屬質量性的測試。舉例如言,若本交易所認為發行人的業務並非具有實質的業務及/或長遠而言並不可行及不可持續發展,則本交易所可能會認為發行人不符合此條的規定。

        本交易所將按個別發行人的特定事實及情況作評估。舉例如言,評估個別發行人的借貸業務是否具有實質的業務時,本交易所可能會考慮(其中包括)該發行人借貸業務的營運模式、業務規模及往績、資金來源、客源規模及類型、貸款組合及內部監控系統等因素,以及相關行業的慣例與標準。

        若本交易所質疑發行人不符合本條,發行人有責任提供資料回應本交易所的疑慮、令本交易所確信發行人可符合此條。

         
        (2) …」
         
        2. 《上市規則》第13.24(1)條釐清發行人須有足夠的業務運作方可繼續上市。發行人亦須擁有相當價值的資產支持其營運。

        該《上市規則》修訂不會改變本案的分析和結論。

      • LD114-2017

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD114-2017 (2017年10月刊發)(於2018年8月更新及於2019年3月更新審計術語


        涉及人士 甲公司 — 主板發行人
         
        事宜 甲公司是否不再適合上市
         
        上市規則 《主板規則》第2.032.066.016.046.10
         
        議決 聯交所認為甲公司不再適合上市,並決定向甲公司發出除牌通知。根據該通知,甲公司有六個月時間作出補救,如未能於期限內作出補救,聯交所會採取行動將其除牌。
         

        實況

        1. 甲公司因待公布一項非常重大的收購事項而暫停股份買賣。後來有關收購終止,但因甲公司未能刊發經審計全年業績,股份繼續停牌。
         
        2. 甲公司的核數師對甲公司銷售及應收貨款的入賬、分銷渠道重組計劃的支出是否合理以及向若干人士提供擔保的理據提出質疑。
         
        3. 聯交所要求甲公司就該等審計問題進行法證調查、刊發所有未公布的財務業績及解決核數師的任何審計非無保留意見,並向市場披露所有重大資料,作為復牌條件。(於2019年3月更新)
         
        4. 法證調查發現:

        (a) 甲公司在內地的銷售大部分未有按內地稅規簽發增值稅發票,令人懷疑入賬銷售量是否真確。
         
        (b) 甲公司曾給予四名分銷商大額現金回佣,聲稱是根據與分銷商協定的分銷渠道重組計劃而支付,但調查發現甲公司未有監察分銷商是否按計劃所載規定使用有關回佣。調查亦發現在沒有合理解釋下,甲公司曾向計劃以外的實體支付大額現金回佣。法證會計師質疑現金回佣的理由及理據。
         
        (c) 甲公司在毫無內部監控或程序下曾為關聯人士的銀行貸款提供擔保。該貸款最終未被償還,甲公司因此支付了該擔保債項並作全數撥備。
         
        5. 法證會計師遭遇重大掣肘而未能妥善進行調查,因此未能就該等審計事項發表意見。
         
        6. 上述情況衍生下列監管問題:

        (a) 甲公司財務報表及╱或紀錄在各重要方面均不準確、完整,或有重大誤導成分;
         
        (b) 投資者未獲提供對甲公司作出全面評估所需的資料;
         
        (c) 甲公司管理層的誠信問題;及
         
        (d) 沒有足夠內部監控保障甲公司的資產及維護股東權益。
         
        7. 甲公司停牌已逾兩年,但甲公司 (i) 仍未解決或處理導致其持續未能刊發財務業績及持續停牌的審計事項或法證調查結果;及 (ii) 仍未完全符合復牌條件。
         
        8. 有見及此,聯交所通知甲公司(i)對甲公司是否適合繼續上市存有疑慮及(ii)擬展開將甲公司除牌的程序。
         
        9. 甲公司的特別調查委員會(由所有獨立非執行董事組成)回應時確認公司管理層未曾就法證調查結果採取或建議任何行動,並認為公司管理層無力解決相關問題。為解決有關事宜,委員會委任了法律顧問公司了解有關審計事項及法證調查結果並研究可採取的補救措施。
         
        適用的《上市規則》條文及指引
         
          除牌
         
        10. 《上市規則》第6.01條訂明:

        本交易所在批准發行人上市時必附帶如下條件:如本交易所認為有必要保障投資者或維持一個有秩序的市場,則無論是否應發行人的要求,本交易所均可在其認為適當的情況及條件下,隨時指令任何證券短暫停牌或停牌又或將任何證券除牌。在下列情況下,本交易所亦可採取上述行動:…



        (4) 本交易所認為發行人或其業務不再適合上市。

         
        11. 《上市規則》第6.04條訂明:

        證券如已短暫停牌或停牌,復牌程序將視情況而定,本交易所保留附加其認為適當的條件的權利。發行人一般須公布短暫停牌或停牌的理由以及預計復牌的時間(如屬適用)。…如停牌持續較長時間,而發行人並無採取適當的行動以恢復其上市地位,則可能導致本交易所將其除牌。
         
        12. 《上市規則》第6.10條訂明:

        …如本交易所認為出現 《上市規則》第 6.01 條所載的情況,本交易所可:

        (1) 刊發公告,載明該發行人的名稱,並列明限期,以便該發行人在限期內對引致該等情況的事項作出補救。本交易所如認為適當,將暫停發行人證券的買賣。如發行人未能於指定限期內對該等事項作出補救,本交易所可將其除牌。本交易所可將任何對該等事項作出補救的建議(就各方面而言)當作新申請人的上市申請一樣處理,而在該情況下,發行人必須符合《上市規則》所列新上市申請的規定;或
         
        (2) 在本交易所刊發公告通知將發行人除牌後,取消其證券的上市地位。」(於2018年8月更新)

        是否適合上市
         
        13. 《上市規則》第2.03條訂明:

        《上市規則》反映現時為市場接納的標準,並旨在確保投資者對市場具有信心,尤其在下列幾方面:

        (1) 申請人適合上市;
        (2) 證券的發行及銷售是以公平及有序的形式進行,而有意投資的人士獲提供足夠資料,以對發行人…作出全面的評估;
        (3) 上市發行人…須向投資者及公眾人士提供可能影響其利益的重要資料;
        (4) 上市證券的所有持有人均受到公平及平等對待;
        (5) 上市發行人的董事本着整體股東的利益行事(當公眾人士只屬上市發行人少數的股東時尤須如此);及
        (6) 除非現有股東另有決定,否則上市發行人新發行的所有股本證券,均須首先以供股形式售予現有股東。
         
        14. 《上市規則》第2.06條訂明:

        上市申請人是否適合上市,須視乎多項因素而定。上市申請人應了解到符合“本交易所的上市規則”是不能確保其適合上市。本交易所保留酌情決定接納或拒絕申請的權利,而於作出決定時,本交易所會特別考慮《上市規則》第2.03條所列的一般原則。…
         
        15. 指引信GL68-13載有聯交所評估申請人或其業務是否適合上市時可能考慮的多項因素。聯交所考慮個別上市發行人是否適合繼續上市時亦可能考慮該等因素。
         
        分析
         
        16. 《上市規則》第6.01條規定,如聯交所認為有必要保障投資者或維持一個有秩序的市場,其可將任何證券停牌或除牌。該規則亦訂明聯交所可將證券停牌或除牌的若干情況,當中包括聯交所認為發行人或其業務不再適合上市。
         
        17. 如《上市規則》第2.06條所述,發行人或其業務是否適合上市取決於多項因素。聯交所有廣泛酌情權按個別情況及參照現時為市場接納的標準詮釋及應用適合性的概念,以維持市場信心。聯交所會考慮其背後的監管目標,在合理可行範圍內盡量確保在其市場上市的證券是在公平、有秩序及信息靈通的環境下進行買賣,並按公眾利益行事,尤其顧及投資大眾的利益。
         
        18. 讓不適合上市的發行人繼續上市有損市場質素,影響市場聲譽。《上市規則》第6.10條載有將不再適合上市的發行人或其業務除牌的程序。
         
        19. 就此個案而言,

        (a) 審計問題及法證調查結果令人質疑甲公司財務報表或紀錄在各重要方面的準確性及可信性、公司管理層的誠信以及公司缺乏足夠內部監控或程序以保障其資產及維護股東權益。
         
        (b) 由於甲公司管理層未有採取行動處理審計事項或法證調查結果,即使甲公司已長時間停牌,其仍未能恰當履行《上市規則》所載的財務匯報責任,剝奪了股東及投資者獲得所需財務資料以評估甲公司情況的權利。
         
        20. 上述有關甲公司的問題有損市場信心,亦不符合投資大眾的利益。在這情況下,甲公司是否適合繼續上市成為重大疑問。
         
        21. 聯交所考慮了這個案的資料及情況以及第9段所述特別調查委員會的行動後,向甲公司展開除牌程序,並給予甲公司六個月時間就其不再適合上市的事宜作出補救。
         
        總結
         
        22. 聯交所向甲公司發出通知,以甲公司不再適合上市為由根據《上市規則》第6.01(4)條的規定展開除牌程序。如甲公司未能在六個月內就有關事宜作出補救,聯交所將採取行動將甲公司除牌。
         

      • LD113-2017

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD113-2017 (於2017年10月發布)(於2019年10月更新 (反收購行動規則修訂))


        涉及人士 甲公司 — 主板發行人

        乙公司 — 甲公司的前任控股股東

        X先生 — 乙公司的擁有人及甲公司的前任董事
         
        事宜 聯交所會否按《上市規則》第2.04條就甲公司出售原有業務的建議增訂附加規定
         
        上市規則 《主板規則》 第2.0414.06B14.54
         
        議決 聯交所知會甲公司,倘其繼續進行建議的出售事項,聯交所擬根據《上市規則》第2.04條將其視作新上市申請人處理,甲公司隨後終止建議的出售事項
         

        實況

        1. 甲公司於四年前將其原有業務(原有業務)上市。根據甲公司首次公開招股的招股章程,其計劃拓展原有業務,並將首次公開招股所得款項僅用於原有業務。
         
        2. 於上市之時,甲公司75%的股本權益由乙公司持有,而乙公司由X先生擁有。X先生為甲公司的創辦人、主席兼執行董事,於原有業務積累約20年經驗。
         
        3. 於甲公司上市兩年内:

        (a) 乙公司幾乎全數出售其所持的甲公司股本權益。
         
        (b) 於甲公司上市時在任的董事(包括X先生)全數辭任。
         
        (c) 新委任的董事均於另一項業務(新業務)擁有業務經驗。新業務與原有業務截然不同且互無關連。該等董事概無原有業務方面的相關經驗。
         
        (d) 甲公司開始收購從事新業務的公司(收購)。該等公司於收購前並無收入及一直錄得虧損。其中一次收購致使相關賣方成為甲公司的單一最大股東,持有甲公司28%的權益。在進行該等收購期間,甲公司將其經營原有業務的附屬公司的49%權益出售予X先生的私人公司(49%權益出售)。
         
          建議交易
         
        4. 甲公司擬將其於經營原有業務的附屬公司的餘下51%權益出售予X先生的私人公司(建議出售),類屬主要交易。交易完成後,甲公司的經營業務及收入將全然來自新業務。
         
        5. 聯交所質疑建議出售連同收購及49%權益出售,會否構成一連串交易的其中一部分以達致把新業務上市的目的,及構成規避《上市規則》第八章的新上市規定及《上市規則》第14.06(6)條的反收購規則的一種方法。
         
        6.  甲公司在答覆中解釋,因為原有業務面臨激烈競爭及開始錄得虧損,建議交易有其商業理由。
         
        適用上市規則及指引材料
         
        7. 《上市規則》 第2.04 條規定—

        … “本交易所的上市規則”並非涵蓋一切情況,本交易所於其認為適當時可增訂附加規定,或規定上市申請須符合若干特別條件…
         
        8. 《上市規則》第14.06(6) 條將「反收購行動」界定為「上市發行人的某項資產收購或某連串資產收購,而有關收購按本交易所的意見構成一項交易或安排(或一連串交易或安排的其中一部分),或者屬於一項交易或安排(或一連串交易或安排的其中一部分);而該等交易或安排具有達致把擬收購的資產上市的意圖,同時亦構成規避《上市規則》第八章所載有關新申請人規定的一種方法。」此屬一項原則為本測試。
         
        9. 《上市規則》第 14.54 條規定—

        本交易所會將擬進行反收購行動的上市發行人,當作新上市申請人處理。經擴大後的集團或將被收購的資產,須符合《上市規則》第8.05條的規定,而經擴大後的集團須符合載於《上市規則》第八章的所有其他基本條件…」。
         
        10. 聯交所在其有關反收購的指引信(GL78-14)中解釋,《上市規則》第14.06(6)條屬反規避條文,制定該規則是為防止規避新上市規定的情況出現。該指引信第7至9段有以下說明:

        「7. 如一項交易可以順利通過明確測試,聯交所亦會應用原則為本測試的準則,以考量收購事項是否構成達致擬收購的資產上市的意圖,以及該收購是否規避新上市規定的一種方法。若一項交易根據以原則為本的測試屬「極端」個案,聯交所會將該交易視為反收購行動。決定交易是否屬一個極端的個案時,所考慮的準則包括:

        收購相對發行人的規模;
        所收購業務的質量—有關業務是否能符合上市的營業紀錄規定,又或有關業務是否不適合上市(例如初階勘探公司);
        發行人於收購前的業務性質及規模(例如是否為殼股公司);
        發行人的主要業務有否出現任何根本轉變(例如現有業務將會於收購後終止或對經擴大後的集團的營運而言是微不足道);
        過去、建議中或計劃中的其他事件及交易,連同該收購會構成一連串的安排,以規避反收購規則(例如發行人在進行非常重大收購事項時,同時出售原有業務);及
        向賣方發行任何受限制可換股證券1,使賣方擁有發行人的實際控制權。
         
            8. 若收購事項參照第 7 段所載準則定為「極端」個案,但擬收購資產符合《上市規則》第8.05條有關最低盈利規定(《創業板規則》第11.12A條有關經營業務正現金流入規定),並且規避新上市規定並未構成重大關注問題,該宗交易將會列作極端非常重大交易,需上報上市委員會作出決定。
         
            9. 如上市委員會決定反收購規則適用於該交易,發行人將被視作猶如新上市申請人處理,並須符合所有相關的新上市規定(見第 4 段)。如上市委員會決定反收購規則不適用於該極端非常重大交易,發行人須根據加強披露及審閱的方法編制交易通函,並委任財務顧問對該收購進行合適的盡職審查。…」
         

        (反收購行動規則於2019年10月1日作出修訂。參見下文註1。)
         
        分析
         
        11. 在本個案中,甲公司於上市兩年内其控制權及管理人員已經完全改變,並著手進行一連串交易(包括建議出售),導致其業務出現根本轉變,由原有業務轉向新業務。為此,聯交所關注該等行動的原由及合理性,因為這與甲公司首次公開招股的招股章程中有關其業務計劃及發展的披露截然不同。
         
        12. 聯交所採用原則為本測試,評估建議收購連同先前的交易是否構成反收購行動。在應用原則為本測試時,聯交所會考慮指引信GL78-14中所載的所有準則,用以評估個別或一連串交易是否具有達致把已收購或擬收購的資產上市的意圖,並是否藉此以規避聯交所的新上市規定。
         
        13.  聯交所在評估過程中注意到:

        a. 原有業務為甲公司於收購前的主要業務。倘甲公司於收購前已經出售原有業務,其於進行收購之時將只是一家殼股公司。
         
        b. 甲公司在建議出售後將不再經營原有業務。建議出售(連同收購)等同將甲公司的主要業務全面轉變為新業務,而新業務與原有業務截然不同且概無關連。
         
        c. 新業務在收購進行前未能產生收入且處於虧損狀態。倘將新業務申請上市,不會符合新上市規定。
         
        14. 根據上文所述,倘甲公司於開展收購前已悉數出售原有業務,該等收購將屬極端個案,並被視為《上市規則》第14.06(6)條所指的反收購行動。於該情況下,甲公司將被視作猶如新上市申請人處理,須符合《上市規則》第八章的所有首次上市規定。
         
        15. 考慮到第11段所述的事情發展,聯交所認為建議出售(連同收購及49%權益出售)是意圖公然將新業務上市並規避新上市規定。這正是《上市規則》第14.06(6)條(適用於收購而非出售)所關注的問題,即意圖把擬收購的資產上市並規避新上市規定。
         
        16. 甲公司指進行建議出售是出於商業原因,但聯交所認為該理由不足以消除其疑慮。
         
        總結
         
        17.  因此,聯交所認為應當(並已知會甲公司其擬)根據《上市規則》第2.04條行使對建議出售增訂附加條件的權力,將甲公司視作猶如新上市申請人處理,並要求其符合有關反收購行動的額外規定。
         
        18. 在聯交所作出決定之前,甲公司便宣布終止建議出售。
         

        註:

        1. 反收購行動規則於2019年10月1日作出修訂。

        根據新訂的《上市規則》第14.06B條(其併入了帶有若干修改的過去第14.06(6)條):

        - 「反收購行動」界定為上市發行人的某項或某連串資產收購,而有關收購按本交易所的意見構成一項交易及/或安排(或一連串交易及/或安排),或者屬於一項交易及/或安排(或一連串交易及/或安排)的其中一部分;而該等交易及/或安排具有達致把收購目標上市的意圖,同時亦構成規避《上市規則》第八章所載有關新申請人規定的一種方法。
         
        - 《上市規則》第14.06B條附註1列出聯交所一般用來評估一項或一連串資產收購事項是否反收購行動所考慮的因素,包括:
        i) 收購或一連串收購的規模相對上市發行人的規模;
        ii) 發行人的主營業務有否出現根本轉變;
        iii) 發行人於收購或一連串收購前的業務性質及規模;
        iv) 收購目標的質素;
        v) 上市發行人(不包括其附屬公司)的控制權(按《收購守則》所界定)或實際控制權有否出現轉變;及/或
        vi) 其他交易或安排,連同該收購或一連串收購會構成一連串意圖將收購目標上市的交易或安排。
         
        - 《上市規則》第14.06B條附註2載有兩種特定的反收購行動形式,涉及上市發行人(不包括其附屬公司)控制權(按《收購守則》的定義)轉變,及在控制權轉變時或轉變後36個月內向新控股股東及╱或其聯繫人進行一項或一連串資產收購。
         
        聯交所亦新增《上市規則》第14.04(2A)條,釐清反收購行動可涉及一連串部分甚或全部均已完成的收購事項。因此,《上市規則》第14.06B條或可適用於發行人擬在完成新業務收購後出售其現有業務的情況。
         
        2. 若甲公司進行建議出售,聯交所將應用《上市規則》第14.06B條,將該等收購視作反收購行動。除此之外,相關《上市規則》修訂不會改變本案的分析。
         

        1 「受限制可換股證券」是指具有重大攤薄效應的可換股證券,而該等證券設有換股限制機制(例如限制可導致證券持有人持有 30%權益或以上的換股)以免觸發《公司收購及合併守則》下的控制權轉變。

      • LD112-2017

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD112-2017(2017年10月刊發)(於2019年10月(《上市規則》修訂) 更新)


        涉及人士 甲公司-主板發行人

        乙附屬公司-甲公司最近向丙先生收購的公司,已成為甲公司的全資附屬公司

        丙先生-乙附屬公司的董事
         
        事宜 甲公司若完成建議中的主要出售事項,是否擁有《上市規則》第13.24條所指的足夠的業務運作或資產
         
        上市規則 《主板規則》第13.24條
         
        議決 甲公司完成建議中的出售後,將不符合《上市規則》第13.24條
         

        實況

        1. 甲公司自20x1年在聯交所首次上市時開始,與其旗下附屬公司(該集團)一直從事製造及出售包裝產品(包裝業務)。直至該集團在20x6年11月收購一經營顧問業務的公司(乙附屬公司)前,其所有收入及純利均來自包裝業務。
         
        2. 甲公司以現金向丙先生收購乙附屬公司,代價2.5億港元乃按其業務前景及截至20x7年12月31日年度的利潤保證3,000萬港元而釐定。
         
        3. 被甲公司收購前,乙附屬公司在20x4年1月至20x6年6月的三十個月期間僅錄得收入合共300萬港元。該等收入均來自提供秘書服務。乙附屬公司於20x4年及20x5年均錄得淨虧損,並於20x4年及20x5年12月31日均出現淨負債。
         
        4. 自20x6年7月起,乙附屬公司的收入大增。於20x6年7月至20x7年4月的十個月期間,乙附屬公司錄得總收入約2.3億港元,且於20x6年全年及20x7年首四個月分別錄得純利4,800萬港元及1,900萬港元。在該筆2.3億港元的收入中,來自經常性公司秘書服務的僅佔2%,其餘98%均來自不同類型的新服務(但大部份屬非經常性),包括財務會計諮詢、估值、國際私人併購、借貸轉介、地產代理、項目代理服務及策略規劃。2.3億港元收入中,七成來自與一名客戶進行的一宗交易,一成來自與第二大客戶進行的另一宗交易。
         
        5. 20x7年4月,甲公司擬將包裝業務售予一獨立第三方以收取現金(出售事項)。此乃重大交易,根據《上市規則》須經股東批准後方可作實。甲公司解釋,包裝業務過去三年的盈利能力出現持續下滑,而且出售完成後所得款項可用作清償負債。出售事項完成後,該集團的營運及收入將完全依賴顧問業務。
         
        6. 甲公司指顧問業務是可行及可持續的業務,因此該集團在完成出售事項後可以符合《上市規則》第13.24條,理由如下:

        a. 顧問業務自20x6年7 月以來錄得大額收入和溢利;
         
        b. 該項業務已就其後兩個財務年度取得逾5,000萬港元的顧問合約,確保了集團有穩定和持續的收入;及
         
        c. 顧問業務可否持續,視乎商譽及客戶網絡規模而定,尤其是通過丙先生的人脈與多名新客戶的固有聯繫及該等新客戶的客戶轉介。
         
        適用的上市規則及指引材料
         
        7. 《上市規則》第13.24條指:

        發行人須有足夠的業務運作(不論由其直接或間接進行),或擁有相當價值的有形資產及╱或無形資產(就無形資產而言,發行人須向本交易所證明其潛在價值),其證券才得以繼續上市。

        (《上市規則》第13.24條於2019年10月1日作出修訂。參見下文註1。)
         
        8. 上市決策(LD35-2012及LD88-2015)描述《上市規則》第13.24條背後的目的,並就該條的應用提供指引:

          「 ……
          • 《上市規則》第13.24條旨在維持整體市場質素。未能符合此規則的發行人均屬高度投機性公司,公眾投資者對其業務計劃及前景一無所知,令市場大有揣測公司日後可能進行收購的餘地。容許這些發行人股份繼續交易及上市,這或會損害投資者信心。
         
          • 對於股份正在聯交所買賣的發行人,只要有關發行人擁有業務運作及符合持續披露責任,聯交所一般都准許其股份繼續交易,在盡可能的情況下容許股東在市場上買賣股份。聯交所只會在極端情況下暫停證券交易。
         
          • 然而,若發行人採取公司行動,但未能令聯交所確信在公司行動完成後其擁有可行及可持續的業務以支持其繼續享有上市地位,聯交所較大可能會暫停發行人證券交易。在這個案中,股東有機會決定是否批准公司行動繼續進行,而他們決定時已知悉若繼續進行公司行動,聯交所將會暫停其證券交易。因此,股東的權益得以透過股東批准的程序獲得保障。……
         
        分析
         
        9. 《上市規則》第13.24條要求發行人維持足夠的業務運作,或擁有相當價值的資產,以確保其證券繼續享有上市地位。《上市規則》此條條文為質量測試並按個別情況評估,足夠與否並無量化準則。
         
        10. 聯交所認為甲公司完成出售事項後,將沒有足夠的業務或資產以滿足《上市規則》第13.24條的規定。聯交所尤其質疑顧問業務(若該集團完成出售事項,將成為集團僅餘業務)是否可行及可持續:

        a. 甲公司營運及管理顧問業務的日子甚短(在提出進行出售事項時不足六個月)。
         
        b. 儘管顧問業務近月帶來巨額收入及純利,過往數年(即20x6年7月前)的收入卻微乎其微,並且接連錄得淨虧損。該業務近來收入大增,主要是由多種不同性質且互不相干的顧問及代理服務帶動。該等業務只由數名員工(包括丙先生)營運,並非常倚賴極少數客戶。此外,幾乎所有客戶合約的性質都是一次性及非經常性。20x6年絕大部分收入僅來自一名客戶。聯交所對該交易的本質、以至乙附屬公司為賺取巨額費用所做工作以及釐定有關費用的基準均有所疑慮。
         
        c. 乙附屬公司非常依賴丙先生介紹客戶及生意。聯交所質疑乙附屬公司的顧問業務能否獨立於丙先生經營。
         
        d. 甲公司並無向聯交所提供顧問業務的實質業務發展計劃,未能證明該業務為可行及可持續的業務。
         
        11. 聯交所亦認為該集團在完成出售事項後並無足夠資產支持其享有上市地位。完成出售事項後,該集團的資產主要為收購顧問業務所得的商譽、一個空置物業及若干現金。甲公司沒有提供詳細資料證明該等資產可讓該集團有可行及可持續的業務維持足夠的業務運作。
         
        議決
         
        12. 聯交所認為,甲公司如繼續進行出售事項,將不符合《上市規則》第13.24條的規定。
         
        註:

        1. 經修訂的《上市規則》第13.24條註明:

        「(1) 發行人經營的業務(不論由其直接或間接進行)須有足夠的業務運作並且擁有相當價值的資產支持其營運,其證券才得以繼續上市。

        附註: 《上市規則》第13.24(1)條屬質量性的測試。舉例如言,若本交易所認為發行人的業務並非具有實質的業務及/或長遠而言並不可行及不可持續發展,則本交易所可能會認為發行人不符合此條的規定。

        本交易所將按個別發行人的特定事實及情況作評估。舉例如言,評估個別發行人的借貸業務是否具有實質的業務時,本交易所可能會考慮(其中包括)該發行人借貸業務的營運模式、業務規模及往績、資金來源、客源規模及類型、貸款組合及內部監控系統等因素,以及相關行業的慣例與標準。

        若本交易所質疑發行人不符合本條,發行人有責任提供資料回應本交易所的疑慮、令本交易所確信發行人可符合此條。

         
        (2) …」
         
        2. 《上市規則》第13.24(1)條釐清發行人須有足夠的業務運作方可繼續上市。發行人亦須擁有相當價值的資產支持其營運。

        該《上市規則》修訂不會改變本案的分析和結論。

      • LD111-2017

        香港交易所「上市決策」
        HKEX-LD111-2017(2017年10月刊發)


        涉及人士 甲公司-主板發行人

        乙公司-一間業務為提供付款服務的公司

        母公司-甲公司的控股股東,持有甲公司大部分已發行股份
         
        事宜 聯交所會否按《主板上市規則》第 14A.19條的條文行使權力,將乙公司視作甲公司的關連人士
         
        上市規則 《主板上市規則》第14A.1914A.20
         
        議決 聯交所裁定,根據《主板上市規則》第 14A.19條的規定,乙公司應被視作甲公司的關連人士。因此,該等交易構成甲公司的關連交易。
         

        實況

        1. 甲公司擬委聘乙公司為其網上產品銷售提供若干付款處理服務(該等交易)。
         
        2. 甲公司認為,根據《上市規則》第十四A章,乙公司並非母公司的聯繫人。
         
        3. 然而,乙公司與母公司之間有若干關連:

        (a) 乙公司原本由母公司成立以經營其付款服務業務。由於後來中國的相關業務牌照規例有變,母公司將其於乙公司的所有權益及控制權出售予若干中國公民,並將乙公司重組為中國內資企業,以便向中國監管機構申請相關批准。作為拆售行動的一部分,母公司與乙公司及其他相關方訂立多項協議, 用以規管母公司與乙公司日後的持續財務及商務關係。
         
        (b) 在建議進行該等交易時,母公司仍保留各項與乙公司的安排,以確保其能夠長期參與乙公司的經濟活動,包括:

        (i) 母公司就若干知識產權的特許權及供應軟件技術服務收取專利費及服務費,數額相等於開支報銷加上乙公司綜合稅前收入的38%利潤分成(利潤分成安排)的總和;及
         
        (ii) 在乙公司日後申請若干中國監管批准並獲批,及符合某些條件的情況下,乙公司需向母公司發行新股份,上限為其股本的33%。
         
        4. 問題是:聯交所會否行使權力,將乙公司視作甲公司的關連人士,以致該等交易成為甲公司的關連交易。
         
        5. 甲公司認為乙公司不應被視作其關連人士,理由如下:

        (a) 聯交所應該遵從《主板上市規則》第14A.20條以行使第14A.19條將任何人士視作關連人士的權力,而第14A.20條在此個案中並不適用,因為利潤分成安排是在該等交易之前所簽立(因而不是「就」該等交易而簽立)。
         
        (b) 該等交易將會在甲公司的日常業務過程中按一般商業條款在公平基準下進行。母公司不能影響該等交易的條款。
         
        (c) 母公司和甲公司均無意規避關連交易規則。母公司持有甲公司逾50%的股本權益,但只分佔乙公司38%的利潤,因此並無動機操控甲公司所支付的價格──甲公司成本有任何上漲時,母公司要承擔逾半,超出其透過利潤分成安排獲得的額外38%利潤。
         
        適用的《上市規則》條文
         
        6. 《主板上市規則》第 14A.19條訂明:

        本交易所有權將任何人士視作關連人士。
         
        7. 《主板上市規則》第 14A.20 條訂明:

        「視作關連人士」包括下列人士:

        (1) 該人士已進行或擬進行下列事項:

        (a) 與上市發行人集團進行一項交易;及
         
        (b) 就交易與《上市規則》第14A.07(1)、(2)或(3)條所述的關連人士達成協議、安排、諒解或承諾(不論正式或非正式,亦不論明示或默示);及
         
        (2) 本交易所認為該人士應被視為關連人士。
         
        分析
         
        8. 關連交易規則旨在提防利益轉移予有能力對發行人發揮重大影響的人士。《主板上市規則》第14A.19條規定,聯交所有特定權力,可將任何人士視作關連人士。聯交所在引用「視作關連人士」條文時,會考慮所有與交易有關的事實及情況,尤其會特別考慮交易的實質內容,而非其形式。
         
        9. 在此個案中,聯交所注意到母公司與乙公司有密切聯繫(見上文第3段)。聯交所認為,根據《主板上市規則》第14A.19條的規定,將乙公司視作甲公司的關連人士是合適的做法,理由如下:

        (a) 母公司作為甲公司的控股股東,能對甲公司與乙公司的交易發揮重大影響力。
         
        (b) 通過利潤分成安排,母公司可透過甲公司與乙公司進行的交易獲益,並達到將甲公司利益轉移至母公司的效果。
         
        10. 聯交所不同意甲公司的觀點,理由如下:

        (a) 根據《主板上市規則》第14A.19條的規定,聯交所可將任何人士視作關連人士。《主板上市規則》第14A.2014A.21條只是列出聯交所可引用「視作關連人士」條文的若干特定情況,而並非涵蓋一切情況。
         
        (b) 利潤分成安排是母公司為保障其能夠長期參與乙公司的經濟活動而作出的其中一項安排。基於母公司能對甲公司及其與乙公司的交易發揮重大影響力,甲公司與母公司有利益衝突。聯交所引用「視作關連人士」條文的決定與關連交易規則的政策本意一致,即提防利益轉移予能對上市發行人發揮重大影響力的人士。
         
        (c) 在此個案中,規避《上市規則》要求的意圖及操控價格動機皆非測試準則,亦非引用「視作關連人士」條文的唯一觸發點。甲公司提出該等交易按公平基準磋商,亦非此個案的相關測試準則。基於上文第9段的疑慮,將乙公司視作甲公司的關連人士,可在關連交易規則的監管範圍內適當地提高該等交易的透明度及監管。
         
        議決
         
        11. 聯交所裁定,根據《主板上市規則》第14A.19條的規定,乙公司應被視作甲公司的關連人士。因此,該等交易構成甲公司的關連交易。
         

      • LD110-2017

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD110-2017(
        2017年6月刊發(於2018年8月更新)


        涉及人士 甲公司──主板發行人
         
        事宜 甲公司因公眾持股量不足而長期停牌,聯交所會否啟動取消其上市地位的程序
         
        上市規則 《主板規則》第6.01(2)、6.046.108.0813.32條(於2018年8月更新)
         
        議決 聯交所決定向甲公司發出除牌通知。甲公司有六個月補救期恢復其公眾持股量,倘若未能補救,聯交所將着手取消其上市地位。
         

        實況1

        1. 甲公司的股份已暫停買賣,待其公眾持股量回復所需水平。
         
        2. 停牌時,甲公司有兩名主要股東(各自持有約45%的甲公司已發行股份),其公眾持股量低於10%。停牌後公司出現若干收購相關事宜,甲公司股份可能被提出全面收購,這可能影響了甲公司解決公眾持股量問題的計劃。
         
        3. 約八個月前,甲公司注意到有關收購相關事宜經已解決,且並無全面收購甲公司股份的一般要約。甲公司宣布擬向獨立承配人發行新股,使公眾持股量重回至少25%。
         
        4. 自此,甲公司曾數次與財務顧問商討,但配售建議並無重大進展。該公司亦曾向聯交所提交另一個建議,但該建議未能滿意地處理公眾持股量問題,於是並無繼續進行。為回應聯交所對甲公司股份長期停牌的疑慮,甲公司要求延長解決公眾持股量問題的時限,直至市況有所改善為止。然而,該公司並無提供實質計劃或時間表。
         
        適用的上市規則
         
        5. 第6.01條規定:

        本交易所在批准發行人上市時必附帶如下條件:如本交易所認為有必要保障投資者或維持一個有秩序的市場,則無論是否應發行人的要求,本交易所均可在其認為適當的情況及條件下,隨時指令任何證券短暫停牌或停牌又或將任何證券除牌。在下列情況下,本交易所亦可採取上述行動:……

        ……

        (2) 本交易所認為公眾人士所持有的證券數量不足……

        ……

         
        6. 第6.04條規定:

        證券如已短暫停牌或停牌,復牌程序將視情況而定,本交易所保留附加其認為適當的條件的權利。發行人一般須公布短暫停牌或停牌的理由以及預計復牌的時間(如屬適用)……如停牌持續較長時間,而發行人並無採取適當的行動以恢復其上市地位,則可能導致本交易所將其除牌。
         
        7. 第6.10條規定:

        上市地位可能會在未遭停牌的情況下予以撤銷。如本交易所認為出現 《上市規則》第 6.01 條所載的情況,本交易所可:

        (1) 刊發公告,載明該發行人的名稱,並列明限期,以便該發行人在限期內對引致該等情況的事項作出補救。本交易所如認為適當,將暫停發行人證券的買賣。如發行人未能於指定限期內對該等事項作出補救,本交易所可將其除牌。本交易所可將任何對該等事項作出補救的建議(就各方面而言)當作新申請人的上市申請一樣處理,而在該情況下,發行人必須符合《上市規則》所列新上市申請的規定;或
         
          ……」(於2018年8月更新)
         
        8. 第8.08條規定:

        尋求上市的證券,必須有一個公開市場,這一般指:

        (1) (a)  無論何時,發行人已發行股份數目總額必須至少有25%由公眾人士持有。

        ……

         
        9. 第13.32條規定:

        (1) 無論何時,發行人由公眾人士持有的上市證券數量,均須維持在不低於《上市規則》第8.08條所指定的最低百分比。……
         
            (2) 每當發行人知悉公眾人士持有其上市證券的數量已降至低於有關指定的最低百分比時,發行人須盡早採取措施,以確保符合有關規定。

        ……

         
            (3) 如公眾人士持有的百分比跌至低於指定的最低水平,本交易所保留以下權利,即有權要求發行人的證券停牌,直至發行人已採取適當步驟,以恢復須由公眾人士持有的最低百份比為止。就此而言,本交易所一般會在發行人的公眾持股量跌至低於 15%時……,要求發行人的證券停牌。
         
           ……
         
        分析
         
        10. 《上市規則》第6.01條規定,如聯交所認為有必要保障投資者或維持一個有秩序的市場,其可將任何證券停牌或除牌。該規則亦訂明聯交所可能在哪些特定情況下將證券停牌或除牌,當中包括公眾持股量不足。
         
        11. 長時間持續停牌不利維持市場秩序或打擊市場信心。股東不能買賣相關股份或在市場將投資變現,這不符合公眾投資者的利益。《上市規則》第6.04條列明了一般原則:如停牌持續了一段長時間,而發行人又無採取適當的行動以恢復上市地位,可致使聯交所將其除牌。
         
        12. 就《上市規則》第6.01條所載任何情況所引致的除牌,聯交所可根據《上市規則》第6.10條,在其將發行人除牌前,指定某個補救期限供發行人解決導致其停牌的事宜。補救期限的長短視乎聯交所要求發行人補救的事宜的性質及複雜性而定。若是因公眾持股量不足而停牌,聯交所會預期發行人在合理的短時間內處理該事宜。(於2018年8月更新)
         
        13. 在本個案中,甲公司的股份因公眾持股量不足而長時間停牌。甲公司雖宣布了擬透過配售新股而恢復公眾持股量,但八個月來並無重大發展。在最近一次呈交的資料中,甲公司仍未能提出任何實質計劃或時間表處理公眾持股量問題。聯交所認為甲公司並未就處理公眾持股量問題採取足夠行動以恢復買賣。
         
        14. 考慮到本個案的事實及情況,聯交所決定啟動除牌程序,並給予甲公司六個月時間處理公眾持股量的問題。
         
        總結
         
        15. 聯交所向甲公司發出通知,表示因其公眾持股量長時間不足而根據《上市規則》第6.01(2)條及第6.10條啟動除牌程序。若甲公司未能在六個月內處理公眾持股量的問題,聯交所將着手取消甲公司的上市地位。(於2018年8月更新)

        其後發展
         
        16. 獨立承配人獲甲公司發行新股及其控股股東出售現有股份後,甲公司的公眾持股量在六個月內恢復至25%。因此,甲公司的股份已恢復買賣。
         

        1文中所述時間乃指以交易所作出決定當日為基準的相對時間。

      • LD109-2017

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD109-2017(2017年6月
        刊發(於2019年10月更新 (反收購行動規則修訂))


        涉及人士 甲公司 — 主板發行人

        乙先生及丙先生 — 甲公司董事
         
        事宜 甲公司是否須將建議收購與早前的收購合併計算,以及該等收購會否構成反收購行動
         
        上市規則 《主板規則》第14.06B條
         
        議決 該等收購須合併計算及構成極端非常重大收購事項
         

        實況1

        1. 甲公司主要從事若干食品產銷業務多年。
         
        2. 約兩年前,乙先生不再為甲公司控股股東,但仍留任董事。數月前,丙先生收購甲公司約20%權益及獲委任為甲公司董事。根據披露資料,丙先生擁有網上遊戲行業的經驗。

        早前的收購
         
        3. 約20個月前,甲公司宣布進行一項主要交易:擬以現金向獨立第三方收購一家電玩遊戲公司(首個目標)(第一次收購)。第一次收購經已完成。

        建議的交易
         
        4. 甲公司建議進行以下交易:

        以現金向獨立第三方收購另一家電玩遊戲公司(建議目標)(建議收購)。根據規模測試,建議收購本身構成主要交易。
         
        將旗下食品業務售予乙先生(建議出售)。建議出售將構成非常重大的出售事項。
         
        5. 問題是:建議收購連同第一次收購及建議出售會否構成一連串把收購目標上市的交易,構成《上市規則》第14.06(6)條所指的反收購行動。
         
        6. 基於以下理由,甲公司認為反收購規則並不適用:

        建議收購及第一次收購牽涉不同對手方,屬獨立的交易,不應合併計算。相關收購目標於不同國家營運其業務,而且收購前由不同人士擁有及管理。
         
        年前完成第一次收購後,電玩遊戲業務已成甲公司主要業務之一。建議收購旨在擴充公司的電玩遊戲業務,令公司可剝離虧損的食品業務,將資源重新分配至電玩遊戲業務。
         
        首個目標符合《上市規則》第8.05(1)(a)條的最低盈利要求。其業績與建議目標的業績合併計算後,仍超出盈利要求。
         
        適用的上市規則
         
        7. 《上市規則》第14.06(6)條界定「反收購行動」為「上市發行人的某項資產收購或某連串資產收購,而有關收購按本交易所的意見構成一項交易或安排(或一連串交易或安排的其中一部分),或者屬於一項交易或安排(或一連串交易或安排的其中一部分);而該等交易或安排具有達致把擬收購的資產上市的意圖,同時亦構成規避《上市規則》第八章所載有關新申請人規定的一種方法……」。這是原則為本測試。
         
        8. 《上市規則》第14.54條列明「本交易所會將擬進行反收購行動的上市發行人,當作新上市申請人處理。經擴大後的集團或將被收購的資產,須符合《上市規則》第8.05條的規定,而經擴大後的集團須符合載於《上市規則》第八章的所有其他基本條件……
         
        9. 聯交所有關反收購行動的指引信HKEX-GL78-14闡明,《上市規則》第14.06(6)條屬反規避條文,制定該規則是為防止規避新上市規定的情況出現。該指引信第7至第9段列明:

        7. 如一項交易可以順利通過明確測試,聯交所亦會應用原則為本測試的準則,以考量收購事項是否構成達致擬收購的資產上市的意圖,以及該收購是否規避新上市規定的一種方法。若一項交易根據以原則為本的測試屬「極端」個案,聯交所會將該交易視為反收購行動。決定交易是否屬一個極端的個案時,所考慮的準則包括:

        收購相對發行人的規模;
         
        所收購業務的質量 — 有關業務是否能符合上市的營業紀錄規定,又或有關業務是否不適合上市(例如初階勘探公司);
         
        發行人於收購前的業務性質及規模(例如是否為殼股公司);
         
        發行人的主要業務有否出現任何根本轉變(例如現有業務將會於收購後終止或對經擴大後的集團的營運而言是微不足道);
         
        過去、建議中或計劃中的其他事件及交易,連同該收購會構成一連串的安排,以規避反收購規則(例如發行人在進行非常重大收購事項時,同時出售原有業務);及
         
        向賣方發行任何受限制可換股證券2 ,使賣方擁有發行人的實際控制權。
         
            8. 若收購事項參照第7段所載準則定為「極端」個案,但擬收購資產符合《上市規則》第8.05條有關最低盈利規定(《創業板規則》第11.12A條有關經營業務正現金流入規定),並且規避新上市規定並未構成重大關注問題,該宗交易將會列作極端非常重大交易,需上報上市委員會作出決定。
         
            9. 如上市委員會決定反收購規則適用於該交易,發行人將被視作猶如新上市申請人處理,並須符合所有相關的新上市規定(見第4段)。如上市委員會決定反收購規則不適用於該極端非常重大交易,發行人須根據加強披露及審閱的方法編制交易通函,並委任財務顧問對該收購進行合適的盡職審查……

        (反收購行動規則於2019年10月1日作出修訂。參見下文註1。)
         
        分析
         
        10. 在本個案中,聯交所採用原則為本測試評估該等收購會否構成《上市規則》第14.06(6)條所指的反收購行動。進行原則為本測試時,聯交所會按指引信GL78-14所載的考慮準則,以考量整體而言,個別收購或一連串收購是否構成達致把已收購及擬收購的資產上市的意圖和用以規避聯交所新上市規定的一種方法。
         
        11. 聯交所評估該等收購時,考慮了以下各項:

        a. 一如《上市規則》第14.06(6)條所述,原則為本測試可應用於一連串擬把收購目標上市的收購,該條文並沒有訂明進行該測試時可將一連串收購合併計算的時限。如何評估一連串收購須視乎個別具體情況而定。

        就此個案而言,甲公司完成第一次收購後剛滿12個月即訂立建議收購,兩次的收購目標均從事電玩遊戲業務。聯交所認為第一次收購及建議收購(統稱該等收購)構成一連串收購,應用反收購規則時應該合併計算,因為該等收購於短時間內先後進行,將共同導致甲公司大量參與一項新的電玩遊戲業務(與其原來產銷食品的主營業務完全不同)。
         
        b. 建議出售完成後,甲公司將不再營運現有的食品業務。該等收購連同建議出售會完全轉變甲公司的主營業務。該等交易構成一連串擬將收購目標的電玩遊戲業務上市的交易。
         
        12. 基於上述理由,參照反收購行動指引信的準則,該等收購屬於極端個案。不過,甲公司已提供有關收購目標的資料及最近三個財政年度的業績,證明收購目標符合《上市規則》第8.05條的盈利要求,以及規避新上市規定並未構成重大關注問題。聯交所認為該等收購屬於反收購行動指引信界定的極端非常重大收購事項。
         
        總結
         
        13. 聯交所裁定,該等收購須合併計算及按極端非常重大收購事項處理,故該等收購須遵守反收購行動指引信所載有關極端非常重大收購事項的盡職審查及加強披露的規定。
         

        註:

        1. 反收購行動規則於2019年10月1日作出修訂。

        根據新訂的《上市規則》第14.06B條(其併入了帶有若干修改的過去第14.06(6)條):

        - 「反收購行動」界定為上市發行人的某項或某連串資產收購,而有關收購按本交易所的意見構成一項交易及/或安排(或一連串交易及/或安排),或者屬於一項交易及/或安排(或一連串交易及/或安排)的其中一部分;而該等交易及/或安排具有達致把收購目標上市的意圖,同時亦構成規避《上市規則》第八章所載有關新申請人規定的一種方法。
         
        - 《上市規則》第14.06B條附註1列出聯交所一般用來評估一項或一連串資產收購事項是否反收購行動所考慮的因素,包括:
        a) 收購或一連串收購的規模相對上市發行人的規模;
        b) 發行人的主營業務有否出現根本轉變;
        c) 發行人於收購或一連串收購前的業務性質及規模;
        d) 收購目標的質素;
        e) 上市發行人(不包括其附屬公司)的控制權(按《收購守則》所界定)或實際控制權有否出現轉變;及/或
        f) 其他交易或安排,連同該收購或一連串收購會構成一連串意圖將收購目標上市的交易或安排。

        如《上市規則》第14.06B條附註1(f)所載,如收購事項與其他交易或安排在合理接近的時間內(通常為36個月之內)進行又或互有關連,本交易所可視之為一連串的交易或安排。
         
        - 《上市規則》第14.06B條附註2載有兩種特定的反收購行動形式,涉及上市發行人(不包括其附屬公司)控制權(按《收購守則》的定義)轉變,及在控制權轉變時或轉變後36個月內向新控股股東及╱或其聯繫人進行一項或一連串資產收購。
         
        - 《上市規則》第14.54條(經修訂)要求在反收購行動的情況下,收購目標必須符合《上市規則》第8.048.05條(或《上市規則》第8.05A8.05B條)的規定,以及經擴大後的集團必須符合《上市規則》第八章的所有新上市規定(《上市規則》第8.05條除外)。若反收購行動是由本身不符合《上市規則》第13.24條的發行人所提出,收購目標亦須符合《上市規則》第8.07條的規定。
         
        - 聯交所亦新增《上市規則》第14.06C條,(i) 將現時指引信 GL78-14 所載的「極端非常重大交易」規定納入《上市規則》,並將這類交易改稱為「極端交易」,及(ii)對使用極端交易類別的發行人施加額外的資格規定。

        根據《上市規則》第14.06C條,「極端交易」界定為上市發行人的一項或一連串資產收購,而參照《上市規則》第14.06B條附註1 所述因素,個別交易本身或連同其他交易或安排可達致把收購目標上市的效果,但發行人能夠向本交易所證明並使其信納有關交易並非試圖規避《上市規則》第八章所載適用於新申請人的規定,以及可符合以下規定:

        (1) (a) 發行人必須長期(通常不少於36 個月)受個別人士或一組人士控制或實際控制,而交易不會導致發行人的控制權或實際控制權有所轉變;或(b) 發行人須經營規模龐大的主營業務;及
        (2) 收購目標符合《上市規則》第8.04條第8.05條(或第8.05A8.05B條)的規定,而經擴大後的集團符合《上市規則》第八章的所有新上市規定(第8.05條除外)。
         
        2. 該《上市規則》修訂不會改變本案的分析 (評估該收購是否符合極端交易條件除外)。

        根據《上市規則》第14.06C條,擬使用極端交易類別的發行人須符合《上市規則》第14.06C(1)條所規定的附加資格規定之一。但是,此案的事實表明,過去36個月中,甲公司的實際控制權發生了變化,而甲公司在交易後將停止經營其現有的食品業務。如應用經修訂的《上市規則》,則甲公司將不符合《上市規則》14.06C(1)中的附加資格規定。因此,該收購將被界定為反收購行動(而不是極端交易)。

         

        1文中所述時間乃指以交易所作出決定當日為基準的相對時間。
        2受限制可換股證券」是指具有重大攤薄效應的可換股證券,而該等證券設有換股限制機制(例如限制可導致證券持有人持有30%權益或以上的換股)以免觸發《公司收購及合併守則》下的控制權轉變。

      • LD108-2017

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD108-2017(2017年6月
        刊發(於2019年10月更新 (反收購行動規則修訂))


        涉及人士 甲公司 — 主板發行人

        目標公司 — 甲公司擬向乙公司購入的公司

        乙公司 — 目標公司的擁有人
         
        事宜 甲公司建議收購目標公司的交易是否構成反收購行動或極端非常重大收購事項
         
        上市規則 《主板規則》第14.06B條
         
        議決 建議中的收購屬反收購行動
         

        實況1

        1. 甲公司主要從事貿易業務。
         
        2. 甲公司擬向乙公司收購目標公司,並向其發行代價股份作為收購代價。收購完成後,乙公司將成甲公司主要股東(持有已擴大發行股本的25%)。
         
        3. 根據規模測試,該收購屬非常重大收購事項。目標公司相對甲公司的資產比率約8倍及收益比率約50倍,目標公司的規模遠較甲公司龐大。
         
        4. 目標公司主要從事煤礦開採業務,擁有兩個已投入商業生產數年的煤礦(目標煤礦)。甲公司提供的資料顯示目標公司的業務模式有所改變:

        在業務紀錄期內,目標公司一直把目標煤礦的煤炭與購自乙公司其他煤礦(其他煤礦)的不同類型的原煤混合出售。基於近期市況有變,目標公司擬在完成建議中的收購後直接出售目標煤礦的煤炭,而不再混合其他煤礦的原煤出售。
         
        此外,目標公司出產的煤炭主要售予乙公司,再由乙公司以更高價格售予最終客戶。售予乙公司的銷售額佔目標公司業務紀錄期的首年收益約五成及最近兩個財政年度的收益逾九成。

        甲公司解釋乙公司過去一直為著方便統一管理及規劃而為目標煤礦及其他煤礦銷售及分銷煤炭產品。數月前,目標公司已成立自身的銷售及分銷團隊,直接向最終客戶出售產品。
         
        5. 甲公司提交指目標公司可符合《上市規則》第8.05(1)條有關新上市申請人的盈利要求,而收購事項應視作指引信GL78-14所指的極端非常重大收購事項。甲公司尋求聯交所確認該收購不構成反收購行動。
         
        適用的上市規則
         
        6. 14.06(6) 條對「反收購行動」的定義為「…上市發行人的某項資產收購或某連串資產收購,而有關收購按本交易所的意見構成一項交易或安排(或一連串交易或安排的其中一部分),或者屬於一項交易或安排(或一連串交易或安排的其中一部分);而該等交易或安排具有達致把擬收購的資產上市的意圖,同時亦構成規避《上市規則》第八章所載有關新申請人規定的一種方法…」。  此為原則為本測試。
         
        7. 第14.54條訂明:「本交易所會將擬進行反收購行動的上市發行人,當作新上市申請人處理。經擴大後的集團或將被收購的資產,須符合《上市規則》第8.05條的規定,而經擴大後的集團須符合載於《上市規則》第八章的所有其他基本條件。…
         
        8. 聯交所有關反收購行動的指引信 (HKEX-GL78-14) 解釋第14.06(6)條屬反規避條文,制定該規則是為防止規避新上市規定的情況出現。該指引信第7及第8段指:

         
        7. 如一項交易可以順利通過明確測試,聯交所亦會應用原則為本測試的準則,以考量收購事項是否構成達致擬收購的資產上市的意圖,以及該收購是否規避新上市規定的一種方法。若一項交易根據以原則為本的測試屬「極端」個案,聯交所會將該交易視為反收購行動。決定交易是否屬一個極端的個案時,所考慮的準則包括:

        收購相對發行人的規模;
         
        所收購業務的質量──有關業務是否能符合上市的營業紀錄規定,又或有關業務是否不適合上市(例如初階勘探公司);
         
        發行人於收購前的業務性質及規模(例如是否為殼股公司);
         
        發行人的主要業務有否出現任何根本轉變(例如現有業務將會於收購後終止或對經擴大後的集團的營運而言是微不足道);
         
        過去、建議中或計劃中的其他事件及交易,連同該收購會構成一連串的安排,以規避反收購規則(例如發行人在進行非常重大收購事項時,同時出售原有業務);及
         
        向賣方發行任何受限制可換股證券2,使賣方擁有發行人的實際控制權。
         
           8. 若收購事項參照第7段所載準則定為「極端」個案,但擬收購資產符合《上市規則》第8.05條有關最低盈利規定(《GEM上市規則》第11.12A條有關經營業務正現金流入規定),並且規避新上市規定並未構成重大關注問題,該宗交易將會列作極端非常重大交易,需上報上市委員會作出決定。
         
        (反收購行動規則於2019年10月1日作出修訂。參見下文註1。)
         
        9. 第3項應用指引》第2段訂明:

          …在所有情況下,新申請人的營業記錄期間,須使本交易所及投資者可在掌握有關資料的情況下評估管理層對管理申請人業務的能力,以及評估該等業務日後的預期表現…」。
        分析
         
        10. 在本個案中,聯交所應用原則為本測試評估建議中的收購是否構成《上市規則》第14.06(6)條所指的反收購行動。應用原則為本測試時,聯交所會考慮指引信GL78-14所列的所有準則,考慮全部準則以評估建議中的收購是否構成把擬收購的資產上市的意圖,及用以規避聯交所新上市規定的一種方法。
         
        11. 聯交所評估該收購事項時,注意到以下各項:

        a. 甲公司現有業務的規模細小。根據對建議中收購進行的規模測試,目標公司的規模明顯遠較甲公司龐大。
         
        b. 建議中的收購將導致甲公司業務出現根本轉變。目標公司從事煤礦開採業務,有別於甲公司現有的貿易業務。
         
        c. 儘管甲公司提交指目標公司可符合《上市規則》第8.05條的盈利規定,但聯交所憂慮的是,基於目標公司的業務模式有重大轉變(包括所出售的煤炭類別以及銷售及分銷安排),其過去的財務資料未能反映日後的表現。尤其是目標公司的產品先前一直是混合乙公司的產品後再透過乙公司出售。目標公司僅於近期才開展自身的銷售功能以出售其產品。由於這些變動近期才發生,目標公司的營業紀錄未能提供足夠資料供投資者評估管理層管理目標公司業務的能力及該業務日後的預期表現。聯交所憂慮甲公司未能符合《上市規則》《第3項應用指引》第2段所載的新上市規定。
         
        12. 基於上述因素,聯交所認為建議中的收購是極端個案,構成《上市規則》第14.06(6)條下的反收購行動。
         
        13. 聯交所不同意甲公司認為該收購應構成極端非常重大收購事項。如反收購行動指引信所載,極端非常重大收購事項只適用於擬收購資產符合《上市規則》第8.05條最低盈利規定規避新上市規定並未構成重大關注的情況。在此個案,基於聯交所憂慮目標公司未能符合新上市規定(見上文第11c段),聯交所不認為有關收購可歸入指引信所述極端非常重大收購事項的情況。
         
        總結
         
        14. 對甲公司而言,建議中的收購構成《上市規則》第14.06(6)條下的反收購行動。
         

        註:

        1. 反收購行動規則於2019年10月1日作出修訂。

        根據新訂的《上市規則》第14.06B條(其併入了帶有若干修改的過去第14.06(6)條):

        - 「反收購行動」界定為上市發行人的某項或某連串資產收購,而有關收購按本交易所的意見構成一項交易及/或安排(或一連串交易及/或安排),或者屬於一項交易及/或安排(或一連串交易及/或安排)的其中一部分;而該等交易及/或安排具有達致把收購目標上市的意圖,同時亦構成規避《上市規則》第八章所載有關新申請人規定的一種方法。
         
        - 《上市規則》第14.06B條附註1列出聯交所一般用來評估一項或一連串資產收購事項是否反收購行動所考慮的因素,包括:

        i) 收購或一連串收購的規模相對上市發行人的規模;
        ii) 發行人的主營業務有否出現根本轉變;
        iii) 發行人於收購或一連串收購前的業務性質及規模;
        iv) 收購目標的質素;
        v) 上市發行人(不包括其附屬公司)的控制權(按《收購守則》所界定)或實際控制權有否出現轉變;及/或
        vi) 其他交易或安排,連同該收購或一連串收購會構成一連串意圖將收購目標上市的交易或安排。
         
        - 《上市規則》第14.06B條附註2載有兩種特定的反收購行動形式,涉及上市發行人(不包括其附屬公司)控制權(按《收購守則》的定義)轉變,及在控制權轉變時或轉變後36 個月內向新控股股東及╱或其聯繫人進行一項或一連串資產收購。
         
        《上市規則》第14.54 條(經修訂後)要求在反收購行動的情況下,收購目標必須符合《上市規則》第8.048.05 條(或《上市規則》第8.05A8.05B條)的規定,以及經擴大後的集團必須符合《上市規則》第八章的所有新上市規定(《上市規則》第8.05 條除外)。若反收購行動是由本身不符合《上市規則》第13.24 條的發行人所提出,收購目標亦須符合《上市規則》第8.07 條的規定。
         
        聯交所亦新增《上市規則》第14.06C 條,(i) 將現時指引信 GL78-14 所載的「極端非常重大交易」規定納入《上市規則》,並將這類交易改稱為「極端交易」,及(ii)對使用極端交易類別的發行人施加額外的資格規定。

        根據《上市規則》第14.06C條,「極端交易」界定為上市發行人的一項或一連串資產收購,而參照《上市規則》第14.06B條附註1 所述因素,個別交易本身或連同其他交易或安排可達致把收購目標上市的效果,但發行人能夠向本交易所證明並使其信納有關交易並非試圖規避《上市規則》第八章所載適用於新申請人的規定,以及可符合以下規定:

        (1) (a) 發行人必須長期(通常不少於36 個月)受個別人士或一組人士控制或實際控制,而交易不會導致發行人的控制權或實際控制權有所轉變;或(b) 發行人須經營規模龐大的主營業務;及
        (2) 收購目標符合《上市規則》第8.04 條第8.05 條(或第8.05A8.05B條)的規定,而經擴大後的集團符合《上市規則》第八章的所有新上市規定(第8.05條除外)。
         
        2. 該《上市規則》修訂不會改變本案的分析和結論。

        1.文中所述時間乃指以交易所作出決定當日為基準的相對時間。
        2.「受限制可換股證券」是指具有重大攤薄效應的可換股證券,而該等證券設有換股限制機制(例如限制可導致證券持有人持有30%權益或以上的換股)以免觸發《公司收購及合併守則》下的控制權轉變。

      • LD107-2017

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD107-2017(2017年5月
        刊發



        摘要
         
        涉及人士 公司A至公司M — 2016年上市申請被聯交所拒絕的主板及創業板上市申請人
         
        事宜 就聯交所為何拒絕若干上市申請提供指引
         
        上市規則 《主板規則》第2.06條第八章
        《創業板規則》第2.09條第十一章
         
        相關刊物
         
        HKEX-GL68-13及HKEX-GL68-13A、HKEX-LD92-2015、HKEX-LD100-2016及HKEX-LD107-1
         
        議決 聯交所拒絕該等申請
         

        目的

        1 本上市決策的附錄列出聯交所於2016年1月1日至12月31日期間拒絕若干上市申請的原因。至於在此期間前被拒絕的上市申請詳情,請參閱上述「相關刊物」所列的上市決策及指引信。
         
        適用《上市規則》條文
         
        2 《主板規則》第八章及《創業板規則》第十一章載有新申請人須遵守的詳細資格規定,及訂明申請人及其業務均必須屬於聯交所認為適合上市者。
         
        3 《主板規則》第2.06條及《創業板規則》第2.09條訂明,上市申請人是否適合上市,須視乎多項因素而定。上市申請人應了解到單單符合《上市規則》的資格規定不一定能確保其適合上市。閣下可參照HKEX-GL68-13及HKEX-GL68-13A,該信就聯交所評估申請人及其業務是否屬《主板規則》第8.04條(《創業板規則》第11.06條)所指適合上市時考慮的因素提供指引。
         
        ****
         
        附錄
         
        2016年拒絕個案
        公司 拒絕原因
        公司A及公司B
        (主板申請人)
         
        公司A是中國金融服務供應商。根據相關法律及規例,公司A營運的最大業務板塊(收入佔公司A純利總額90%以上)須持有牌照,但公司A並無該牌照,因此該業務分部的收益為不合規業務的收益。

        公司B是中國物流公司。於業務紀錄期內,公司B部分營運支出來自控股股東的免息貸款(「股東貸款」)。鑒於該股東貸款是免息的,因此並非按正常商業條款訂立。

        基於兩名申請人於(i) 不計算來自不合規業務的收益; 或(ii) 計入股東貸款如要付出的利息支出後,不符合《主板規則》第8.05(1)(a)條的最低盈利規定,聯交所以不符合上市資格為由,拒絕等該上市申請。
         
        公司C
        (創業板申請人)
        公司C是香港汽車服務供應商,申請以介紹形式在創業板分拆上市,由於上市不設公開發售部分,故公司C倚賴預測市盈率估計其市值,並證明其可符合《創業板規則》第11.23(6)條最低市值為一億港元的規定。

        公司C原先提交的預測市盈率超過125倍。聯交所質疑該預測市盈率的計算基準後,公司C將其預測市盈率調低至超過40倍,但仍符合《創業板規則》第11.23(6)條的最低市值規定。經調低的市值是按照兩家不可與公司C直接比較的公司的過往市盈率計算,並涉及多項假設及判斷。尤其是,其中一家用作比較的公司錄得虧損,但公司C卻按該公司兩年前的估值(當時錄得盈利)估計其市盈率,再按恒生指數其後的跌幅作出調整。另外一家用作比較的公司於海外交易所上市,但只有其其中一個業務板塊與公司C的業務類似。此外,公司C的評估並無計及過往與預測市盈率之間的差異。

        基於經調低的與原先提交的預測市盈率改變極大,而且是按照非常主觀及隨意評估的數據計算,聯交所認為公司C未能令人滿意地證明其可符合上市資格,故拒絕其上市申請。
         
        公司D
        (創業板申請人)
        公司D是香港軟件解決方案供應商。

        聯交所以不符合上市資格為由拒絕其上市申請,原因是公司D兩名控股股東之一於最近期財政年度後不再是控股股東,因此能影響管理層的控股股東已經有變。雖然聯交所並無懷疑公司D的架構有包裝成分,但基於保薦人未能證明餘下控股股東對管理層的影響與原先有兩名控股股東的影響差別並不大,令投資者不能根據過往財務業績評估公司D如何只在餘下控股股東的影響下管理業務,故裁定公司D不符合《創業板規則》第11.12A(2)條要求公司擁有權和控制權維持不變的規定。
         
        公司E
        (主板申請人)
        公司E是中國小額貸款公司。於業務紀錄期內,公司E向客戶提供的若干貸款及擔保並不符合適用於小額貸款公司的地方政策。雖然該等政策不是強制規定,但若公司E不遵守,其業務牌照可能會被撤銷。考慮到該等後果,聯交所認為最佳做法是遵守相關政策。此外,該等不合規貸款金額龐大(佔業務紀錄期每年所授出貸款總額的62%至99%),若不計算此等不合規貸款的收益,公司E並不符合《主板規則》第8.05(1)(a)條的最低盈利規定。基於該等政策的後果以及遵守與否對公司利息收入的重大影響,聯交所以不適合上市為由拒絕該上市申請。
         
        公司F及公司G
        (主板申請人)
        公司F是於亞洲的综合開採服務供應商,於業務紀錄期內出售A國的未經處理礦石到中國。基於監管規定將改為禁止出口未經處理的礦石,故公司F計劃在上市後,會將礦石先行處理後才再出售。

        公司G是中國貿易公司,於業務紀錄期內將其銷售的中國食品生產的業務外判。該公司擬於上市後將業務重心轉為生產及銷售另一個新的產品。

        基於兩名申請人的業務是否可持續發展極不明朗,聯交所以不適合上市為由拒絕該等上市申請,原因如下:

        (i) 申請人的業務模式及/或產品組合轉變會大幅影響其業務模式、成本結構、盈利能力及風險評估;
         
        (ii) 新業務與申請人現有業務從根本上是不同的,而管理層並無營運新業務的經驗;及
         
        (iii) 申請人未能證明新業務可持續發展。
         
        公司H
        (創業板申請人)
        公司H是於新加坡分銷兩個消費品品牌的分銷商。

        基於公司H的業務是否可持續發展極不明朗,聯交所以不適合上市為由拒絕該上市申請,原因如下:

        (i) 其只靠銀行融資維持正數的現金結餘;
         
        (ii) 其資本負債比率及流動負債淨額同樣偏高;
         
        (iii) 其品牌市佔率低,且有下滑趨勢;
         
        (iv) 製造商終止供應一項主要產品後,公司H的財務表現倒退;及
         
        (v) 為令其業務有起色,公司H計畫於業務紀錄期後將業務重心轉到第二個品牌,但該品牌的市佔率更低、更加名不經傳。
         
        公司I及公司J
        (主板申請人)

        公司K
        (創業板申請人)
        公司I是物業管理服務供應商,於中國向單一屋苑提供物業管理服務。

        公司J是中國印刷業務供應商。

        公司K是香港特許軟件開發商。

        基於該等申請人極其倚賴單一屋苑、客戶或產品(視情況而定),聯交所以不適合上市為由拒絕其上市申請,原因如下:

        (i) 於業務紀錄期內,申請人超過90%收入來自最大客戶及/或主要產品(視情況而定);
         
        (ii) 申請人於業務紀錄期內的收入是依賴其各自的客戶的情況下產生,但倚賴並非雙向及相輔相成,即其各自的客戶並不依賴他們;及
         
        (iii) 公司J及公司K營運的技術及/或監管環境不斷變遷,但兩家公司都缺乏出售新/升級產品的經驗,因此於其業務紀錄期內未能吸引新客戶以減少倚賴,亦未能證明能於業務紀錄期後能減少倚賴。同樣,公司I因為於其業務紀錄期內沒投標其他屋苑的服務合約,也未能證明有能力於業務紀錄期後能減低其對單一屋苑的倚賴。
         
        公司L
        (主板申請人)
        公司L是中國公共事業供應商。

        聯交所以不適合上市為由拒絕該上市申請,原因包括:在公司L的業務紀錄期內,其多名高級管理人員就有關公司L建築合約的賄賂行為被定罪,以及公司L未有在開始興建/營運重要廠房前取得相關施工許可。基於上述的董事不當行為及不合規事件,聯交所認為公司L的董事不符合《主板規則》第3.08條3.09條有關董事資格的規定,故認為公司L不適合上市。
         
        公司M
        (創業板申請人)
        公司M是中國餐廳營運商。

        聯交所以不符合上市資格及不適合上市為由,拒絕該上市申請,原因如下:

        未能符合《創業板規則》第11.12A(1)條的最低現金流量規定
         
        (i) 於業務紀錄期內,公司M絕大部分收益來自地方政府的無條件補助,但該等補助與餐廳業務沒有直接關係。聯交所認為該等補助不是在公司M的日常業務中獲得,若扣除該等補助,公司M並不符合《創業板規則》第11.12A(1)條的最低現金流量規定;及
         
        業務模式不可持續發展
         
        (ii) 於業務紀錄期內,公司M未能解決營運成本上升的影響,令財務表現倒退。儘管業務紀錄期最後一年實施了節流措施(如中央廚房),但倒退趨勢仍然持續,而管理層未能證明有能力於業務紀錄期後扭轉業務表現。
         

      • LD106-2017

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD106-2017(2017年5月)




        摘要
         
        涉及人士 公司 A至公司G — 2016年遭聯交所退回上市申請的主板及創業板上市申請人
         
        事宜 就聯交所為何退回若干上市申請提供指引
         
        上市規則 《主板規則》第9.03(3)條
        《創業板規則》第12.0912.14
         
        相關刊物
         
        HKEX-LD84-2014、HKEX-LD91-2015及HKEX-LD101-2016
        議決
         
        聯交所退回有關申請

        目的

        1 本上市決策的附錄列出聯交所於2016年1月1日至12月31日期間退回若干上市申請的原因。至於在此期間前被退回的上市申請詳情,請參閱上述「相關刊物」所列的上市決策。
         
        適用的規則、規定及原則
         
        2 《主板規則》第9.03(3)條(《創業板規則》第12.09(1)條)規定申請人必須呈交上市申請表格、申請版本及《主板規則》第9.10A(1)條(《創業板規則》第12.2212.23條)規定的所有其他相關文件,而該等文件的資料必須大致完備,除非某些資料性質上只可在較後日期落實及收載則作別論。
         
        3 如聯交所認為有關資料並非大致完備,聯交所不會繼續審閱任何有關申請文件。所有提交予聯交所的文件(包括A1表格或適用於創業板的5A表格),除留一套作為聯交所的記錄外,將全部退回保薦人(《創業板規則》第12.09(2)條)。
         
        ****

        2016年退回的個案
        公司 退回原因
        公司A
        (主板申請人)
        公司A通過合約安排在中國營運電子商貿業務。

        申請被退回的原因是:

        (i) 該公司以合約安排控制若干實體,儘管按申請版本披露,公司A的電子商貿業務並沒有外資擁有權的規限。然而,其後的披露顯示公司A的有關電子商貿業務其實有外資擁有權的規限;
         
        (ii) 該公司的合約安排未能遵循上市決策HKEX-LD43-3的原則。具體而言,公司A在呈交申請版本前,應該先從其通過合約安排而控制的營運公司中,除去並非從事受限制業務的附屬公司;及
         
        (iii) 申請版本並無披露若干有關公司A業務模式的重大資料,譬如 (a) 收入模式;(b) 與網上商店推廣員、供應商及收款代理訂立的協議的重大條款;及(c) 釐定是從獨立供應商抑或該公司內部尋求貨源的基準。
         
        公司B
        (創業板申請人)
        公司B為中國消費品公司,其業務紀錄期內約八成總收入來自向分銷商售貨。

        申請被退回,是因為其申請版本有關公司B的業務說明後來作出大幅修改,足以證明其申請版本極不準確。申請版本列明:(i) 公司B的大部分分銷商均與其訂立年度/長期分銷協議;及(ii) 公司B已實施多項措施,密切監察分銷商的庫存。但該公司其後披露,與其訂有相關協議並受制於相關措施的分銷商僅佔1%左右(僅佔業績紀錄期內總收入的3%)。
         
        公司C
        (創業板申請人)
        公司C為香港網上營銷服務供應商。

        公司C的申請版本中對業務模式的說明,並未為投資者提供足讓他們可對公司C業務作出知情評估的資料。譬如,該公司並無披露:

        (i) 公司C各業務板塊的服務範圍及具體工作;
         
        (ii) 公司C聲稱其大數據系統及營銷工具冠絕同行的根據;
         
        (iii) 與主要供應商訂立的主體協議的重大條款;
         
        (iv) 公司C以「較低投標價」投得廣告版面的方法;
         
        (v) 由供應商給予公司C及由公司C給予其客戶的表現花紅及經銷商折扣的詳情;及
         
        (vi) 公司C所提供兩類服務的不同目標客戶、定價政策、盈利能力、對供應商折扣的依賴或風險管理挑戰。

        此外,即使申請版本內有提供相關資料,也只見有關內容分散各處,投資者難以理解其重要性。

        文件中亦過度使用術語及縮略語,令人難以理解其業務模式。該公司未能以淺白英語解釋其業務及行業的主要方面,及/或使用更多的詳細流程圖及示例,圖文並茂地解說各項重大交易的財務層面。經考慮上述所有因素,此申請被退回。
         
        公司D
        (創業板申請人)
        公司D為中國玩具製造商。

        該公司的申請版本中並未收載所有所需財務資料,使其呈交的資料並非大致完備。

        按上市時間表,招股章程最終版本所載的業績紀錄期須涵蓋截至2015年12月31日止兩個財政年度及截至2016年6月30日止六個月的非完整財務期間。申請版本的財務資料只涵蓋了截至2015年12月31日止兩個財政年度及截至2016年4月30日止四個月的非完整財務期間。

        根據指引信HKEX-GL6-09A,公司D若是在2016年8月31日或之前提交上市申請,其可提供較上述規定少的財務資料。然而,公司D是於2016年9月提交上市申請,故不能獲此豁免。
         
        公司E及公司F
        (創業板申請人)
        公司E為香港印刷公司。公司F為香港環境衞生服務供應商。

        兩名申請人均未能在各自的申請版本中收載所有所需財務資料,他們呈交的資料並非大致完備。

        按兩家公司各自的上市時間表,招股章程最終版本所載的業務紀錄期須涵蓋截至2016年12月31日止兩個財政年度。公司E卻僅收載了截至2015年12月31日止兩個財政年度及截至2016年7月31日止七個月的非完整財務期間的財務資料,而公司F亦僅收載截至2015年12月31日止兩個財政年度及截至2016年6月30日止六個月的非完整財務期間的財務資料。

        根據指引信HKEX-GL6-09A,公司E及公司F若是在2016年結束兩個月內提交上市申請,且在申請版本內收載截至2015年止財政年度及截至2016年9月30日止九個月非完整財務期間的財務資料,兩家公司須提供的財務資料可較上述規定為少。然而,兩名申請人都是於2016年結束提交上市申請,而其各自的申請版本亦只收載截至2015年止財政年度及少於截至2016年9月30日止九個月非完整財務期間的財務資料,故不能獲此豁免。
         
        公司G
        (主板申請人)
        公司G為中國輪胎鋼絲製造商。

        公司G在前一次申請失效後,重新提交上市申請,但並無完全處理聯交所要求其遵守《主板規則》基本資格規定的意見。因此,該公司並不符合指引信HKEX-GL56-13及HKEX-GL7-09,而其重新提交的上市申請被退回。
         

      • LD105-2017

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD105-2017(2017年4月刊發)
        (於2019年10月更新(《上市規則》修訂))


        涉及人士 甲公司-GEM上市發行人
         
        事宜 甲公司是否擁有《GEM上市規則》第17.26條所指足夠的業務運作或資產
         
        上市規則 《GEM上市規則》第9.0417.26
         
        議決 甲公司並無足夠的業務運作或相當價值的資產以符合《GEM上市規則》第17.26條,故其股份須暫停交易,聯交所亦將啟動除牌程序
         

        實況

        1. 直至數月前,甲公司及其附屬公司(該集團)主要從事金屬買賣及飲品買賣,並持有鐵礦勘探權。該集團連年虧損。
         
        2. 約六個月前,該集團:

        a. 未能續新鐵礦勘探權,約值1.5億港元的採礦資產全數減值;
         
        b. 在交出相關貨倉物業後終止金屬買賣業務。該業務屬該集團的主要業務,佔該集團上一財政年度九成收入(約1,200萬港元);及
         
        c. 開展多項互不相關的新業務,包括買賣化妝品和護膚產品、不銹鋼線、軟玉、上市證券及船舶租賃(新業務)。新業務大多是倚賴一兩名客戶的買賣業務,各由少數員工營運。
         
        3. 餘下的飲品買賣業務連同新業務過去六個月的收入合共3,000萬港元。該集團的毛利僅600萬港元,入不敷支,淨虧損6,000萬港元。該集團的總資產約1.3億港元,但負債淨額達4億港元。
         
        4. 有鑒於此,聯交所質疑甲公司有否按《GEM上市規則》第17.26條規定維持足夠的業務運作或資產。甲公司的股份仍繼續在聯交所買賣。
         
        5. 甲公司認為新業務能擴充其業務組合、拓闊收入來源及提升業務表現,使其能符合《GEM上市規則》第17.26條。甲公司提出:

        a. 該集團當前財政年度首九個月的收入已增加至5,000萬港元。新業務的表現符合管理層預期;及
         
        b. 按其財務預測,該集團可繼續透過新業務維持收入增長,並有效控制企業開支。甲公司預期,未來十二個月將錄得約1億港元收入及重大的虧損。
         
        適用的上市規則、上市決策及指引
         
        6. 《GEM上市規則》第17.26條對發行人施加以下持續責任:

          「發行人須有足夠的業務運作(不論由其直接或間接進行),或擁有相當價值的有形資產及╱或無形資產(就無形資產而言,發行人須向本交易所證明其潛在價值),其證券才得以繼續上市。」
         
        7. 《GEM上市規則》第9.04 條註明:

          「…無論是否應發行人的要求,本交易所在任何情況下均可指令發
        行人的證券短暫停牌或停牌,包括:



        (3)  本交易所認為發行人的業務運作或資產不足以保證其證券可繼續上市(參閱《
        GEM上市規則》第17.26條);或

        (4) 本交易所認為發行人或其業務不再適合上市…」

        (《GEM上市規則》第9.04(3)及17.26條於2019年10月1日作出修訂。參見下文註1。)
         
        8. 上市決策(LD35-2012LD88-2015)描述《主板規則》第13.24條(相當於《GEM上市規則》第17.26條)背後的目的,並就該條的應用提供指引:

          「…《上市規則》第13.24條旨在維持整體市場質素。未能符合此規則的發行人均屬高度投機性公司,公眾投資者對其業務計劃及前景一無所知,令市場大有揣測公司日後可能進行收購的餘地。容許這些發行人股份繼續交易及上市,這或會損害投資者信心。



        對於股份正在聯交所買賣的發行人,聯交所應用《上市規則》第 13.24條時,只要有關發行人擁有業務運作及符合持續披露責任,聯交所一般都准許其股份繼續交易。若聯交所因發行人的業務活動或資產價值水平低而將其停牌,公眾股東即無法在市場上買賣此等發行人的股份。為平衡公眾股東利益與維持市場質素的需要,聯交所只會在極端情況下暫停有關證券交易。

        …」

         
        分析
         
        9. 《GEM上市規則》第17.26條規定發行人維持足夠的業務運作,或擁有相當價值的資產,以確保其證券繼續享有上市地位。此《GEM上市規則》為質量測試並按個別個案的具體情況評估,足夠與否並無量化準則。
         
        10. 根據《GEM上市規則》第9.04條,聯交所可將不符合《GEM上市規則》第17.26條的發行人的股份暫停交易。正如上文第8段所載,為平衡公眾股東在市場上買賣證券的能力與維持市場質素的需要,聯交所只會在極端情況下暫停證券交易1 。這當中可能牽涉到發行人的行動引發對市場質素或出現高度投機性公司的疑慮。
         
        11. 一旦停牌,發行人即進入《GEM上市規則》的除牌程序。為免除牌並恢復買賣,發行人須在除牌程序屆滿前編備復牌建議,證明其擁有可重新符合《GEM上市規則》第17.26條的可行及可持續業務。
         
        12. 聯交所認為甲公司的情況屬極端情況,須按《GEM上市規則》第9.04條暫停其股份交易。聯交所特別注意到甲公司大幅度停止了其主營業務,並隨即試圖開展多項與甲公司原有本業無關的新業務。該等新業務都是輕資產、低門檻的業務,令人質疑甲公司由此產生的業務是否足以確保其證券可繼續享有上市地位。
         
        13. 聯交所認為甲公司並不符合《GEM上市規則》第17.26條

        業務運作規模

        a. 該集團於終止金屬買賣業務以後實質上已停止其所有主營業務。餘下的飲品買賣業務過往六個月的收益僅65萬港元,分部虧損達1,900萬港元。
         
        b. 該集團試圖依賴多項新業務。然而,

        新業務互不相關、業務量低,大多是倚賴數名客戶和供應商及由少數員工營運的買賣業務。該集團最近六個月的收入微乎其微,入不敷支。儘管預期收益會有所增長,該集團在預測期內仍將繼續錄得虧損。
         
        甲公司並無就新業務提供任何實質業務計劃,又或以其他形式展示有望大幅提升業務運作規模。此外,管理人員缺乏新業務的經驗亦令人憂慮。
         
        該集團不能證明有關業務是可行及可持續的業務。
         
        該集團資產
         
        c. 該集團在採礦資產減值後再無重大非現金資產,餘下的資產資不抵債,負債淨額龐大。如上文所指,該集團的資產不能產生足夠收入和盈利支持其上市地位。
         
        總結
         
        14. 聯交所裁定,甲公司未能符合《GEM上市規則》第17.26條,因此其股份須按《GEM上市規則》第9.04條暫停交易,聯交所亦將啟動除牌程序。
         
        註:

        1. 經修訂的《GEM上市規則》第9.04條註明:

        「 … 無論是否應發行人的要求,本交易所在任何情況下均可指令發行人的證券短暫停牌或停牌,包括:


        (3) 本交易所認為發行人所經營的業務不符合《GEM 上市規則》第17.26 條的規定;或

        …」

        經修訂的《GEM上市規則》第17.26條註明:


        「(1) 發行人經營的業務(不論由其直接或間接進行)須有足夠的業務運作並且擁有相當價值的資產支持其營運,其證券才得以繼續上市。

        附註: 《GEM 上市規則》第17.26(1)條屬質量性的測試。舉例如言,若本交易所認為發行人的業務並非具有實質的業務及/或長遠而言並不可行及不可持續發展,則本交易所可能會認為發行人不符合此條的規定。

        本交易所將按個別發行人的特定事實及情況作評估。舉例如言,評估個別發行人的借貸業務是否具有實質的業務時,本交易所可能會考慮(其中包括)該發行人借貸業務的業務模式、營運規模及往績、資金來源、客源規模及類型、貸款組合及內部監控系統等因素,以及相關行業的慣例與標準。

        若本交易所質疑發行人不符合本條,發行人有責任提供資料回應本交易所的疑慮、令本交易所確信發行人可符合此條。

         
        (2) …」
         
        2. 《GEM上市規則》第17.26(1)條釐清發行人須有足夠的業務運作方可繼續上市。發行人亦須擁有相當價值的資產支持其營運。

        聯交所對此案的分析和結論將維持不變,但毋須評估「資產是否有相當價值方能支持其上市」。

        另外,若發行人採取公司行動以致大幅削減業務運作,聯交所會評估餘下的業務能否符合《創業板規則》第17.26條/《主板規則》第13.24條的規定。見上市決策(LD35-2012及LD88-2015):「若發行人採取公司行動,但未能令聯交所確信在公司行動完成後其擁有可行及可持續的業務以支持其繼續享有上市地位,聯交所較大可能會暫停發行人證券交易。在這個案中,股東有機會決定是否批准公司行動繼續進行,而他們決定時已知悉若繼續進行公司行動,聯交所將會暫停其證券交易。因此,股東的權益得以透過股東批准的程序獲得保障...」

      • LD104-2017

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD104-2017(於2017年1月刊發)


        涉及人士 甲公司—主板發行人

        乙公司—擬於中國證券交易所上市的甲公司附屬公司
         
        事宜 聯交所會否豁免甲公司就分拆建議遵守股份分配保證權利的規定
         
        上市規則 《主板規則》第2.04條及《第15項應用指引》第3(f)段

        (《創業板規則》第2.07條及《第3項應用指引》第3(f)段)
         
        議決 聯交所豁免有關規定
         

        實況

        1. 甲公司擬分拆乙公司在中國一家證券交易所上市。此舉涉及乙公司根據中國法律及規例在內地發行新A股。這項被視為出售乙公司權益的交易屬甲公司的一項主要交易,需要獲得股東批准。
         
        2. 甲公司除了未能向其股東提供分配乙公司A股的保證權利外,能夠遵守分拆上市的所有其他規定。甲公司基於下列理由,申請豁免嚴格遵守股份分配保證權利的規定:

        • 根據中國律師的意見,非中國投資者(除非有關人士為合資格投資者)按中國法律及規例並不能購買乙公司發行的A股。由於甲公司眾多的現有股東都不是合資格投資者,向他們提供保證分配擬分拆上市的乙公司A股的權利存在法律障礙;及
           
        • 甲公司就豁免該股份分配保證權利在股東大會上尋求少數股東批准,會對其造成沉重負擔,理由是即使有關決議被甲公司股東否決,亦不可凌駕法律限制。
           
        有關的《上市規則》
         
        3. 第15項應用指引》第3(f)段訂明:

          「上市委員會要求母公司向其現有股東提供一項保證,使他們能獲得新公司股份的權利,以適當考慮現有股東的利益,方式可以是向他們分派新公司的現有股份,或是在發售新公司的現有股份或新股份中,讓他們可優先申請認購有關股份。至於新公司股份中撥作保證他們獲得股份權利部分的比例,則由母公司董事與其顧問決定,並且母公司全體股東將會獲得同等對待。因此,控股股東據此收取其應得比例的股份不受限制。如新公司的建議上市地點不在香港,而在這保證的權利項下可獲得的新公司股份,僅可通過在香港公開發售的方式提供予母公司的現有股東,則有關公司需作出陳述,解釋有關保證權利的規定為何不符合母公司或其股東的利益,以供上市委員會考慮。此外,即使新公司將在香港上市,母公司的小股東亦可在股東大會上決議通過放棄有關保證的權利。

        註: 如新公司是在本應用指引第2段附註所述情況下須遵守本應用指引的規定,母公司應盡力為其股東提供保證,使他們能獲得新公司的股份的權利。母公司是否有提供此等保證,將會是本交易所審批有關分拆上市建議時考慮的因素之一。」

         
        分析
         
        4. 第15項應用指引》載列聯交所在考慮發行人建議將現有集團內的全部或部分資產或業務在聯交所或其他地方作另行上市時所採用的原則。
         
        5. 第15項應用指引》第3(f)段旨在確保發行人在分拆實體上市時向有關股東提供一項股份分配保證權利,以充分考慮股東的權益。第3(f)段亦進一步訂明,倘發行人不擬向股東提供有關權利,其須在股東大會上取得少數股東的批准。
         
        6. 在考慮甲公司的豁免申請時,聯交所注意到乙公司擬在中國上市,故其須遵守中國法律及規例。甲公司就建議分拆向其股東提供分配乙公司A股的保證權利並不可行。
         
        總結
         
        7. 聯交所向甲公司授予豁免,條件是甲公司須在分拆上市建議的公告中披露豁免的詳情,包括提供該保證權利的法律限制。
         
        就股份分配保證權給予一般豁免
         
        8. 聯交所於2016年12月20日獲證監會同意,向擬分拆業務在中國的上海證券交易所、深圳證券交易所及全國中小企業股份轉讓系統上市的發行人豁免其遵守《主板規則》《第15項應用指引》第3(f)段(或《創業板規則》《第3項應用指引》第3(f)段)的規定,條件如下:

        (i) 發行人取得由其法律顧問發出的函件,闡明中國法律及規例對發行人向股東提供被分拆實體股份分配保證權利存在的法律限制;
         
        (ii) 發行人的董事會向發行人提供書面確認,確定該分拆上市建議及有關股份分配保證權利規定的豁免為公平合理,並符合發行人及其股東的整體利益; 及
         
        (iii) 發行人在分拆上市建議的公告中披露豁免的詳情,包括不提供股份分配保證權利的理由、提供股份分配保證權利的法律限制,以及上文第8(ii)段所述董事會的確認。
         
        9. 倘分拆建議涉及在其他對提供股份分配保證權利存有法律限制的司法權區上市,聯交所將根據實際情況個別考慮發行人就遵守股份分配保證權利規定提出的豁免申請。

    • 2016

      按《上市規則》條文或系列分類搜尋上市決策下載綜合索引

      標註修改版本及已被取代或撤回版本,請參考檔案資料

      此處所載的是上市委員會及/或上市科處理個案中所作的決策。我們刊登這些決策,是希望可藉此提高決策過程的透明度,並讓市場了解聯交所對《上市規則》的詮釋。所刊登的每項決策均是根據有關個案的特殊情況而作出的,因此並不可以作為未來個案的先例。

      由2011年1月1日起,我們採用以下的新編號形式來編列上市決策:
       
      2011年1月1日前 2011年1月1日起
      HKEx-LD100-1 HKEx-LD1-2011
      HKEx-LD100-2 HKEx-LD2-2011
      HKEx-LD101-1 HKEx-LD3-2011

      於2011年1月1日前登載的上市決策將沿用舊有編號形式編列。


       
      上市決策系列 首次刊登日期
       (最近更新日期)
      (月/年
      )
      《上市規則》
      條文/主題
      內容
      LD103-2016 12/2016
      (07/2018)
      《主板規則》第2.032A.0313.6413.64A13.52B(1)條
       
      聯交所會否批准甲公司建議進行的股份拆細
      LD102-2016 12/2016 《主板規則》第2.03、2A.03及7.19(6)條
       
      聯交所會否就甲公司的供股建議給予上市批准

      (於2018年7月撤回)
       
      LD101-2016 04/2016 《主板規則》第9.03(3)條

      《創業板規則》第12.0912.14
       
      就聯交所為何退回若干上市申請提供指引
      LD100-2016 04/2016 《主板規則》第2.06條第八章

      《創業板規則》第2.09條第十一章
       
      就聯交所為何拒絕若干上市申請提供指引
      LD99-2016  03/2016
      (10/2019)
      《主板規則》第13.24條 甲公司完成出售事項後,會否擁有《主板規則》第13.24條所指足夠的業務運作或資產
       
      LD98-2016 03/2016
      (10/2019)
      《主板規則》第13.24條 甲公司完成出售事項後,會否擁有《主板規則》第13.24條所指足夠的業務運作或資產
       
      LD97-2016 03/2016
      (10/2019)
      《主板規則》第13.24條 甲公司完成出售事項後,會否擁有《主板規則》第13.24條所指足夠的業務運作或資產
       
      LD96-2016 03/2016
      (10/2019)
      《主板規則》第14.06B條 甲公司建議收購目標公司會否構成一項反收購行動
       
      LD95-2016 03/2016
      (10/2019)
      《主板規則》第14.06B條 甲公司擬向乙先生收購目標公司權益是否構成反收購行動
       
      LD94-2016 03/2016
      (10/2019)
      《主板規則》第14.06B條 甲公司建議認購該基金的權益是否一項反收購行動
       
      LD93-2016 03/2016
      (01/2022)
      《主板規則》第8.048.05(1)(a) 條及《第15項應用指引》第3(c)段 甲公司(不包括其在新公司的權益)能否依賴其投資物業的未變現公平值收益以符合《主板規則》第8.05(1)(a)條的盈利要求
      (於2022年1月更新)

       

       

       

       
       
       
       

       

      • LD103-2016

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD103-2016 (2016年12月刊發)
        (於2018年7月更新)


        涉及人士 甲公司 — 主板發行人
         
        事宜 聯交所會否批准甲公司建議進行的股份拆細
         
        上市規則 《主板規則》第2.032A.0313.6413.64A13.52B(1)條
         
        議決 聯交所不批准該建議。
         

        實況

        背景

        1. 約六個月前,甲公司宣布以較市價折讓的價格進行供股。由於按當時股價計算的理論除權價會跌至約0.1港元,甲公司宣布以10股合併為1股的比例進行股份合併,冀將理論除權價按比例提高,以確保遵守《上市規則》第13.64條
         
        2. 公告後約五個月,供股及股份合併經已完成。在公告日期與完成日期之間,甲公司的股份成交價介乎0.09港元至0.19港元之間(經供股及股份合併調整後為0.9港元至1.9港元)。

        建議
         
        3. 完成股份合併後一個月,甲公司建議將1股拆細成5股,以及將每手買賣單位由2,000股改為8,000股。其股份當時成交價介乎約1.7港元至2港元之間。
         
        4. 甲公司認為,由於其股份成交價及買賣單位價值相對其他同類上市公司屬於偏高,其股份的流通量較低。按當時股價計算,進行建議中的股份拆細後,經調整股價將減至0.32港元,經調整買賣單位價值將超過3,200港元。
         
        5. 根據《上市規則》第13.52B(1)條,甲公司就建議中的股份拆細及相關交易安排諮詢聯交所的意見。
         
        《上市規則》及相關指引材料
         
        6. 《上市規則》第2.03條訂明:

        「《上市規則》反映現時為市場接納的標準,並旨在確保投資者對市場具有信心,尤其在下列幾方面:

        (1) …;
         
        (2) 證券的發行及銷售是以公平及有序的形式進行…;
         

         
        (4) 上市證券的所有持有人均受到公平及平等對待;
         
        (5) 上市發行人的董事本着整體股東的利益行事(當公眾人士只屬上市發行人少數的股東時尤須如此);及
         
        (6) ….

        在上文的最後四個方面,上市規則致力確保證券持有人(持有控股權者除外)獲得若干保證及平等對待,而該等保證及平等對待是他們在法律上未必可能獲得的。」
         
        7. 《上市規則》第13.64條訂明:

        「如發行人的證券市價接近港幣0.01元或港幣9,995.00元的極點,本交易所保留要求發行人更改交易方法,或將其證券合併或分拆的權利。」
         
        8. 按聯交所《有關若干類別公司行動的交易安排之指引》,聯交所認為任何證券市價低於0.1港元時即屬《上市規則》第13.64條所指的極低點。
         
        9. 《上市規則》第13.52B(1)條訂明:

        「如文件所述的事宜可能涉及更改、有關於或影響發行人上市證券的買賣安排…,則發行人必須在刊發文件前諮詢本交易所的意見。有關文件內並不得就此等事宜提述任何未經與本交易所事先協定的特定日期或特定時間表。」
         
        分析
         
        10. 發行人可進行股份合併或拆細以更改已發行股份數目,令每股市價相應上升或下降。這些轉變可能有助於促進交投活動及提高市場效率。由於該等公司行動影響在聯交所交易股份的安排,發行人必須事前取得聯交所批准。
         
        11. 雖然股份合併或拆細本身不會改變股東於發行人的按比例權益,但該等公司行動涉及成本,更往往導致現有股東持有不足一手的碎股或不足一股的零碎股份,而該等股份的交易價格普遍比以完整買賣單位交易的為低。有些發行人會安排中介機構提供配對服務,但此舉亦不能消除有關公司行動對股東造成的負面影響,特別是只持有一手或數手股份的小股東。
         
        12. 基於上文所述,進行股份合併或拆細前,董事應考慮所有相關因素及採取合理行動以證明建議可達成擬定目的並符合發行人及其股東的最佳利益。董事應考慮的因素包括(並非列出所有因素):

        建議中的行動相對所涉潛在成本以及因增加碎股而對股東做成的負面影響是否合理;
         
        任何股份合併或拆細的次數應保持於合理水平,以盡量減低因不必要的重複行動而產生碎股所涉及的成本;
         
        建議中的股份合併或拆細會否抵銷任何先前或同時進行的公司行動之原意(例如在合併股份後相對短時間內又再拆細股份,又或在拆細股份的同時又增加每手買賣單位的股數);
         
        是否有充份的示範期以支持有關股份之成交價並非暫時性,以及建議的股份合併或拆細為合理(例如股價在一段合理期間持續高企,證明建議的股份拆細為合理);及
         
        是否有任何其他可行方法(例如更改每手買賣單位而非拆細股份)。
         
        13. 在考慮甲公司的個案時,聯交所注意到:

        甲公司指其提出將1 股拆細為5 股的目的是增加交投量,但其建議亦涉及將買賣單位增大4 倍,經調整的每手價值只稍低於當前價值。該等公司行動的綜合效應不見得完全支持建議進行有關行動的理由。甲公司無法就建議之合理性,以及有關建議何以符合股東整體最佳利益(特別是考慮到可能增加碎股)作出合理的解釋。
         
        甲公司股價雖然近期曾升至2港元以上,但過去六個月大部分時間只徘徊在約0.9港元至1港元之間(經股份合併調整)。甲公司未能證明其股份成交價於一段合理期間內持續偏高以支持其建議的股份拆細。
         
        該股份拆細建議是在股份合併完成後不久提出的,不清楚何以短時間內要進行這兩種行動。
         
        甲公司沒有考慮其他方案(例如減低每手買賣單位將每手價值降低,以達成其增加交投量的目的)。
         
        14. 基於上文所述,聯交所認為甲公司這次沒有提供足夠理由以支持其建議。
         
        議決
         
        15. 聯交所不批准建議中的股份拆細及增加每手買賣單位。
         
        其後發展(於2018年7月更新)
         
        16. 根據《上市規則》第13.64A條(於2018年7月3日生效),如發行人分拆股份(或紅股發行)後的經調整股價低於1港元(按分拆股份(或紅股發行)公布前六個月期間股份最低每日收市價計算),發行人不得進行該股份分拆(或紅股發行)。在不觸及《上市規則》第13.64A條的情況下,發行人建議進行股份分拆或合併應該繼續遵從本上市決策中的指引。
         

      • LD101-2016

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD101-2016(2016年4月刊發)

        涉及人士 公司A至公司C─於2015年遭聯交所退回申請的主板及創業板上市申請人
         
        事宜 就聯交所為何退回若干上市申請提供指引
         
        《上市規則》 《主板規則》第9.03(3)條
        《創業板規則》第12.0912.14
         
        相關刊物
         
        HKEX-LD84-2014及HKEX-LD91-2015
        議決 聯交所退回申請。
         

        目的

        1. 本上市決策的附錄列出聯交所於2015年1月1日至12月31日期間退回若干上市申請的原因。這段期間之前退回上市申請的原因,則請參閱上述「相關刊物」所載的上市決策。
         
        適用的《上市規則》、規例及原則
         
        2. 《主板規則》第9.03(3)條(《創業板規則》第12.09(1)條)規定申請人必須呈交上市申請表格、申請版本及《主板規則》第9.10A(1)條(《創業板規則》第12.2212.23條)規定的所有其他相關文件,而該等文件的資料必須大致完備,惟性質上只可在較後日期落實及收載的資料除外。
         
        3. 如聯交所釐定有關資料並非大致完備,聯交所不會繼續審閱任何有關申請文件。所有提交予聯交所的文件(包括A1表格或適用於創業板的5A表格),除留一套作聯交所記錄用外,將全部退回保薦人(《創業板規則》第12.09(2)條)。
         
         
        ****
        附錄

        2015年退回的個案
        公司 退回原因
         
        公司A

        (主板申請人)
        公司A提供財務服務。

        申請遭退回是由於遺漏關連人士擔保貸款的重要資料:

        公司A在申請版本中披露,本身及其關聯方均無於營業紀錄期間就給予獨立客戶的貸款提供任何擔保。

        接獲聯交所的意見後,公司A修改其上市文件擬稿,披露關連人士於營業紀錄期間向獨立客戶提供貸款擔保,有關貸款佔期內授出貸款總額的3.5%至11.1%。

        聯交所認為關連人士一般可嚴重影響申請人的管理層或申請人的決策,故牽涉關連人士交易應接受更嚴格監察。重要資料不一定涉及龐大金額。

        另外聯交所亦連帶關注公司A的企業管治措施是否行之有效,因為公司A並無與關連人士訂立擔保協議,但與非關連人士卻訂有相關協議。有關由關連人士提供擔保的適用條款及條件,包括如何在沒有協議的情況下執行擔保協議等資料均欠奉。此外,對於上市後擔保貸款會否繼續及會否構成關連交易亦無資料交代。
         
        公司B

        (創業板申請人)
        公司B提供會議服務。

        申請遭退回是由於申請版本遺漏以下有關公司B一名董事(兼為主席及控股股東)(「董事A」)的重要資料:

        (i) 法院對董事A為執行董事兼少數股東的一家公司發出強制清盤令;及
         
        (ii) 兩家香港上市公司於董事A出任該等公司董事期間違反《上市規則》的情況。
         
        聯交所認為所遺漏的資料屬重要,因為它可協助聯交所及有意投資者評估董事A的誠信、品格及能力。
         
        公司C

        (創業板申請人)
         
        公司C從事飲食業務。

        申請遭退回是由於公司C未有按照《創業板規則》第12.22(14b)條的要求,根據其5A表格上所述的上市建議時間表,於提交5A表格時提供涵蓋截至[T+1年度]止期間的溢利預測備忘錄。

        《創業板規則》第12.22(14b)條規定,如申請版本沒有載有溢利預測,申請人須提交溢利預測的備忘錄及現金流量預測的備忘錄的定稿或接近定稿的版本;溢利預測的備忘錄所涵蓋的期間,應直至上市後緊接的財政年度完結日止,而現金流量預測的備忘錄所涵蓋的期間,則為上市文件預計刊發日期起計至少12個月。公司C的溢利預測備忘錄只涵蓋至[T年]。

        2014年其中一宗個案亦因同一原因遭退回。詳情見HKEX-LD91-2015公司K。
         
         

      • LD100-2016

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD100-2016 (2016年4月刊發)


        涉及人士 公司A至公司G — 2015年上市申請被聯交所拒絕的主板及創業板上市申請人
         
        事宜 就聯交所為何拒絕若干上市申請提供指引
         
        《上市規則》 《主板規則》第2.06條第八章
        《創業板規則》第2.09條第十一章
         
        相關刊物
         
        香港交易所指引信HKEX-GL68-13、香港交易所上市決策HKEX-LD92-2015
        議決 聯交所拒絕該等申請。
         

        目的

        1. 本上市決策的附錄列出聯交所於2015年1月1日至12月31日期間拒絕若干上市申請的原因。
         
        適用《上市規則》條文
         
        2. 《主板規則》第八章及《創業板規則》第十一章載有新申請人須遵守的詳細資格規定,訂明申請人及其業務必須屬於聯交所認為適合上市者。
         
        3. 《主板規則》第2.06條及《創業板規則》第2.09條訂明,上市申請人是否適合上市,須視乎多項因素而定。上市申請人應了解到單單符合《上市規則》不一定能確保其適合上市。閣下可參照香港交易所指引信HKEX-GL68-13,該信就聯交所評估申請人及其業務是否屬《主板規則》第8.04條(《創業板規則》第11.06條)所指適合上市時考慮的因素提供指引。
         
         
        ****
        附錄

        2015年的拒絕個案
        公司 拒絕原因
         
        公司A
         
        (主板申請人)
        公司A為礦務公司,主要業務及資產位於高危地區。由於有多項極端不明朗因素,公司A不適合上市,聯交所考慮下列其中因素後拒絕其申請:

        (i) 公司A主要業務及資產位於法制及政治不明朗、透明國際(Transparency International) 1發布的「全球貪腐觀感指數」1 偏高的司法權區。這些不明朗因素及疑慮使人質疑公司A能否有效展開業務或可否保留資產的擁有權; 及
         
        (ii) 在業務紀錄期內及之後進行的一項主要工程的生產測試時間表屢次延誤,而在業務紀錄期後的其他礦務工程亦已停止運作,以待公司A勘探許可證續期(公司A提交上市申請以來有關勘探許可證一直未續期)。
         
        公司B

        (主板申請人)
        公司B經營博彩相關業務―為賭場營運商旗下賭場指定貴賓廳介紹貴賓賭客,收入來自賭場營運商支付的報酬。貴賓賭客由博彩中介人物色及介紹,公司B向這些中介人支付佣金。

        聯交所拒絕該申請基於該申請人不適合上市,原因如下:

        財務表現倒退

        (i) 考慮到該行業的前景及同業間競爭激烈,公司B業務紀錄期內財務表現倒退相信並非暫時性的現象;
         
        向某關連人士付款情況可疑
         
        (ii) 公司B一次過付予某關連人士的服務費佔去其大部分業務紀錄期內銷售、一般及行政費用。該服務費是否完整、準確及真實均令人疑慮;及
         
        業務紀錄期業績不代表日後表現
         
        (iii) 公司B業務紀錄期的業績不代表其日後表現,因為從業務紀錄期第二年第三季起,用以計算收入模式的有關項目的基準出現大變,如下:(a)來自賭場營運商的收入;(b)付予博彩中介人的佣金;及就業務紀錄期後提供人力資源及行政服務付予一名關連人士的費用。
         
        公司C

        (主板申請人)
         
        公司C提供某些建造業服務。

        聯交所拒絕該申請的原因如下:

        重大影響違規事項

        (i) 業務紀錄期內,公司C進行多項超出其資格批准範圍(「批准範圍」)的工程,而直至上市申請日期之前不久,其主要營運附屬公司亦沒有遵守工作安全許可證規定(合稱「重大影響違規業務」);
         
        未能遵守《主板規則》第8.05(1)條
         
        (ii) 公司C未有證明剔除業務紀錄期內重大影響違規業務產生的盈利後,仍可符合《主板規則》第8.05(1)(a)條的最低盈利規定;及
         
        《主板規則》第3.083.09條有關董事的適合程度
         
        (iii) 雖然公司C的董事在業務紀錄期之前已知道違反批准範圍,公司C在業務紀錄期內仍繼續訂立合約價值超出批准範圍的新合約。董事亦知道公司C違反工作安全許可證規定,但公司C在業務紀錄期大部分時間內仍繼續在沒有工作安全許可證下進行業務。公司C及其保薦人未能使聯交所信納其董事具有《上市規則》要求的誠信、能力及所需技能、謹慎和勤勉。
         
        公司D
        (主板申請人)
        公司D是礦務公司,其礦場於2014年開始商業生產,但2014年及2015年上半年的收入均甚少。公司D根據《主板規則》第18.04條申請豁免嚴格遵守《主板規則》第8.05條的規定。

        拒絕公司D的申請是由於其未能符合《主板規則》第8.05(1)條。該公司亦不符合《主板規則》第18.04條的規則豁免資格,因為基於下列因素,其未能證明礦場明顯可展開商業生產及具有清晰的盈利能力:

        (i) 公司D的收支平衡分析並無足夠理據說明其礦場有盈利能力;
         
        (ii) 公司D未能證明其有能力提供足夠資金按計劃增加每年礦產量(約半數所需資金須來自公司D的營運業務及╱或日後融資)。基於多項極端不明朗因素的出現,公司D未能證明其有能力出售產品如下:

        (a) 業務紀錄期內公司D只有四名客戶,所有銷售協議將於2016年屆滿;
         
        (b) 2014年開始商業生產以來公司D不曾履行任何一項既有銷售承諾;
         
        (c) 公司D未能證明產品有足夠需求;
         
        (d) 公司D估計其低價副產品於2017年的銷量將較2016年激增17倍,但其估計並無數據支持;及
         
        (iii) 公司D能否為礦務許可證續期存在不明朗因素,因基於上文(ii)的原因,公司D可能沒有足夠資金設計及╱或建設相關設施及措施以及支付相關費用及稅項。
         
        公司E

        (主板申請人)
        公司E是零售物業投資公司。
         
        經考慮下列所有因素後,聯交所拒絕該申請:

        現有業務結構沒有往績

        (i) 業務紀錄期內,公司E投資零售物業,並擁有多項投資物業。該業務以往由控股股東在一名職員協助下營運。為籌備上市,公司E僱用了11名職員。公司E並無以本身人員及本身建立的系統及程序營業的紀錄。公司E並無現有結構的業務紀錄,可令人對投資者賴以評估公司E的內部監控、管理及營運系統效益感到安心。此外,公司E能否符合業務紀錄期內維持管理層不變的規定,亦成疑問;
         
        極其倚靠投資物業公平值收益符合最低盈利規定
         
        (ii) 公司E極其倚靠來自投資物業的公平值收益來符合最低盈利規定,因該等收益佔業務紀錄期內該公司純利逾八成。雖則對公平值收益的依賴本身不會使從事物業業務的申請人不適合上市(見香港交易所指引信HKEX-GL68-13第 3.2(7) 段),但聯交所認為公司E過度依賴其公平值收益;及
         
        財務表現倒退
         
        (iii) 因市場前景不佳及財務成本及營運支出上升,公司E的財務表現在業務紀錄期結束後顯著倒退。根據其提交聯交所的預測備忘錄,每況愈下的表現在公司上市後料仍持續,公司E將繼續極度倚賴公平值收益而非真實的業務營運。公司E未有提供令人滿意的證明,說明其業務可持續。
         
        公司F

        (創業板申請人)
         
        公司F是展覽籌辦商。

        公司F的申請被拒絕,是因為一名董事(「甲董事」)因下列原因不被視為符合《創業板規則》第5.015.02條所載的董事資格:

        向第三方提供墊款

        (i) 就公司F附屬公司在甲董事指示下向第三方提供的兩宗墊款,甲董事未能履行其誠信責任及在符合公司F利益下誠實行事。對公司F來說,兩宗墊款均屬重要,但全部無抵押、免息及無固定還款條款。兩宗墊款令公司F陷入重大信貸風險,且違反相關法律及規例。此外,甲董事沒有通知公司F的相關附屬公司其已收取部分還款,還將款項存入其個人戶口。甲董事未有通知公司F其已收取部分還款,已造成公司F的集團經審核賬目出現重大錯誤陳述;及
         
        系統性違規
         
        (ii) 在業務紀錄期內,公司F的核心業務曾六度違反相關法律及規例。該等系統性違規個案性質嚴重,使人質疑公司F的董事(包括甲董事)是否《創業板規則》第5.015.02條下適合出任董事的人選。
         
        (iii) 在聯交所對公司F的內部監控發表意見前,公司F尚未加強內部監控以防再次出現系統性違規。因此,後來加強的內部監控的效能未經測試。
         
        公司G

        (創業板申請人)
        公司G提供印刷服務。

        公司G業務的可持續性令人存疑,聯交所考慮下列因素後拒絕其上市申請因該申請人不適合上市:

        (i) 財務表現倒退 — 公司G在業務紀錄期內的純利顯著下跌。業務紀錄期後,公司G的最大客戶(業務紀錄期內對公司G收入貢獻最大的客戶)將某產品的訂單轉往公司G的競爭對手,導致公司G的預測銷量大跌;
         
        (ii) 公司G的盈利預測沒有證據支持 — 雖然盈利預測已考慮到失去了最大客戶,但新客戶訂單可否彌補失去的訂單尚未可知,因預測收入中只有小部分來自新客戶的確認訂單。此外,公司G預料其收入將較同業有顯著增長,但考慮到印刷已是成熟行業及公司G的市場佔有率,此預測是否準確亦成疑問;
         
        (iii) 競爭激烈 — 公司G相信是因競爭對手的價格戰而失去最大客戶。要吸引新客戶及保留現有客戶,公司G可能要面對進一步的價格壓力,這將導致其日後的盈利能力進一步倒退;及
         
        (iv) 購置新機器 — 公司G計劃從首次公開招股資金淨額中撥出超過九成資金為其業務購置新機器,雖然業務紀錄期內,其現有主要機器的使用率僅介乎46%至55%之間。因新機器而產生的額外折舊費用及相關額外固定支出(譬如操作新機器所需的額外人員的成本、維修費等)將對公司G日後盈利能力造成不利影響。此外,公司G亦無清楚解釋其策略及添置機器的需要。
         

        1「全球貪腐觀感指數」由「透明國際」編制,「透明國際」是專責反貪的全球公民社會機構,根據外界對賄賂公職人員、政府採購中給予回佣及侵吞公款等有關公共機構貪腐程度的觀感,以及根據查詢政府反貪工作力度及效益的問題,進行國家排名。

      • LD99-2016

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD99-2016 (2016年3月刊發)(於2019年10月更新(《上市規則》修訂))

        涉及人士 甲公司——主板發行人

        乙附屬公司——甲公司的全資附屬公司

        丙先生——甲公司的控股股東

        丁先生——擬向丙先生有條件地收購其持有的全部甲公司股權的第三方
         
        事宜 甲公司進行出售事項後,會否擁有《上市規則》第13.24條所指足夠的業務運作或資產
         
        《上市規則》 《主板規則》第13.24條
         
        議決 甲公司完成出售事項後將不符合《主板規則》第13.24條的規定
         

        實況

        1. 甲公司及其附屬公司(該集團)從事生產及分銷多媒體及通訊產品。
         
        2. 乙附屬公司從事生產及分銷該集團旗下一個主要品牌的通訊產品(出售業務),佔甲公司的收入約90%及資產約75%。於本財政年度,出售業務錄得虧損,而在過往數年間則每年均錄得逾3,000萬港元的利潤。
         
        3. 甲公司及丙先生擬進行以下交易:

        (a) 甲公司將向丙先生出售乙附屬公司,以收取現金代價(出售事項)。出售事項構成一項非常重大的出售事項及關連交易,須經獨立股東批准。
         
        (b) 丙先生將向丁先生出售其所持有的全部甲公司股權,而丁先生將向甲公司其他股東提出有關甲公司餘下股份的收購要約。此項交易的條件,是完成出售事項。
         
        4. 出售事項完成後,甲公司將繼續從事生產及分銷乙附屬公司所持有產品系列之外的其他多媒體及通訊產品的現行業務(餘下業務)。
         
        5. 甲公司認為,乙附屬公司的產品系列錄得虧損,出售事項可讓該集團集中經營前景及盈利能力較好的其他產品系列。
         
        6. 甲公司擬將出售事項所得款項用於一般營運資金及將來的業務機會。甲公司將於出售事項錄得約400萬港元的虧損。

        7. 問題是:甲公司在出售事項後,會否擁有《主板規則》第13.24條所指的足夠的業務運作或資產。
         
        8. 甲公司認為,完成出售事項後,其符合《主板規則》第13.24條的規定,原因是:

        a. 於本財政年度,餘下業務錄得超過2億港元及400 萬港元的收入及利潤。
         
        b. 出售事項後,該集團將持有約4.5億港元的總資產,包括貿易及其他應收賬、現金、存貨、固定資產及商標。
         
        c. 根據甲公司的盈利預測,餘下業務將繼續錄得盈利及穩定增長。
         
        d. 該集團於聯交所上市後,一直從事餘下業務及出售業務。餘下業務擁有獨特的產品系列,與出售業務分別經營,擁有自己的生產及分銷團隊。
         
        e. 透過出售虧損業務,出售事項將改善該集團的財務表現。
         
        適用的《上市規則》

        9. 《主板規則》第13.24條列明:

          「發行人須有足夠的業務運作(不論由其直接或間接進行),或擁有相當價值的有形資產 及╱或無形資產(就無形資產而言,發行人須向本交易所證明其潛在價值),其證券才得以繼續上市。」

        (《上市規則》第13.24條於2019年10月1日作出修訂。參見下文註1。)
         
        10. 上市決策(LD35-2012及LD88-2015)描述《主板規則》第13.24條背後的目的,並就其應用提供指引:

        「《上市規則》第13.24條旨在維持整體市場質素。未能符合此規則的發行人均屬高度投機性公司,公眾投資者對其業務計劃及前景一無所知,令市場大有揣測公司日後可能進行收購的餘地。容許這些發行人股份繼續交易及上市,這或會損害投資者信心。



        … 若發行人採取公司行動,但未能令聯交所確信在公司行動完成後其擁有可行及可持續的業務以支持其繼續享有上市地位,聯交所較大可能會暫停發行人證券交易。在這個案中,股東有機會決定是否批准公司行動繼續進行,而他們決定時已知悉若繼續進行公司行動,聯交所將會暫停其證券交易。因此,股東的權益得以透過股東批准的程序獲得保障。」

         
        分析

        11. 《主板規則》第13.24條規定發行人維持足夠的業務運作,或擁有相當價值的資產,以確保其證券繼續享有上市地位。此《主板規則》為質量測試並按個別情況評估,足夠與否並無量化準則。
         
        12. 聯交所認為,甲公司於出售事項完成後將沒有足夠業務或資產以符合《主板規則》第13.24條的規定,因為:

        (a) 甲公司擬出售佔其收入90%及資產75%的出售業務。出售事項將大幅減少甲公司的業務規模及資產。
         
        (b) 餘下業務在本財政年度只錄得微薄利潤,而在過往數年則錄得虧蝕。這並不構成足以驗證其業務具持續性及可行性的往績。餘下業務的盈利預測概無顯示,餘下業務在出售事項後,業務及財務表現將出現大幅改善。
         
        (c) 餘下業務的資產並不足以符合《主板規則》第13.24條的規定。如上文(b)所述,該等資產的運作未能產生足夠的收入及利潤以支持其享有上市地位。該集團的其他資產是出售事項所得的現金,但甲公司概無證明,該集團所保存的現金能使其業務營運出現大幅改善。
         
        (d) 出售事項屬於丙先生與丁先生之間的安排,以促成甲公司控股股權的出讓。甲公司於聯交所上市後,一直從事出售業務及餘下業務。出售業務佔甲公司現有業務的大部份,於本財政年度以外亦一直錄得盈利。雖然甲公司認為,出售事項可以改善其財務表現,但概無支持的佐證或證明餘下業務為可行及可持續。
         
        議決

        13. 聯交所認為,甲公司如進行出售事項,將不符合《主板規則》第13.24條的規定。

        註:

        (A) 《上市規則》第13.24條修訂
         
        1. 經修訂的《上市規則》第13.24條列明:

        「(1) 發行人經營的業務(不論由其直接或間接進行)須有足夠的業務運作並且擁有相當價值的資產支持其營運,其證券才得以繼續上市。

        附註: 《上市規則》第13.24(1)條屬質量性的測試。舉例如言,若本交易所認為發行人的業務並非具有實質的業務及/或長遠而言並不可行及不可持續發展,則本交易所可能會認為發行人不符合此條的規定。

        本交易所將按個別發行人的特定事實及情況作評估。舉例如言,評估個別發行人的借貸業務是否具有實質的業務時,本交易所可能會考慮(其中包括)該發行人借貸業務的營運模式、業務規模及往績、資金來源、客源規模及類型、貸款組合及內部監控系統等因素,以及相關行業的慣例與標準。

        若本交易所質疑發行人不符合本條,發行人有責任提供資料回應本交易所的疑慮、令本交易所確信發行人可符合此條。

         
        (2) …」
         
        2. 《上市規則》第13.24(1)條釐清發行人須有足夠的業務運作方可繼續上市。發行人亦須擁有相當價值的資產支持其營運。

        聯交所對此案的分析和結論將維持不變,但毋須評估「資產是否有相當價值方能支持其上市」。

         
        (B) 《上市規則》第14.06E條修訂(限制出售)
         
        3. 由2019年10月1日起,若發行人在控制權轉手之時或其後36 個月內建議出售全部或大部分原有業務,該發行人亦須符合《上市規則》第14.06E條(其併入了帶有若干修改的過去第14.92 及14.93條)。

        《上市規則》第14.06E條列明:


        「(1) 上市發行人在下述兩種情況下不得將其全部或大部分原有業務出售或作實物配發(或進行一連串出售及╱或實物配發):
        (a) 上市發行人(不包括其附屬公司)的控制權(如《收購守則》所界定的)擬轉手;或
        (b) 控制權(如《收購守則》所界定的)轉手起計36 個月內,
        除非發行人餘下部分,或上市發行人向此(等)取得控制權的人士或一組人士或其聯繫人所收購的資產(連同上市發行人在控制權轉手後所收購的任何其他資產),能夠符合《上市規則》第8.05 條(或第8.05A 8.05B 條)的規定。
         
        …」
         
        4. 《上市規則》第14.06E條適用於本案所述的情況。
         
        ****

      • LD98-2016

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD98-2016 (2016年3月刊發)(於2019年10月(《上市規則》修訂) 更新)

        涉及人士 甲公司——主板發行人

        乙附屬公司——甲公司的主要附屬公司

        丙公司——擬向甲公司收購乙附屬公司的第三方
         
        事宜 甲公司完成出售事項後,會否擁有《主板規則》第13.24條所指足夠的業務運作或資產
         
        《上市規則》 《主板規則》第13.24條
         
        議決 甲公司完成出售事項後將不符合《主板規則》第13.24條的規定
         

        實況

        1. 甲公司透過乙附屬公司,主要從事活動營辦及娛樂業務。
         
        2. 甲公司擬(i)向丙公司出售乙附屬公司的25%權益 (出售事項);及(ii)於出售事項完成時,授予丙公司一項有關乙附屬公司餘下75%權益的認購權(認購權)。認購權可於出售事項24個月之後行使。
         
        3. 同時,甲公司有意拓展其他業務。
         
        4. 出售事項將構成甲公司的一項須予披露的交易,並與授予認購權合併構成一項非常重大的出售事項,其中收益及資產比率均接近100%。
         
        5. 問題是:甲公司在完成計劃(即出售事項及授出認購權)後,會否擁有《主板規則》第13.24條所指的足夠的業務運作或資產。
         
        6. 甲公司認為於完成計劃後,其擁有《主板規則》第13.24條所指的足夠的業務運作或資產,原因是:

        a. 直至及除非丙公司行使認購權,甲公司仍將繼續控制乙附屬公司以及其業務運作和資產。
         
        b. 認購權於出售事項24個月之後方可行使。當認購權獲行使的時候,甲公司將已經開展其他業務。

        適用的《上市規則》

        7. 《主板規則》第6.01條列明:

        「本交易所在批准發行人上市時必附帶如下條件:如本交易所認為有必要保障投資者或維持一個有秩序的市場,則無論是否應發行人的要求,本交易所均可在其認為適當的情況及條件下,隨時指令任何證券短暫停牌或停牌又或將任何證券除牌。在下列情況下,本交易所亦可採取上述行動:

        (1) …;

        (2) …;

        (3) 本交易所認為發行人沒有足夠的業務運作或相當價值的資產,以保證其證券可繼續上市(參閱《上市規則》第13.24 條);或

        (4) 本交易所認為發行人或其業務不再適合上市。」


         
        8. 《主板規則》第13.24條列明:

          「發行人須有足夠的業務運作(不論由其直接或間接進行),或擁有相當價值的有形資產及╱或無形資產(就無形資產而言,發行人須向本交易所證明其潛在價值),其證券才得以繼續上市。」

        (《上市規則》第6.01(3)及13.24條於2019年10月1日作出修訂。參見下文註1。)
         
        分析

        9. 甲公司主要透過乙附屬公司進行業務運作及持有資產。
         
        10. 甲公司認為,在認購權獲行使前,它將繼續擁有足夠的業務運作及資產支持其享有上市地位。聯交所並不同意,原因是:

        • 認購權的行使,完全由丙公司酌情決定。授出認購權時,甲公司即已準備失去乙附屬公司的擁有權及控制權。由於甲公司於計劃完成後,並無其他重大業務運作或資產,將不再適合上市。丙公司是否及何時行使認購權,無關宏旨。
           
        • 甲公司明言有意拓展其他業務,但無法證明其於計劃完成後,擁有適合上市的新業務。

        議決

        11. 聯交所認為,甲公司於計劃完成後將不符合《主板規則》第13.24條的規定,亦將不再適合上市。
         
        註:

        1. 經修訂的《上市規則》第6.01條列明:

        「本交易所在批准發行人上市時必附帶如下條件:如本交易所認為有必要保障投資者或維持一個有秩序的市場,則無論是否應發行人的要求,本交易所均可在其認為適當的情況及條件下,隨時指令任何證券短暫停牌或停牌又或將任何證券除牌。在下列情況下,本交易所亦可採取上述行動:


        (3) 本交易所認為發行人所經營的業務不符合《上市規則》第13.24 條的規定;或

        …」

        經修訂的《上市規則》第13.24條列明:


        「(1) 發行人經營的業務(不論由其直接或間接進行)須有足夠的業務運作並且擁有相當價值的資產支持其營運,其證券才得以繼續上市。

        附註: 《上市規則》第13.24(1)條屬質量性的測試。舉例如言,若本交易所認為發行人的業務並非具有實質的業務及/或長遠而言並不可行及不可持續發展,則本交易所可能會認為發行人不符合此條的規定。

        本交易所將按個別發行人的特定事實及情況作評估。舉例如言,評估個別發行人的借貸業務是否具有實質的業務時,本交易所可能會考慮(其中包括)該發行人借貸業務的營運模式、業務規模及往績、資金來源、客源規模及類型、貸款組合及內部監控系統等因素,以及相關行業的慣例與標準。

        若本交易所質疑發行人不符合本條,發行人有責任提供資料回應本交易所的疑慮、令本交易所確信發行人可符合此條。

         
        (2) …」
         
        2. 《上市規則》第13.24(1)條釐清發行人須有足夠的業務運作方可繼續上市。發行人亦須擁有相當價值的資產支持其營運。

        該《上市規則》修訂不會改變本案的分析和結論。

         
        ****

      • LD97-2016

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD97-2016 (2016年3月刊發)(於2019年10月(《上市規則》修訂) 更新)

        涉及人士 甲公司——主板發行人

        乙先生——甲公司的前控股股東
         
        事宜 甲公司完成主要出售事項後,會否擁有《主板規則》第13.24條所指足夠的業務運作或資產
         
        《上市規則》 《主板規則》第13.24條
         
        議決 甲公司完成出售事項後將不符合《主板規則》第13.24條的規定
         

        實況

        1. 甲公司及其附屬公司(該集團)於聯交所上市後,一直從事物業建築及相關業務(建築業務)。自去年起,該集團擴展業務至地產物業管理(地產業務)及金融產品交易(交易業務)。
         
        2. 甲公司擬向乙先生出售其建築業務,以收取現金代價(出售事項)。乙先生尚在甲公司從事建築業務的若干附屬公司擔任董事。三年前,他將其持有的甲公司股份全數出售予目前的控股股東,自此不再是甲公司的控股股東。
         
        3. 甲公司認為,建築業務在之前兩年均錄得虧蝕,出售事項可使公司拓展至其他具增長潛力的業務。該集團擬將出售事項所得款項用於一般營運資金。
         
        4. 出售事項將導致該集團減少約70%的收入及資產,並構成一項主要交易,須經股東批准。
         
        5. 問題是:甲公司在出售事項後,會否擁有《主板規則》第13.24條所指的足夠的業務運作或資產。
         
        6. 甲公司認為於出售事項完成後,其擁有《主板規則》第13.24條所指的足夠的業務運作或資產,原因是:

        a. 該集團將繼續從事地產業務及交易業務(統稱餘下業務)。
         
        b. 地產業務涉及在中國向若干小型地產發展商提供管理業務,可於將來為該集團提供穩定的收入來源。於上一個財政年度,地產業務只錄得極少收入以及分部虧損,原因是地產業務被該集團收購僅有數個月。甲公司預期,地產業務可於本財政年度錄得約2,000 萬港元收入及超過1,000萬港元分部利潤。
         
        c. 該集團自去年起開展交易業務,並錄得超過5 億港元的收入及100 萬港元的分部利潤。該集團預期,該業務的收入及分部利潤將於本財政年度增長一倍。
         
        d. 甲公司於海外持有一項住宅物業(該物業),賬目值約2,000 萬港元。該集團擬重新發展該物業後以作出售。

        適用的《上市規則》

        7. 《主板規則》第13.24條列明:

          「發行人須有足夠的業務運作(不論由其直接或間接進行),或擁有相當價值的有形資產 及╱或無形資產(就無形資產而言,發行人須向本交易所證明其潛在價值),其證券才得以繼續上市。」

        (《上市規則》第13.24條於2019年10月1日作出修訂。參見下文註1。)
         
        8. 上市決策(LD35-2012及LD88-2015)描述《主板規則》第13.24條背後的目的,並就其應用提供指引:

        《上市規則》第13.24條旨在維持整體市場質素。未能符合此規則的發行人均屬高度投機性公司,公眾投資者對其業務計劃及前景一無所知,令市場大有揣測公司日後可能進行收購的餘地。容許這些發行人股份繼續交易及上市,這或會損害投資者信心。



        … 若發行人採取公司行動,但未能令聯交所確信在公司行動完成後其擁有可行及可持續的業務以支持其繼續享有上市地位,聯交所較大可能會暫停發行人證券交易。在這個案中,股東有機會決定是否批准公司行動繼續進行,而他們決定時已知悉若繼續進行公司行動,聯交所將會暫停其證券交易。因此,股東的權益得以透過股東批准的程序獲得保障。

         
        分析

        9. 《主板規則》第13.24條規定發行人維持足夠的業務運作,或擁有相當價值的資產,以確保其證券繼續享有上市地位。此《主板規則》為質量測試並按個別情況評估,足夠與否並無量化準則。
         
        10. 聯交所認為,甲公司於出售事項完成後將沒有足夠業務或資產以符合《主板規則》第13.24條的規定,原因是:

        (a) 甲公司擬出售的建築業務,為其於聯交所上市後一直從事的主要業務。該業務佔甲公司70%的收入及資產。出售事項將大幅減少甲公司的業務規模及資產。
         
        (b) 出售事項後,該集團的餘下業務均為不足一年之間收購或成立的。於上一個財政年度,該等業務錄得虧損或微薄利潤。根據甲公司本年度的預測,地產業務只錄得約2,000萬港元收入及1,000萬港元分部利潤,惟尚未計及甲公司的企業開支。交易業務亦只可錄得微薄的分部利潤,因為該集團以代購形式買賣金融產品,利潤率極低。聯交所認為,餘下業務的規模不足以支持其享有上市地位。
         
        (c) 聯交所同時認為,該集團在出售事項後,其資產亦不足以支持其享有上市地位:

        • 餘下業務的資產主要有現金及貿易應收賬。該等資產不足以符合《主板規則》第13.24條的規定。如上文(b)所述,該等資產的運作未能產生足夠的收入及利潤以支持其享有上市地位。
           
        • 該物業為該集團僅有的其他資產,賬面值亦只有2,000萬港元。雖然甲公司表示有意重新發展該物業,但概無重建計劃的詳情。甲公司無法證明在出售事項後,能夠大幅改善該集團的業務及財務表現。

        議決

        11. 聯交所認為,甲公司如進行出售事項,將不符合《主板規則》第13.24條的規定。

        註:

        1. 經修訂的《上市規則》第13.24條列明:

        「(1) 發行人經營的業務(不論由其直接或間接進行)須有足夠的業務運作並且擁有相當價值的資產支持其營運,其證券才得以繼續上市。

        附註: 《上市規則》第13.24(1)條屬質量性的測試。舉例如言,若本交易所認為發行人的業務並非具有實質的業務及/或長遠而言並不可行及不可持續發展,則本交易所可能會認為發行人不符合此條的規定。

        本交易所將按個別發行人的特定事實及情況作評估。舉例如言,評估個別發行人的借貸業務是否具有實質的業務時,本交易所可能會考慮(其中包括)該發行人借貸業務的營運模式、業務規模及往績、資金來源、客源規模及類型、貸款組合及內部監控系統等因素,以及相關行業的慣例與標準。

        若本交易所質疑發行人不符合本條,發行人有責任提供資料回應本交易所的疑慮、令本交易所確信發行人可符合此條。

         
        (2) …」
         
        2. 《上市規則》第13.24(1)條釐清發行人須有足夠的業務運作方可繼續上市。發行人亦須擁有相當價值的資產支持其營運。

        該《上市規則》修訂不會改變本案的分析和結論,但毋須評估
        「資產是否有相當價值方能支持其上市」
         
        ****

      • LD96-2016

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD96-2016 (2016 年3 月) (於2019年10月更新 (反收購行動規則修訂))

        涉及人士 甲公司 ── 主板發行人

        目標公司 ── 甲公司擬向乙公司收購的公司

        乙公司 ──目標公司的賣方
         
        事宜 甲公司建議收購目標公司會否構成一項反收購行動
         
        《上市規則》 《主板規則》第14.06B條
         
        議決 收購事項構成反收購行動
         

        實況

        1. 甲公司主要從事食品及飲品貿易。
         
        2. 甲公司擬向乙公司收購目標公司,向乙公司發行可換股債劵(附有換股限制令乙公司不可持有30%或以上之權益)支付收購代價。假設可換股債劵悉數轉換,乙公司將會持有甲公司經發行換股股份擴大後之已發行股本超過50%。
         
        3. 目標公司主要從事生產及銷售若干種類有機肥料,通過其銷售團隊及若干分銷商將其產品出售予最終用戶。過去三年,目標公司錄得約1,500 萬至2,000 萬港元利潤。
         
        4. 目標公司生產其產品所必需的一種主要原料(該原料),乙公司為唯一供應商。該等原料由乙公司以其開發並擁有的獨特技術(該技術)生產。
         
        5. 目標公司有意在未來幾年自行生產該原料。乙公司將授權目標公司使用該技術以生產該原料。預期目標公司能於三年內掌握該技術,並全面生產該原料。
         
        6. 上述建議交易的收益、代價和股本比率介乎110%至150%之間,而資產比率約為90%。
         
        7. 甲公司認為,目標公司能夠符合《主板規則》第8.05條的最低盈利規定,而收購事項的規模亦不屬於極端。甲公司尋求聯交所確認,有關收購不會構成反收購行動。

        適用的《上市規則》

        8. 《主板規則》第8.04 條列明,發行人及其業務「必須屬於本交易所認為適合上市者」。

        9. 《主板規則》第14.06(6)條界定「反收購行動」為「發行人的某項資產收購或某連串資產收購,而有關收購按本交易所的意見構成一項交易或安排(或一連串交易或安排的其中一部分),或者屬於一項交易或安排(或一連串交易或安排的其中一部分);而該等交易或安排具有達致把擬收購的資產上市的意圖,同時亦構成規避《上市規則》第八章所載有關新申請人規定的一種方法……」。這是一項原則為本測試。
         
        10. 香港交易所有關反收購行動的指引信 (GL78-14) 解釋,《主板規則》第14.06(6) 條屬反規避條文,制定該規則是為防止規避新上市規定的情況出現。指引信第7 段列明:

        如一項交易可以順利通過明確測試,聯交所亦會應用原則為本測試的準則,以考量收購事項是否構成達致擬收購的資產上市的意圖,以及該收購是否規避新上市規定的一種方法。若一項交易根據以原則為本的測試屬「極端」個案,聯交所會將該交易視為反收購行動。決定交易是否屬一個極端的個案時,所考慮的準則包括:

        • 收購相對發行人的規模;
           
        • 所收購業務的質量──有關業務是否能符合上市的營業紀錄規定,又或有關業務是否不適合上市(例如初階勘探公司);
           
        • 發行人於收購前的業務性質及規模(例如是否為殼股公司);
           
        • 發行人的主要業務有否出現任何根本轉變(例如現有業務將會於收購後終止或對經擴大後的集團的營運而言是微不足道);
           
        • 過去、建議中或計劃中的其他事件及交易,連同該收購會構成一連串的安排,以規避反收購規則(例如發行人在進行非常重大收購事項時,同時出售原有業務);及
           
        • 向賣方發行任何受限制可換股證券1,使賣方擁有發行人的實際控制權。

        (《上市規則》第14.06(6)條(現為第14.06B條)於2019年10月1日作出修訂。參見下文註1。)
         
        分析

        11. 雖然收購事項可以順利通過明確測試,但聯交所亦會按指引信(GL78-14) 所列的考慮準則應用原則為本測試,以考量按整體而言,收購事項是否構成達致擬收購的資產上市的意圖以及該收購是否規避新上市規定的一種方法。
         
        12. 聯交所認為,收購事項是《主板規則》第14.06(6)條所指的反收購行動,原因是:

        (a) 收購事項是規避新上市規定的一種方法:

        • 目標公司並不適合上市。目標公司依賴乙公司供應對其業務運作所需關鍵的該原料。目標公司目前沒有其他供應商或替代原料,亦沒有該技術和專業知識以自行生產該原料。甲公司無法證明目標公司目前或在收購完成後,其業務經營可以獨立於乙公司。
           
        • 在該建議事項中,甲公司向乙公司收購一項完整業務的一部份而非全部。 雖然目標公司計劃自行生產該原料,但其能否及何時生產該原料,以及就商業模式上的變化對財務業績的影響,均存在不確定性。目標公司過往的營業紀錄並未能反映其在該新商業模式下的表現。
           
        (b) 正如反收購行動的指引信所述,聯交所並無就釐定交易規模是否極端而設定絕對的門檻水平。評估收購事項對發行人的影響時,聯交所會考慮於收購後發行人現有業務的性質及規模,以及收購會否導致發行人業務出現根本轉變。
        • 在此個案中,甲公司近年錄得虧損,只經營業務規模小且毛利微薄的貿易業務。 收購後,目標公司的業務相對甲公司而言相當大。
           
        •  目標公司經營的生產及銷售肥料業務與甲公司現有業務截然不同。收購會導致甲公司業務出現根本轉變。
        (c) 收購事項是乙公司擬將目標公司注入甲公司以達致目標公司上市的一種方法,而乙公司將透過受限制可換股證券取得甲公司的實際控制權。

        議決
         
        13. 根據《主板規則》第14.06(6)條,收購事項構成反收購行動。

        註:

        1. 反收購行動規則於2019年10月1日作出修訂。根據新訂的《上市規則》第14.06B條(其併入了帶有若干修改的過去第14.06(6)條):

        「反收購行動」界定為上市發行人的某項或某連串資產收購,而有關收購按本交易所的意見構成一項交易及/或安排(或一連串交易及/或安排),或者屬於一項交易及/或安排(或一連串交易及/或安排)的其中一部分;而該等交易及/或安排具有達致把收購目標上市的意圖,同時亦構成規避《上市規則》第八章所載有關新申請人規定的一種方法。
         
        《上市規則》第14.06B條附註1列出聯交所一般用來評估一項或一連串資產收購事項是否反收購行動所考慮的因素,包括:
        i) 收購或一連串收購的規模相對上市發行人的規模;
        ii) 發行人的主營業務有否出現根本轉變;
        iii) 發行人於收購或一連串收購前的業務性質及規模;
        iv) 收購目標的質素;
        v) 上市發行人(不包括其附屬公司)的控制權(按《收購守則》所界定)或實際控制權有否出現轉變;及/或
        vi) 其他交易或安排,連同該收購或一連串收購會構成一連串意圖將收購目標上市的交易或安排。
         
        《上市規則》第14.06B 條附註2載有兩種特定的反收購行動形式,涉及上市發行人(不包括其附屬公司)控制權(按《收購守則》的定義)轉變,及在控制權轉變時或轉變後36個月內向新控股股東及╱或其聯繫人進行一項或一連串資產收購。
         
        2. 該《上市規則》修訂不會改變本案的分析和結論。
         
        ****

      • LD95-2016

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD95-2016(2016年3月刊發)(於2019年10月更新 (反收購行動規則修訂))

        涉及人士 甲公司—主板發行人

        目標公司—持有存貨及生產設施的公司

        乙先生—目標公司擁有人

        中國公司—在中國從事飲品生產及銷售的公司
         
        事宜 甲公司擬向乙先生收購目標公司權益是否構成反收購行動
         
        《上市規則》 《主板規則》第14.06B條
         
        議決 收購事項構成反收購行動
         

        實況

        1. 甲公司主要從事家庭用品的生產及銷售業務,擬收購目標公司以進軍飲品業,以拓闊業務發展。
         
        2. 目標公司是由乙先生新近成立,持有生產飲品所需的若干存貨、機器及設備(統稱目標資產)。
         
        3. 由於目標公司尚未領取飲品生產及銷售牌照,故將在建議收購完成時,與中國公司訂立為期三年的供應及銷售合約:

        • 根據供應合約,中國公司(擁有生產牌照)將使用目標資產為目標公司製造及生產飲品;及
           
        • 根據銷售合約,目標公司將向中國公司出售按照供應合約供應的飲品。
           
        4. 此等供應及銷售合約可讓目標公司在取得生產飲品的相關牌照前開始營運,並運用中國公司的分銷渠道向客戶出售產品。
         
        5. 建議中的收購代價是參考目標資產的初步估值而釐定。交易的資產比率及代價比率分別約300%及200%。
         
        6. 甲公司將透過以下方式支付代價:向乙先生發行新股(代價股份)及可換股債券(附有換股限制令乙先生不得持有30%或以上權益)。因此,收購完成後,乙先生將成為甲公司單一最大股東(28%)。假設可換股債券全數轉換,乙先生將持有經發行新股及換股股份擴大後的已發行股份約78%。
         
        7. 問題是:建議中的收購是否構成甲公司的反收購行動。

        適用的《上市規則》

        8. 《主板規則》第8.04條列明,發行人及其業務「必須屬於本交易所認為適合上市者」。

        9. 《主板規則》第14.06(6)條界定「反收購行動」為「發行人的某項資產收購或某連串資產收購,而有關收購按本交易所的意見構成一項交易或安排(或一連串交易或安排的其中一部分),或者屬於一項交易或安排(或一連串交易或安排的其中一部分);而該等交易或安排具有達致把擬收購的資產上市的意圖,同時亦構成規避《上市規則》第八章所載有關新申請人規定的一種方法……」。這是一項原則為本測試。
         
        10. 香港交易所有關反收購行動的指引信 (GL78-14) 解釋,《主板規則》第14.06(6) 條屬反規避條文,制定該規則是為防止規避新上市規定的情況出現。指引信第7段列明:

        如一項交易可以順利通過明確測試,聯交所亦會應用原則為本測試的準則,以考量收購事項是否構成達致擬收購的資產上市的意圖,以及該收購是否規避新上市規定的一種方法。若一項交易根據以原則為本的測試屬「極端」個案,聯交所會將該交易視為反收購行動。決定交易是否屬一個極端的個案時,所考慮的準則包括:

        • 收購相對發行人的規模;
           
        • 所收購業務的質量──有關業務是否能符合上市的營業紀錄規定,又或有關業務是否不適合上市(例如初階勘探公司);
           
        • 發行人於收購前的業務性質及規模(例如是否為殼股公司);
           
        • 發行人的主要業務有否出現任何根本轉變(例如現有業務將會於收購後終止或對經擴大後的集團的營運而言是微不足道);
           
        • 過去、建議中或計劃中的其他事件及交易,連同該收購會構成一連串的安排,以規避反收購規則(例如發行人在進行非常重大收購事項時,同時出售原有業務);及
           
        • 向賣方發行任何受限制可換股證券1,使賣方擁有發行人的實際控制權。
           
        (《上市規則》第14.06(6)條(現為第14.06B條)於2019年10月1日作出修訂。參見下文註1。)
         
        分析

        11. 雖然該建議認購事項可以順利通過明確測試,但聯交所亦會按指引信(GL78-14) 所列的考慮準則應用原則為本測試,以考量按整體而言,收購事項是否構成達致擬收購的資產上市的意圖以及該收購是否規避新上市規定的一種方法。
         
        12. 聯交所認為,建議中的收購是《主板規則》第14.06(6)條所指的反收購行動,原因是:

        a. 建議中的收購是規避新上市規定的方法:

        • 目標公司不符合新上市規定,其概無可滿足《主板規則》第8.05(1)條的盈利規定的營運紀錄。
           
        • 根據《主板規則》第8.04條,目標公司不適合上市。目標公司在生產及銷售產品方面,均嚴重依賴中國公司,而且無法獨立於中國公司開展其業務。
           
        b. 目標資產的價值對甲公司而言相當大,大約是甲公司資產值的三倍。目標公司的飲品生產及銷售業務與甲公司現有業務截然不同。交易完成後,甲公司的主要業務會出現根本轉變。
         
        c. 建議中的收購是乙先生(將成為甲公司單一最大股東)將目標公司注入甲公司,逹致目標公司上市的方法。

        經修訂的建議
         
        13. 聯交所決定將建議中的收購視作反收購行動後,甲公司提交經修訂的建議,僅收購目標公司30%權益。收購代價將相應減少,並透過向乙先生發行代價股份及承兌票據支付。經修訂的建議的資產比率及代價比率將分別為約80%及90%。甲公司尋求聯交所確認,經修訂的建議不會構成反收購行動。
         
        14. 聯交所注意到,經修訂的建議旨在將收購規模縮減至略低於100%(即非常重大收購事項的門檻水平)。儘管作出了上述修訂,但聯交所認為經修訂的建議是《主板規則》第14.06(6)條所指的反收購行動,原因是:

        a. 正如反收購行動的指引信所述,聯交所並無就釐定交易規模是否極端而設定絕對的門檻水平。評估收購事項對發行人的影響時,聯交所會考慮於收購後發行人現有業務的性質及規模,以及收購會否導致發行人業務出現根本轉變。
         
        b. 經修訂的建議,根據資產及代價比率仍是甲的重大收購,並且是規避新上市規定的方法。原因是目標公司業務與甲公司現有業務完全不同,且不適合上市。結合此等準則,經修訂的建議仍屬極端個案。
         
        議決

         
        15. 根據《主板規則》第14.06(6)條,建議中的收購構成甲公司的反收購行動。


        註:

        1. 反收購行動規則於2019年10月1日作出修訂。根據新訂的《上市規則》第14.06B條(其併入了帶有若干修改的過去第14.06(6)條):

        「反收購行動」界定為上市發行人的某項或某連串資產收購,而有關收購按本交易所的意見構成一項交易及/或安排(或一連串交易及/或安排),或者屬於一項交易及/或安排(或一連串交易及/或安排)的其中一部分;而該等交易及/或安排具有達致把收購目標上市的意圖,同時亦構成規避《上市規則》第八章所載有關新申請人規定的一種方法。
         
        《上市規則》第14.06B條附註1列出聯交所一般用來評估一項或一連串資產收購事項是否反收購行動所考慮的因素,包括:
        i) 收購或一連串收購的規模相對上市發行人的規模;
        ii) 發行人的主營業務有否出現根本轉變;
        iii) 發行人於收購或一連串收購前的業務性質及規模;
        iv) 收購目標的質素;
        v) 上市發行人(不包括其附屬公司)的控制權(按《收購守則》所界定)或實際控制權有否出現轉變;及/或
        vi) 其他交易或安排,連同該收購或一連串收購會構成一連串意圖將收購目標上市的交易或安排。
         
        《上市規則》第14.06B條附註2載有兩種特定的反收購行動形式,涉及上市發行人(不包括其附屬公司)控制權(按《收購守則》的定義)轉變,及在控制權轉變時或轉變後36個月內向新控股股東及╱或其聯繫人進行一項或一連串資產收購。
         
        2.  該《上市規則》修訂不會改變本案的分析和結論。
         
        ****
        1受限制可換股證券」是指具有重大攤薄效應的可換股證券,而該等證券設有換股限制機制(例如限制可導致證券持有人持有30%權益或以上的換股)以免觸發《公司收購及合併守則》下的控制權轉變。

      • LD94-2016

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD94-2016 (2016年3月刊發)(於2019年10月更新 (反收購行動規則修訂))

        涉及人士 甲公司── 主板發行人

        該基金── 投資基金
         
        事宜 甲公司建議認購該基金的權益是否一項反收購行動
         
        《上市規則》 《主板規則》第14.06B條
         
        議決 建議認購事項是一項反收購行動
         

        實況

        1. 甲公司主要從事物業投資、基金管理及基金與證券投資的業務。其可供出售之投資包括總值約15億港元的若干基金投資。
         
        2. 甲公司建議認購該基金的權益而成為其有限責任合夥人,注資承諾約為45億港元(佔該基金規模約80%)。甲公司將無權控制或參與管理該基金或其作出的投資。甲公司對該基金的投資,將於其財務報表列為一項可供出售之投資。
         
        3. 建議認購相當於甲公司資產值約80%及其市值900%以上。甲公司擬透過其控股股東所提供的貸款和內部資源撥付注資所需款項。
         
        4. 該基金新近以合夥形式成立,並無任何投資、資產或負債 ; 亦尚未有任何收入或開支。甲公司提出,該基金有清晰的投資目標:投資於在中國發展房地產為目的而成立的公司所發行的債務票據。甲公司經考慮該基金的普通合夥人的董事資歷和往績,對該基金的前景有信心。該建議認購能讓甲公司透過該基金的專業、經驗、關係網和資源,於正在復甦的中國房地產市場內覓得和管理有潛質的投資。
         
        5. 問題是︰該建議認購事項會否構成《主板規則》第14.06(6)條所指的反收購行動。
         
        適用的《上市規則》
         
        6. 《主板規則》第8.04條規定,發行人和其業務均「必須屬於本交易所認為適合上市者」。
         
        7. 《主板規則》第14.06(6)條界定「反收購行動」為 :「某項資產收購或某連串資產收購,而有關收購按本交易所的意見構成一項交易或安排(或一連串交易或安排的其中一部分),或者屬於一項交易或安排(或一連串交易或安排的其中一部分);而該等交易或安排具有達致把擬收購的資產上市的意圖,同時亦構成規避《上市規則》第八章所載有關新申請人規定的一種方法.... 」。此屬一項原則為本測試。

        8. 香港交易所有關反收購行動的指引信 (GL78-14) 解釋,《主板規則》第14.06(6) 條屬反規避條文,制定該規則是為防止規避新上市規定的情況出現。指引信第7 段列明:

        如一項交易可以順利通過明確測試,聯交所亦會應用原則為本測試的準則,以考量收購事項是否構成達致擬收購的資產上市的意圖,以及該收購是否規避新上市規定的一種方法。若一項交易根據以原則為本的測試屬「極端」個案,聯交所會將該交易視為反收購行動。決定交易是否屬一個極端的個案時,所考慮的準則包括:

        • 收購相對發行人的規模;
           
        • 所收購業務的質量──有關業務是否能符合上市的營業紀錄規定,又或有關業務是否不適合上市(例如初階勘探公司);
           
        • 發行人於收購前的業務性質及規模(例如是否為殼股公司);
           
        • 發行人的主要業務有否出現任何根本轉變(例如現有業務將會於收購後終止或對經擴大後的集團的營運而言是微不足道);
           
        • 過去、建議中或計劃中的其他事件及交易,連同該收購會構成一連串的安排,以規避反收購規則(例如發行人在進行非常重大收購事項時,同時出售原有業務);及
           
        • 向賣方發行任何受限制可換股證券1,使賣方擁有發行人的實際控制權。

        (《上市規則》第14.06(6)條(現為第14.06B條)於2019年10月1日作出修訂。參見下文註1。)
         

        分析

        9. 雖然該建議認購事項可以順利通過明確測試,但聯交所亦會按指引信(GL78-14)所列的考慮準則應用原則為本測試,以考量按整體而言,收購事項是否構成達致擬收購的資產上市的意圖以及該收購是否規避新上市規定的一種方法。
         
        10. 聯交所認為,認購該基金的建議事項是《主板規則》第14.06(6)條所指的反收購行動,原因是:

        a. 根據80%的資產比率和900%的代價比率,此認購事項相對甲公司規模相當大。如甲公司認購該基金,該項投資將佔甲公司極大部份的資產。
         
        b. 此認購事項是規避新上市規定的一種方法。該基金為新近成立、並無任何投資或資產,概無符合《主板規則》第8.05條規定的盈利往績。
         
        c. 甲公司雖向該基金投入巨額資金,但卻無權控制或參與管理該基金或其所作出的投資,令人關注其是否適合上市。
         
        議決

        11. 根據《主板規則》第14.06(6)條,認購該基金權益的建議事項構成甲公司的反收購行動。
         

        註:

        1. 反收購行動規則於2019年10月1日作出修訂。根據新訂的《上市規則》第14.06B條(其併入了帶有若干修改的過去第14.06(6)條):

        「反收購行動」界定為上市發行人的某項或某連串資產收購,而有關收購按本交易所的意見構成一項交易及/或安排(或一連串交易及/或安排),或者屬於一項交易及/或安排(或一連串交易及/或安排)的其中一部分;而該等交易及/或安排具有達致把收購目標上市的意圖,同時亦構成規避《上市規則》第八章所載有關新申請人規定的一種方法。
         
        《上市規則》第14.06B條附註1列出聯交所一般用來評估一項或一連串資產收購事項是否反收購行動所考慮的因素,包括:
        i) 收購或一連串收購的規模相對上市發行人的規模;
        ii) 發行人的主營業務有否出現根本轉變;
        iii) 發行人於收購或一連串收購前的業務性質及規模;
        iv) 收購目標的質素;
        v) 上市發行人(不包括其附屬公司)的控制權(按《收購守則》所界定)或實際控制權有否出現轉變;及/或
        vi) 其他交易或安排,連同該收購或一連串收購會構成一連串意圖將收購目標上市的交易或安排。
         
        《上市規則》第14.06B條附註2載有兩種特定的反收購行動形式,涉及上市發行人(不包括其附屬公司)控制權(按《收購守則》的定義)轉變,及在控制權轉變時或轉變後36 個月內向新控股股東及╱或其聯繫人進行一項或一連串資產收購。
         
        2. 該《上市規則》修訂不會改變本案的分析和結論。
         
        ****
        1受限制可換股證券」是指具有重大攤薄效應的可換股證券,而該等證券設有換股限制機制(例如限制可導致證券持有人持有30%權益或以上的換股)以免觸發《公司收購及合併守則》下的控制權轉變。

      • LD93-2016

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD93 -2016(2016年3月刊發)(於 2022 年 1 月更新(最低盈利要求的規則修訂))

         
        涉及人士 甲公司 ——主板發行人

        新公司——甲公司的附屬公司,擬尋求在聯交所獨立上市
         
        事宜 甲公司(不包括其在新公司的權益)能否依賴其投資物業的未變現公平值收益以符合《主板規則》第8.05(1)(a)條的盈利要求
         
        《上市規則》
         
        《主板規則》第8.048.05(1)(a)條及《第15項應用指引》第3(c)段
         
        相關刊物 HKEX-GL68-13
         
        議決 聯交所拒絕分拆建議,原因是甲公司無法證明其物業業務是具有實質及可持續的業務
         

        實況
         
        1. 甲公司透過其附屬公司從事多項主要業務,包括生產及銷售若干家居產品(製造業務)及物業投資(物業業務)。
         
        2. 甲公司建議將製造業務注入新公司,並尋求新公司在聯交所獨立上市。甲公司(不包括新公司)(餘下集團)將繼續從事物業投資及其他主要業務。建議分拆完成後,新公司仍將為甲公司的附屬公司。
         
        3. 甲公司認為,餘下集團能夠獨立符合《主板規則》第八章的規定。甲公司尤其認為,餘下集團能夠符合《主板規則》第8.05(1)(a)條的盈利要求。
         
        4. 聯交所留意到,餘下集團在營運紀錄期間的盈利主要來自於其所持有投資物業的未變現公平值收益。餘下集團保留的其他業務均錄得虧損或微薄的盈利。
         
        5. 餘下集團於香港及中國持有多項商業、工業及住宅樓宇物業,用作租賃及資本增值用途。在最近三個會計年度各年內,物業業務產生的租金收入介乎約1,500萬港元至3,000萬港元之間。餘下集團在營運紀錄期間,並無從事物業發展或建築業務。
         
        6. 甲公司提及,其計劃在未來數年內擴大其投資物業組合,包括可能收購若干正在商討中的物業項目。
         
        7. 問題是:餘下集團能否依賴其投資物業的公平值收益以符合《主板規則》第8.05(1)(a)條的盈利要求。


        適用的《上市規則》

         

        8. 第15項應用指引》第3(c)段訂明:

        「母公司須使上市委員會確信,新公司上市後,母公司保留有足夠的業務運作及相當價值的資產,以支持其分拆作獨立上市的地位。特別是上市委員會不會接納以一項業務(新公司的業務)支持兩個上市公司(母公司及新公司)的情況。換言之,母公司除保留其在新公司的權益外,自己亦須保留有相當價值的資產及足夠業務的運作(不包括其在新公司的權益),以獨立地符合《上市規則》第八章的規定。」
         
        9. 《主板規則》第8.05(1)(a)條規定,新申請人須:

        「具備不少於3個會計年度的營業記錄(參閱《上市規則》第4.04條),而在該段期間,新申請人最近一年的股東應佔盈利不得低於2,000萬港元,及其前兩年累計的股東應佔盈利亦不得低於3,000萬港元。上述盈利應扣除日常業務以外的業務所產生的收入或虧損。」
         
        (《上市規則》第8.05(1)(a)條的財務要求於2022年1月1日作出修訂。參見下文註1。)
         
        10.  指引信GL68-13就申請人依賴投資物業的未變現公平值收益以滿足盈利測試的情況列明指引。該指引信表明:

        「聯交所認為,申請人假如依賴其投資物業的未變現公平值收益以滿足《主板規則》第8.05(1)(a)條的盈利測試,倘若申請人在營業紀錄期內,扣除該等收益後處於虧損狀態,而且沒有實質性的業務,則該申請人需要向聯交所證明其有可持續的業務,以便聯交所考慮其是否適合上市。

        可持續業務包括在上市文件印發當天,申請人有正在開發中的房地產項目,或申請人在營業紀錄期間,其日常業務產生顯著經常性收入(例如租金收入),該等收入預期會持續到上市後。」

         

        分析

         
        11. 在此個案中,物業投資為餘下集團的主要業務之一。然而,餘下集團無法讓聯交所確信其可依賴投資物業的公平值收益以符合《主板規則》第8.05(1)(a)條的規定而適合上市,原因是:
         
        (a) 如指引信GL68-13所闡述,如申請人(作為物業發展商/投資者)依賴投資物業的未變現公平值收益以符合《主板規則》第8.05(1)(a)條的規定,則須向聯交所證明其在營運紀錄期間有實質性物業業務,且該業務具可持續性,聯交所方會認為其按照《主板規則》第8.04條適合上市。
         
        (b) 餘下集團持有多項用作租賃及資本增值的物業,在最近三個會計年度每年只有約1,500萬港元至3,000萬港元的租金收入。聯交所認為該業務在營運紀錄期間不具實質性。
         
        (c) 餘下集團並無任何發展中或有重大經常性收入的物業項目,以按指引信GL68-13所述證明物業業務具可持續性。雖然甲公司提及計劃拓展物業組合,但這只處於初步階段,無法證明物業業務可在日後產生重大的經常性收入。甲公司無法證明餘下集團擁有實質性及可持續的物業業務。
         
        結論
         
        12. 聯交所拒絕有關建議分拆,原因是餘下集團無法符合《第15項應用指引》第3(c)段的規定。
         

         
        1 《上市規則》第8.05(1)(a)條下的財務要求經已修訂,於2022年1月1日生效。根據修訂後的《上市規則》第8.05(1)(a)條,新申請人須具備不少於 3個會計年度的足夠的營業記錄,而在該段期間,新申請人最近一年的股東應佔盈利不得低於 3,500 萬港元,及其前兩年累計的股東應佔盈利亦不得低於4,500 萬港元。上述盈利應扣除發行人或其集團日常業務以外的業務所產生的收入或虧損。
         
        2 該《上市規則》修訂不會改變本個案的分析。
        ****

    • 2015

      按《上市規則》條文或系列分類搜尋上市決策下載綜合索引

      標註修改版本及已被取代或撤回版本,請參考檔案資料

      此處所載的是上市委員會及/或上市科處理個案中所作的決策。我們刊登這些決策,是希望可藉此提高決策過程的透明度,並讓市場了解聯交所對《上市規則》的詮釋。所刊登的每項決策均是根據有關個案的特殊情況而作出的,因此並不可以作為未來個案的先例。

      由2011年1月1日起,我們採用以下的新編號形式來編列上市決策:
       
      2011年1月1日前 2011年1月1日起
      HKEx-LD100-1 HKEx-LD1-2011
      HKEx-LD100-2 HKEx-LD2-2011
      HKEx-LD101-1 HKEx-LD3-2011

      於2011年1月1日前登載的上市決策將沿用舊有編號形式編列。
       
      上市決策系列 首次刊登日期
       (最近更新日期)
      (月/年
      )
      《上市規則》
      條文/主題
      內容
      LD92-2015 06/2015
       
      《主板規則》第2.06條第八章

      《創業板規則》第2.09條第十一章
       
      就聯交所為何拒絕若干上市申請提供指引
       
      LD91-2015 06/2015
      (05/2016)
       
      《主板規則》第9.03(3) 條及《創業板規則》第12.0912.14 就聯交所為何退回若干上市申請提供指引
       
      LD90-2015 05/2015 《主板規則》第13.36及15.02條 甲公司可否使用一般性授權向第三方投資者配售權證

      (於2018年7月撤回)
       
      LD89-2015  05/2015 《主板規則》第15.0117.01 甲公司建議向若干高級管理層成員發行權證須否遵守第十七章的規定
       
      LD88-2015 05/2015
      (10/2019)
      《主板規則》第13.24條 甲公司完成非常重大的出售事項後,會否擁有《上市規則》第13.24條所指足夠的業務運作或資產
       
      LD87-2015 05/2015
      (08/2018)
      《主板規則》第6.056.07條及第11項應用指引第4段 聯交所會否根據《上市規則》第6.07條的規定指令甲公司的股份復牌
       
      LD86-2015 04/2015 《創業板規則》第11.12A(1)條 按《創業板規則》第11.12A(1)條計算甲公司的最低現金流量時,應否計入其於違規期間產生的現金流量

      (於2019年4月撤回)
       
      LD85-2015

       
      01/2015
      (11/2016)
      《上市規則》第10.07(1)條 於甲公司上市後不久即不再是甲公司控股股東的乙公司,須否根據《上市規則》第10.07(1)條遵守在甲公司上市後12個月禁售期的規定
       

       

       

       

       
       
       
       

       

      • LD92-2015

        香港交易所上市決策
        HKEx-LD92-2015(2015年6月刊發)



        摘要
         
        涉及人士 公司A至公司P—於2013年及2014年申請被拒絕的主板及創業板上市申請人
         
        事宜 就聯交所為何拒絕若干上市申請提供指引
         
        《上市規則》 《主板規則》第2.06條第八章

        《創業板規則》第2.09條第十一章
         
        議決 聯交所拒絕該等申請。
         

        目的

        1. 本上市決策的附錄載列聯交所於2013年1月1日至2014年12月31日期間拒絕若干上市申請的原因。
         

        適用的《上市規則》

        2. 《主板規則》第八章及《創業板規則》第十一章載列新申請人必須符合的詳細資格規定,並列明申請人及其業務必須屬於聯交所認為適合上市者。
         
        3. 《主板規則》第2.06條及《創業板規則》第2.09條列明上市申請人是否適合上市,須視乎多項因素而定。上市申請人應了解到符合《上市規則》是不能確保其適合上市。

        ****
        附錄

        2013年拒絕個案
        公司  拒絕理由
        公司A  

        (主板申請人)  
        公司A是礦業公司,其主要資產為一個處於勘探階段的礦業項目(「項目」),尚未產生任何溢利。

        公司 A的首次上市申請不獲 的首次上市申請不獲 批准 ,因為 (i) 該公司將礦業項目投入生產的歷史和經 驗不足;及 (ii) 項目仍處於初步開發階段。

        在首次申請被拒的兩年後,公司A完成項目的預可行性研究並再次提交上市申請。重新遞交的申請中,公司A將大部分原定發展計劃延後兩年以上,又大幅修改項目的經濟估算。為此,項目的資金成本增加逾倍,礦場的估計生產年限由17年減少至9年,投資回收期為7年及內部回報率為6.7%。此外,公司A現金餘額緊絀及並無銀行信貸額,新的銀行信貸額只能在項目完成銀行接受的可行性研究後才能獲得。

        未能符合《主板規則》第8.05(1)條及18.04

        公司A申請被拒絕是因為不符合《主板規則》第18.04條所述的豁免資格,原因在於公司A未能證明其主要資產具清晰的商業生產計劃,理據如下:

        (i) 項目的投資回收期存在高風險,因為項目易受商品價格及營運成本變動影響,而且預計回收期長及內部回報率低;
         
        (ii) 建議中的集資計劃過於進取。建議招股籌集的資金不足以令項目投入商業生產,上市後還要進一步進行大規模集資活動;及
         
        (iii) 涉及土著居民權利的糾紛尚未平息。因省級政府需要諮詢土著居民團體方可批准或拒絕該項目,公司A能否取得必要的採礦權及許可以展開商業生產極不明朗。
         
        公司B
        (主板申請人)
        公司B從事貸款業務。

        申請被拒絕的理由如下:

        不合規事宜

        (i) 公司B申請重續貸款牌照前並未全部糾正其不合本地貸款法例的情況,有關牌照亦尚未獲批。因此,該公司能否重續其貸款牌照尚不確定;
         
        (ii) 新實施的內部監控措施是否及如何有效防止日後出現違規情況的資料不足;
         
        倚賴控股股東
         
        (iii) 營業紀錄期內,公司B倚賴控股股東取得財務援助,包括:(a)為業務營運提供資金;(b)轉介客戶給公司B及向他們收取較高利率;及(c)承諾以不低於未償還貸款及利息的代價收購逾期貸款的抵押品;
         
        (iv) 基於控股股東的承諾,公司B的業績紀錄不能反映其真實營運業績。此外,公司B只能以較高利率向私人貸款公司(而非商業銀行)籌集資金;及
         

        董事適任與否

        (v) 聯交所顧慮公司B董事是否符合《主板規則》第3.083.09條界定的適任要求因六名執行董事中,有兩人涉及違反香港法例第571章《證券及期貨條例》的規定。此外,六名執行董事中有五名亦是其他上市公司的董事或高級管理人員,他們是否能夠投入足夠時間管理公司B的業務難以確定。
         
        公司C
        (主板申請人)
        公司C從事貨品批發及零售業務。

        董事適任與否

        申請被拒絕是因為聯交所顧慮董事是否符合《主板規則》第3.083.09條界定的適任要求因一名本身為控股股東的董事曾經付款給當時被中國法院裁定受賄的前任政府官員。雖然法院並無對該董事提出檢控,但基於已呈述的事實及情況,保薦人不能令聯交所信納該董事符合《主板規則》規定的個性和品格標準,故他被視為不適合擔任上市公司董事。即使辭任公司C的職務,該名董事仍會對公司C的業務和管理產生重大影響,因為四名執行董事的其中一人是他的兄弟,另三名高級管理人員的其中兩人與該董事已共事超過10年。
         
        公司D
        (創業板申請人)
        申請被拒絕的理由如下:

        不合規事宜

        (i) 公司D違反了規管其業務的本地法規。若不計算不合規收益產生的現金流,公司D便不能符合《創業板規則》第11.12A(1)條規定的最低現金流量要求;及
         
        不可持續的業務模式
         
        (ii) 基於公司D當其時的財務前景,聯交所對其業務的可持續性有所顧慮:(a)債務沉重,銀行現金及未動用銀行融資嚴重不足;(b) 當未動用銀行融資用畢及上市後不再倚賴控股股東為其借款提供擔保後,公司D不一定能取得獨立融資;(c)應收賬款高企,應收賬款周轉日數偏長且見每況愈下;(d)現金及等同現金項目極少,因為公司D要待一段長時間方可向主要客戶收款,與結付開支的時間出現現金流錯配;及(e)客戶高度集中,令公司D與客戶議價的能力成疑。

        上述各種因素令聯交所對公司D能否按持續經營基準繼續運營業務產生顧慮。此外,競爭情況的披露不足以令投資者了解該行業的前景。
         
        公司E
        (創業板申請人)
        公司E是軟件解決方案供應商。

        申請被拒絕的理由如下:

        不合規事宜

        (i) 營業紀錄期內,公司E的主要附屬公司一直牽涉逃稅等多項不合規事宜;及
         
        董事適任與否及未能符合管理層維持不變的規定
         
        (ii) 公司E未能向聯交所證明其董事並無牽涉該等不合規事宜。基於聯交所認為逃稅屬嚴重事件及涉及金額龐大(公司E資產淨值35%以上),故根據《創業板規則》第5.015.02條的規定,聯交所對董事是否適任監察其附屬公司的業務有所顧慮。由於其中一名曾私下牽涉不合規事宜的執行董事正是負責公司E業務及管理的最相關人士,他辭任董事職務會令公司E無法符合《創業板規則》第11.12A(3)條有關管理層維持不變的規定。
         
        公司F
        (創業板申請人)
        公司F從事商品貿易。

        申請被拒絕的理由如下:

        對一名主要客戶的倚賴

        (i) 公司F與單一最大客戶(營業紀錄期內佔公司F總收入超過20%、60%及75%)之間的業務關係甚短;當中的倚賴亦不見得是雙向或互補的關係,因為該客戶所在地區還有其他與公司F相若的供應商;
         
        (ii) 公司F給予這名單一最大客戶的信貸期明顯較其他客戶長,不能證明信貸期是按正常商業條款訂立,也對公司F營運資金充裕與否產生不利影響;及
         
        (iii) 沒證據顯示公司F有能力物色新客戶以減少倚賴單一最大客戶。
         
        2014年拒絕個案
        公司 拒絕理由
        公司G
        (主板申請人)
        公司G是中國礦業公司,只擁有一個礦場。

        公司G申請被拒絕是因為不符合《主板規則》第18.04條的豁免資格(礦業公司無法符合《主板規則》第8.05條規定的資格仍可申請上市),理由是該礦場已展開商業生產,但仍未顯示出其盈利能力。因此,公司G未能符合《主板規則》第8.05條規定的資格:

        未能符合《主板規則》第8.05條

        (i) 公司G提交上市申請時被主管機關中止其商業生產,因為區內其他礦場發生嚴重事故。營業紀錄期內,公司G亦曾被中止生產(36個月中的16個月)。因此,恢復正常營運的能力極不明朗。即使公司G可恢復營運,仍無法解決省政府可能如過往再次中止其營運的風險;
         
        (ii) 公司G只有一個礦場,只要其礦場或區內其他礦場發生事故而被強制中止營運,即會對業務及財務狀況產生不利影響;及
         
        (iii) 公司G計劃提升年度產能以提高盈利能力,但建議招股籌集的資金不足以支撥付其擴充計劃所需的資金。因此,公司G完成擴充計劃的能力不明。
         
        公司H
        (主板申請人)
        公司H的申請涉及兩家公司(「目標集團」)的一宗非常重大的收購事項,該收購事項將組成公司H上市後的業務。營業紀錄期內,目標集團由不同的控股股東持有及由不同人士管理。

        申請被拒絕的理由如下:

        未能符合《主板規則》第8.05(1)(c)條的規定

        (i) 公司H在最近一個財政年度未能符合《主板規則》第8.05(1)(c)條擁有權和控制權維持不變的規定,因為(a)目標集團於相關期間曾出現及於完成非常重大的收購事項後會出現法定擁有權及控制權的變動;及(b)並無不可推翻的證據顯示公司H的控股股東透過與目標集團的控股股東合作,在相關期間對目標集團行使控制權;及
         
        (ii) 公司H無法符合《主板規則》第8.05(1)(a)條的盈利規定。目標集團必須彙集計算其於營業紀錄期的純利,方可符合《主板規則》第8.05(1)(a)條的規定。然而,基於(a)營業紀錄期內目標集團之間相同的高級管理人員只有一名,相互之間也沒有任何共享的支援職能;及(b)目標集團於營業紀錄期的財務報表分載於兩份獨立會計師報告,故無資料顯示目標集團於營業紀錄期是以單一集團形式營運及管理以支持以彙集計算方式處理。公司H的申報會計師表示,目標集團的財務資料不能通過一份會計師報告呈列,因為當中並無共同控制權。

        就《主板規則》第8.05(1)(a)條的規定而言,聯交所不接納將不同會計師報告所呈列的個別集團公司業務彙集計算。這是防止上市申請人純為符合上市規定而進行收購以包裝業務。
         
        公司I
        (主板申請人)
        公司I申請由創業板轉往主板上市。

        未能符合《主板規則》第9A.02(2)條

        公司I申請被拒絕是因為不符合《主板規則》第9A.02(2)條的規定,當中列明若發行人擬申請將其證券從創業板轉往主板上市,其須符合的條件包括遵守《創業板規則》第18.03條的規定,向股東送交發行人初步上市後首個完整財政年度的年報。然而,公司I的首個完整財政年度於申請時尚未結束,故仍未編制其首個完整財政年度的年報。

        公司I於[T-1年]1月上市,於[T年]5月申請轉往主板上市。由於公司I的財政年度結算日期是12月31日,故首個完整財政年度於[T年]12月31日才結束。
         
        公司J
        (主板申請人)
        公司J從事貸款業務。

        申請被拒絕的理由如下:

        不合規事宜

        (i) 於整個營業紀錄期以及直至最後實際可行日期,公司J按照符合若干貸款限制的合規方式營運業務時出現系統性失誤;
         
        (ii) 並無令人信服的理由可以闡釋為何似乎只有公司J獲得地方當局提供優惠待遇,可於上市後遵守較寬鬆的貸款限制,以及優惠待遇是否符合中國法例;
         
        董事適任與否
         
        (iii) 聯交所對董事是否符合《主板規則》第3.083.09條界定的適任要求有所顧慮—基於上文第(i)項有關系統性不合規事宜,董事未能證明其誠信、才幹及行事所應有技能、謹慎和勤勉與其作為上市公司董事相稱;及
         
        未能符合《主板規則》第8.05(1)條
         
        (iv) 若不計算營業紀錄期內來自不合規業務的盈利,公司J便不能符合《主板規則》第8.05(1)(a)條的盈利規定。
         
        聯交所要求公司J在18個月時間內(由公司J最近經審計賬目的日期起計)證明其有能力在經修訂的貸款限制下正常營運。
         
        公司K
        (創業板申請人)
        公司K從事物業租賃業務。

        不合規事宜

        公司K申請被拒絕是因為其大部分物業均不符合當地樓宇安全規例,亦不確定關於該等物業的頒令會否於公司K上市前解除,對其業務或有影響。
         
        公司L
        (創業板申請人)
        公司L從事博彩相關業務,須向主管當局取得牌照。

        申請被拒絕的理由如下:

        不可持續的業務模式

        聯交所對公司L的業務可否持續有以下顧慮:

        (i) 對單一營運商及數名業務夥伴的倚賴

        (a) 公司L是靠介紹客戶予單一名營運商在其場所消費而賺取介紹費,所以極其倚賴該名營運商。此外,每年能否重續牌照須視乎公司L能否繼續與該營運商訂立合作協議而定。因此,公司L對營運商的倚賴並非雙向,因為公司L的同行競爭激烈;及
         
        (b) 公司亦同時嚴重倚賴數名業務夥伴招徠客戶,該等客戶的部分信貸也是由該等業務夥伴提供擔保;
         
        (ii) 對風險控制的顧慮—公司L向客戶貸款賺取利息收益,當中部分由業務夥伴提供擔保。聯交所認為公司L確保業務夥伴及客戶信譽的信貸風險控制措施不足,令公司L面對高度信貸風險,對此聯交所表示顧慮;及
         
        (iii) 財務表現倒退—公司L營業紀錄期內純利率下降。
         
        公司M
        (創業板申請人)
        公司M從事受規管業務。

        保薦人並不獨立

        公司M申請被拒絕是因為保薦人不符合《創業板規則》第6A.07條有關獨立性的規定。保薦人集團認購了公司M的首次公開招股前可換股債券,這在提交申請後方被發現。
         
        公司N
        (創業板申請人)
        公司N是消費品產銷商。

        申請被拒絕的理由如下:

        未能符合《創業板規則》第11.12A條

        (i) 公司N的中國廠房(由控股股東擁有)是其業務的關鍵,但其所有權欠妥,故不符合《創業板規則》第11.19條;根據該條規定,物業公司或基建公司以外的新申請人,若有中國物業對其業務舉足輕重,新申請人當要取得物業的長期所有權證明書;
         
        (ii) 如不計算一次性收益、董事豁免的酬金及廠房的豁免租金,公司N便無法符合《創業板規則》第11.12A(1)條規定的最低現金流量要求;
         
        不可持續的業務模式
         
        (iii) 聯交所對公司N業務的可持續性有所顧慮,因為(a)營業紀錄期的交易不足十宗,銷售的非經常性質無法預計;(b)財務表現倒退—營業紀錄期的純利及純利率下跌,而公司N無法解釋原因;及(c) 當地政府頒布的緊縮措施直接影響公司N的目標客戶,但公司N對未來計劃及前景的披露不足;及
         
        董事是否符合《創業板規則》第5.02條規定的適任要求
         
        (iv) 五名執行董事中,有四人於加入公司N前全無營運相關業務的經驗,而截至提交申請時,五人加入公司N的時間全都少於兩年。
         
        公司O
        (創業板申請人)
        公司O從事物業分租業務。

        申請被拒絕的理由如下:

        對業務模式的顧慮

        (i) 聯交所對公司O的業務模式有所顧慮,理由如下:

        (a) 公司O旗下租賃物業的業主並無取得相關物業的所有權證,故無法確定公司O所訂立租賃協議的租金是否比在相同地區向擁有正式物業所有權證的業主租用類似面積為低。因此,無法確定缺乏物業所有權證有否影響公司O的業績紀錄,其業績未必反映未來表現;
         
        (b) 營業紀錄期內,公司O可與一名業主終止總租賃協議而毋須罰款,做法並不尋常,亦無令人信服的證據顯示這是業內慣例;及
         
        (c) 市場上沒有足夠的比較性公司資料用以評估公司O的業務模式可否持續;及
         
        與控股股東的競爭激烈
         
        (ii) 聯交所認為公司O與控股股東之間的競爭激烈。儘管申請人與控股股東的競爭並非上市障礙,但聯交所期望會有適當的企業管治措施,對租戶來源在控股股東旗下物業與公司O旗下物業之間的選擇過程可作有效規管,但個案中並未清楚顯示存在該等措施。
         
        公司P
        (創業板申請人)
        公司P是酒店營運商及擁有人。

        申請被拒絕的理由如下:

        不可持續的業務模式

        (i) 倚賴政府酌情發放的利息補助令現金足以支付債務;
         
        (ii) 歷年錄得虧損,可預見的未來亦很大可能繼續如此,其建議的業務擴充計劃更可能會令情況進一步惡化;
         
        (iii) 公司P旗下物業盈利能力不明,因為公司P預期收支平衡及成本回收期長達15年以上;及
         
        財務表現倒退
         
        (iv) 因為業務所在地有旅遊限制,故公司P的營運表現及財務業績連續倒退,但公司P的營銷戰略及建議擴充計劃如何可以減輕業績倒退則並不清晰。此外,公司P也沒有就其業績預測上揚之勢提供充足理據。

      • LD91-2015

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD91-2015 (2015年6月)(2016年5月更新)

        [更新因撤回被HKEX-GL86-16所取代的指引信]


        摘要
         
        涉及人士 公司A至公司L — 在保薦人新監管規定實施後遞交上市申請並遭聯交所退回的主板及創業板上市申請人
         
        事宜 就聯交所為何退回若干上市申請提供指引
         
        《上市規則》 《主板規則》第9.03(3) 條及《創業板規則》第12.09 12.14
         
        議決 聯交所退回申請。
         

        目的

        1. 本上市決策列出保薦人新監管規定實施後聯交所於2013年10月1日至2014年12月31日期間退回上市申請的原因。
         

        適用的《上市規則》、規例及原則

        2. 《主板規則》第9.03(3)條已於2013年10月1日保薦人新監管規定推出之日起修訂,規定申請人必須呈交上市申請表格、申請版本及《上市規則》第9.10A(1)條規定的所有其他相關文件,而該等文件的資料必須大致完備,惟性質上只可在較後日期落實及收載的資料除外。如聯交所釐定有關資料並非大致完備,聯交所不會繼續審閱任何有關申請文件。所有提交予聯交所的文件(包括A1表格或適用於創業板的5A表格),除留一套作聯交所記錄用外,將全部退回保薦人(《創業板規則》第12.09(1) 及12.09(2)條)。

        ****
        附錄
        於 2013 年 10 月 1 日至 2014 年 12 月 31 日期間收到的上市申請
         
          公司A(創業板申請人)
         
        1. 公司A從事消費品銷售。
         
        2. 該公司並無就業務模式作出足夠披露,聯交所並無足夠資料評估有關公司A產品的爭議及投訴的影響、董事合適性及業務可持續性,以及公司是否符合管理層持續性的規定。

        業務模式披露不足
         
        3. 申請版本中有關銷售渠道及顧客的資料披露不齊備,並無遵照指引信HKEX-GL36-12、HKEX-GL50-13及上市決策HKEX-LD107-1的相關條文。
         
        4. 申請版本中有關原材料及採購的披露不齊備,並無遵照指引信HKEX-GL50-13的相關條文。
         
        5. 申請版本缺乏有關各類產品/產品線的生命周期及保質期的披露。有關披露無法支持公司A指其所有產品均為自行研發之說。

        所呈資料不足以評估爭議、投訴及負面評論的影響
         
        6. 申請版本中的披露並無遵照指引信HKEX-GL30-12及HKEX-GL50-13有關知識產權的相關指引,並缺乏相關風險因素披露,致聯交所未能評估商標爭議對公司A業務的影響。
         
        7. 董事認為公眾人士對公司A若干產品的負面評論並無事實依據,申請版本並無披露這說法背後的理據。

        所呈資料不足以評估申請人是否符合《創業板規則》第5.015.02條有關董事合適性的規定
         
        8. 一名董事面對個人破產,兩名董事曾擔任董事的若干公司清盤,而這些董事其中一人更涉嫌違反道德操守,要接受有關部門調查,惟申請版本均無披露該等事件的資料。

        所呈資料不足以評估業務的可持續性
         
        9. 財務業績大幅倒退。匯報期末段來自營運活動的現金流與上年度同期比較下跌約50%。對於業績紀錄期內出現的財務業績大幅倒退及預測期內預計出現的重大改善,申請人均無解釋。
         
        10. 申請版本並無在「概要」一節按指引信HKEX-GL27-121及HKEX-GL41-12相關條文清晰披露上文所述情況,以及披露相關風險因素。(於2016年5月更新)
         
          公司B(主板申請人)
         
        11. 公司B為香港一家服務供應商。
         
        12. 呈交的資料並非大致完備,因申請版本所載財務資料並無遵照指引信HKEX-GL6-09A的指引。
         
        13. 公司B的營業紀錄期包括 [T-2年][T-1年][T年]。如指引信HKEX-GL6-09A所載,倘申請人於營業紀錄期完結後兩個曆月內呈交申請及其他資料,聯交所可接納上市申請隨附的財務資料涵蓋首兩個財政年度及第三個財政年度最少九個月的非完整期間財務數字。申請版本的財務資料僅涵蓋[T-3年][T-2年] [T-1年] 以及[T年]六個月的非完整期間財務數字。
         
        14. 此外,公司B在營業紀錄期結束前遞交申請。根據指引信HKEX-GL6-09A,公司B可遞交申請的最早時間是在其用作上市的三年營業紀錄期完結之後。
         
          公司C(主板申請人)
         
        15. 公司C為內地製造商。
         
        16. 連同公司C的申請表格一併遞交的申請版本及文件均非大致完備,因其違規票據融資活動的大部分詳情皆無披露。基於違規交易重大,這有礙聯交所評估公司C是否適合上市。
         
          公司4(主板申請人)
         
        17. 公司D在內地提供衛生護理產品。
         
        18. 公司D的申請版本對業務模式及重大違規事項的披露不足。

        業務模式
         
        19. 申請版本的資料只側重其業務的一小分部,因此聯交所認為公司D對其業務的描述不足且不清晰,並可能誤導投資者。
         
        20. 申請版本並無清晰及充分強調公司D在外銷及內銷、ODM/OEM及自有品牌銷售方面的市場位置。
         
        21. 公司D有兩個截然不同的業務分部,惟申請版本在毛利及毛利率、主要產品類別及定價政策方面均沒作任何分部分析。

        違規
         
        22. 公司D在業務紀錄期內因出口貨品申報有誤而多收退稅,相關稅務部門正就此調查,但申請版本並無遵照指引信HKEX-GL63-13相關條文披露箇中詳情。

        分銷商
         
        23. 公司D透過分銷商出售產品,由分銷商轉售產品予次分銷商及/或最終零售商。但申請版本並無遵照指引信HKEX-GL36-12相關條文的規定披露分銷業務模式的重要資料。

        其他
         
        24. 申請版本並無提供充分資料,闡釋公司D用作監控對其業務甚為重要的外匯風險的對沖措施。申請版本沒有就公司D高度依賴主要客戶提供足夠資料,包括(i) 按上市決策HKEX-LD107-1的規定說明公司將如何減低其對主要客戶的依賴,或證明其依賴程度並不嚴重;(ii) 指引信HKEX-LD50-132的相關指引所要求,與主要客戶的長期合約的重要詳情;及(iii)主要客戶的建議業務計劃的營運及財務影響,尤其是與該名主要客戶上述合約期間的影響。此外,對於所得款項為何用於業務紀錄期內收益不斷下滑的業務分部,申請版本亦無清晰披露有關理據。(於2016年5月更新)
         
          公司E(主板申請人)
         
        25. 公司E在內地提供金融服務。
         
        26. 連同公司E的申請表格一併遞交的申請版本及有關文件並無披露關連人士、借款人與公司E訂立的重要擔保交易以及引致進行該等交易的情況。該等詳情僅在修訂後的上市文件中披露。此等重要資料理應在申請版本階段時已經載入。聯交所收到申請人對其首次意見函的回覆(當中首次披露有關重大關連交易)後退回該申請。
         
          公司F(創業板申請人)
         
        27. 公司F為內地物業公司。公司未有足夠資料供聯交所評估公司與控股股東的競爭及對其依賴程度是否已妥善處理、公司與控股股東訂立的安排的影響以及租賃有問題業權物業的影響。

        所呈資料不足以評估與控股股東的競爭及對其的依賴
         
        28. 上市後,控股股東將於其他物業及物業相關業務中擁有權益,而該等物業或物業相關業務並不包括在上市集團內。
         
        29. 申請版本缺乏(i) 足夠資料讓聯交所及投資者評估公司與控股股東之間現有及潛在的競爭水平(《創業板規則》第11.04條)及(ii)公司F與控股股東經營的物業詳情、控股股東作出的非競爭承諾如何運作以及在非競爭承諾不適用的情況下有甚麼措施管理公司F與控股股東之間現有及潛在競爭。

        未能充分披露上市後與控股股東所訂立安排的影響
         
        30. 公司F在業務紀錄期間向控股股東免費提供部分服務,而公司F上市後將就此等服務向控股股東收取費用。這項業務模式變動未有在申請版本中清晰闡述,而聯交所對此安排有憂慮。申請版本概無資料顯示,倘若公司F在正常及日常業務過程中就該等服務向控股股東收取費用,對其財務狀況會有任何影響,以及上市後年費的基準。聯交所認為申請版本所載資料並非大致完備,不足以讓理性的投資者作出全面而有根據的投資決定。

        所呈資料不足以評估業權有問題的租賃物業的影響
         
        31. 公司F與一物業業主有一項分租該業主物業的重要項目,部分物業並無業權。該物業業主爲何沒有取得物業的適當業權、相關物業如具備適當業權,所支付予物業業主的租金是否會較現時為高,以及公司F的財務表現因此是否會受重大影響等資料均欠奉。
         
          公司G(主板申請人)
         
        32. 公司G的申請涉及兩家公司(「目標集團」)一宗非常重大的收購事項。
         
        33. 聯交所認為申請版本披露的資料並非大致完備,因為申請版本未能涵蓋以下重大資料:(i)控股股東被定罪的資料;(ii)足以證明申請人符合擁有權維持不變規定的資料;(iii)足以評估申請人是否符合最低盈利規定的資料;及(iv)最新的資金流動性披露。

        X先生被定罪的資料
         
        34. 根據披露資料,X先生是公司G的控股股東,但並無持有目標集團股份。申請版本披露各目標集團的控股股東(X先生的親屬)在目標集團的管理及發展方面,以及在行使其作為有關目標集團股東的權利時,均依照X先生的意願行事。基於X先生與公司G及目標集團的關係,X先生被視為擁有重大影響力的人士。
         
        35. 聯交所從報章報道及本地法院的網站知悉,X先生於業務紀錄期之前曾被裁定違反若干法例及規例。X先生被判入獄及被禁止經營若干業務。儘管於相關時間X先生已就該決定提出上訴,但申請版本或其他相關文件並無披露任何有關X先生被定罪的資料。

        《主板規則》第8.05(1)(c)條——擁有權維持不變
         
        36. 申請版本並無充足資料證明公司G於業務紀錄期的最後一年符合擁有權維持不變的規定。申請版本並無以下資料:(i)各目標集團的控股股東在行使他們作為各目標集團股東的權利時如何依照X先生的意願行事;及(ii)X先生如何透過與各目標集團控股股東合作,對各目標集團行使控制權。

        用以評估申請人是否符合《主板規則》第8.05(1)(a)條最低盈利規定的資料不足
         
        37. 兩個目標集團是兩個股權不同的獨立集團,其歷史財務資料載於申請版本兩份獨立會計師報告內。儘管保薦人指目標集團的純利總額可符合《主板規則》第8.05(1)(a)條的規定,但申請版本內並無資料顯示二者於業務紀錄期內以單一集團形式營運及管理。

        資金流動性的披露
         
        38. 根據指引信HKEX-GL38-12的相關條文,申請版本中資金流動性的披露日期必須在申請版本日期之前兩個曆月之內。申請版本各有關目標集團資金流動性的披露卻是申請版本日期之前超過兩個曆月的資料。
         
          公司H(主板申請人)
         
        39. 公司H是中國內地證券公司。申請版本並無載列所需的資金流動性披露,而對於公司H會否發行公司債券也不明確。

        資金流動性的披露
         
        40. 公司H對資金流動性的披露為申請版本日期之前超過兩個曆月的資料,違反指引信HKEX-GL38-12的相關規定。

        建議發行公司債券的披露資料不足
         
        41. 公司H在首次公開招股前查詢中表示,其計劃在中國內地發行(佔其資產淨值逾35%)公司債券撥付營運資金需要,而控股股東會為該公司債券提供擔保,公司H上市前也不會解除擔保。然而,申請版本並無披露發行公司債券的資料(如條款及條件、將予發行的金額等),但現金流量預測備忘錄卻計入發行公司債券的現金流入以證明(其中包括)營運資金充裕。
         
        42. 倘公司H無意發行公司債券,則披露營運資金因發行公司債券而變得充裕似乎不實。倘公司H擬發行公司債券,是項發行的重大資料並無載於申請版本。不論是哪一種情況,申請版本或現金流量預測備忘錄均非大致完備。
         
          公司I(創業板申請人)
         
        43. 公司I是中國內地一家服務供應商。申請版本並無載列三日核對表規定的資料(詳見第44段)。此外,保薦人並無提供聯交所在之前申請時所要求的確認書,以解答申請版本沒有提及的有關現金流的疑慮。

        資金流動性及其他披露
         
        44. 申請版本對資金流動性的披露為申請版本日期之前超過兩個曆月的資料,違反指引信HKEX-GL38-12相關條文的規定。此外,申請版本的封面頁沒有依照三日核對表的規定載列保薦人的名稱及公司秘書的地址(註:此三日核對表於2014年10月1日起停止使用)。

        用以評估申請人是否符合《創業板規則》第11.12(A)條最低現金流量規定的資料不足
         
        45. 公司I進行重組後,若干業務(「除外業務」)於業務紀錄期內轉讓予控股股東。因此,會計師報告載有除外業務於重組完成前的財務資料。基於公司I業務的現金流量與除外業務的現金流量彙集計算,會計師報告內並無資料獨立顯示公司I的現金流量;倘除外業務的貢獻不包括在內,公司I能否符合《創業板規則》第11.12A(1)條的最低現金流量規定也不能確定。

        《創業板規則》第2.06(2)條所指業務的披露不足
         
        46. 由於公司I的會計師報告載有除外業務於重組完成前的財務資料,申請版本未能充分反映公司I的業績。基於公司I於剔除除外業務前後的財務資料不能作比較,申請版本應作出額外披露,令投資者可評估公司I的業績。保薦人亦未能提供聯交所先前要求的確認書,解答有關現金流量的疑慮(見指引信HKEX-GL56-13)。

        公司J(創業板申請人)
         
        47. 公司J是於香港及中國內地兩地營運的服務供應商,其呈交的資料並非大致完備,因為申請版本載列的財務資料並無遵循指引信HKEX-GL6-09A的相關條文。
         
        48. 申請版本所載的財務資料涵蓋兩個財政年度(T-2年及T-1年)及一個非完整期間(T年的七個月)。根據公司J的建議上市時間表其上市日期為T年後三個月,因此其申請版本所載的公司J業務紀錄期應涵蓋T-1及T兩個財政年度。根據指引信HKEX-GL6-09A的相關條文,倘申請人於業務紀錄期完結後兩個曆月內呈交申請及其他資料,聯交所可接納申請隨附的財務資料涵蓋第一個財政年度及第二個財政年度最少九個月的非完整期間。

        公司K(創業板申請人)
         
        49. 公司K是中國內地製造商。須連同上市申請一併呈交的文件並非大致完備,因為根據《創業板規則》第12.22(14b)條,公司K呈交5A表格時須提供截至[T+1年]底止期間的盈利預測備忘錄。然而,其盈利預測備忘錄僅涵蓋截至[T年]底止的年度。

        公司L(主板申請人)
         
        50. 公司L是《主板規則》第十八章界定的礦業公司,在中國內地從事勘探業務。
         
        51 公司L並無遵守《主板規則》第18.24(2)條及指引信HKEX-GL56-13的相關條文,該等條文規定申請人須提交合資格人士報告,而報告的有效日期(指合資格人士報告內容有效的日期)須為刊發上市文件日期之前不超過六個月。聯交所常問問題系列12問題10B提供指引,合資格人士報告內容的有效日期應為評估當日(即資源量及儲量被估算或估值當日),而非合資格人士報告簽署當日。

        1 於2016年5月撤回。被HKEX-GL86-16附錄一A部份所取代。
        2 於2016年5月撤回。被HKEX-GL86-16附錄一E部份所取代。

      • LD89-2015 

        香港交易所上市決策
        HKEx-LD89-2015 (2015 年5 月刊發)

        涉及人士 甲公司—主板發行人
         
        事宜 甲公司建議向若干高級管理層成員發行權證須否遵守第十七章的規定
         
        《上市規則》 《主板規則》第15.0117.01
         
        議決 第十七章的規定適用
         

        實況

        1. 甲公司與若干認購人訂立協議,以象徵式代價向他們發行權證。認購人為甲公司高級管理層成員。他們將有權根據權證條款以行使價認購甲公司的新股份。
         
        2. 按甲公司披露,發行該等權證予認購人是要獎勵及回報他們對公司業務的貢獻。同時,甲公司亦可自該等權證的行使中收取額外資金作業務營運之用。
         
        3. 甲公司表示,向認購人發行權證為一次性的交易,將會遵守第十五章適用於權證的規定以及(若認購人是關連人士)第十四A 章有關關連交易的規定。
         
        4. 問題是:第十七章有關股份期權計劃的規定是否適用於是次權證發行。

        適用的《上市規則》
         
        5. 第 15.01 條規定:

        「本節適用於可認購或購買發行人股本證券的期權、權證及類似權利,而該等期權、權證及類似權利是由發行人或其任何附屬公司自行發行或授予的…(「認股權證」)…但不適用於任何符合第十七章規定的僱員或行政人員股份計劃而授予的期權。…」
         
        6. 17.01(1) 條規定:

        「以下條文(經適當修訂後)適用於所有涉及上市發行人或其任何附屬公司向有關計劃的指定參與人或為其利益授出期權以購買該上市發行人或其任何附屬公司新股或其他新證券的所有計劃…凡涉及向參與人授出期權以購買上市發行人或其任何附屬公司新股或其他新證券,而本交易所認為有關安排與第17.01條所述之股份期權計劃相似,有關安排必須遵守本章的規定。」

        分析
         
        7. 《上市規則》第17.01(1) 條明確規定,凡涉及授出期權以購買發行人(或其任何附屬公司)新股,而聯交所認為有關安排與第十七章所述之股份期權計劃相似,有關安排必須遵守第十七章的規定。這意味(其中包括)有關安排必須在股東大會上取得股東批准、股份期權不得轉讓予其他人士,以及股份期權的行使價不得低於市價。
         
        8. 現行的第十七章是在1999年及2000年進行市場諮詢後訂立。1999年的諮詢文件清晰闡述第十七章的政策原意,其中特別指出:「過往,不少上市公司均曾作出若干安排,透過一般授權或具體的股東批准等途徑來向僱員授予購股期權,用意是要規避第十七章的規定。聯交所的看法是,這類安排亦應屬於第十七章所涵蓋的範圍。有鑑於此,建議中的第17.01(1)條規定,任何被聯交所認為與第17.01(1)條所述的股份計劃類似的安排,亦必須符合第十七章的規定;任何此等安排所涉及的期權及證券,必須按照第十七章的條款而發出/發行。」
         
        9. 在此個案中,甲公司建議向若干高級管理層成員發行權證(股份期權的一種形式),作為他們對甲公司業務貢獻的獎勵及回報。聯交所認為有關安排類似《上市規則》第17.01(1) 條所述之股份期權計劃,符合第十七章的政策原意。
         
        10. 甲公司表示,第十七章針對的是現有股東權益持續被攤薄以及董事濫用股份期權計劃以酬報自己的問題,但是次發行權證為一次性的交易,加上若干認購人為關連人士的關係,其亦須遵守第十四A章的規定先取得股東批准,故第十七章不應適用。
         
        11. 聯交所不同意甲公司的看法。這權證發行明顯用以向管理層提供獎勵及回報,其是否一次性的交易或是否根據正式計劃運作無關宏旨。根據第十七章,該權證發行須遵守股東批准規定及其他限制,例如權證不可轉讓予其他人士、權證行使價不可較市價折讓等等。

        結論
         
        12. 第十七章的規定適用於向甲公司高級管理層成員作為認購人發行權證的建議。

      • LD88-2015

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD88-2015(2015年5月刊發)
        (於2018年8月、2019年10月(《上市規則》修訂)更新)

        涉及人士 甲公司——主板發行人
         
        事宜 甲公司完成非常重大的出售事項後,會否擁有《上市規則》第13.24條所指足夠的業務運作或資產
         
        《上市規則》 《主板規則》第13.24條
         
        議決 甲公司完成出售事項後將不符合《上市規則》第13.24條的規定
         

        實況

        1. 甲公司及其附屬公司(該集團)於聯交所上市後,主要從事製造及銷售若干機器及設備(原有業務)。該集團亦透過數月前收購的附屬公司生產及銷售若干醫藥產品(餘下業務)。
         
        2. 甲公司建議向第三方買方出售原有業務以收取現金(出售事項),而餘下業務將變為主要業務。出售事項構成一項非常重大的出售事項,須經股東批准方可作實。
         
        3. 出售事項將令甲公司的收入及純利分別減少超過80%及95%。甲公司將於出售事項錄得重大虧損約1億港元,其資產淨值亦會減少約50%。
         
        4. 問題是:甲公司完成出售事項後,會否擁有《上市規則》第13.24條所指的足夠的業務運作或資產。
         
        5. 甲公司認為,餘下業務及該集團保留的資產足以令其完成出售事項後可符合《上市規則》第13.24條的規定。甲公司表示:

        餘下業務被甲公司收購前已營運10年以上,擁有生產設施及聘用超過100名僱員。
         
        其擁有多項商標及產品許可證,近期亦取得良好生產規範(GMP)認證。同時,餘下業務正在開發新產品及部署擴大銷售網絡。
         
        在上一個財政年度,餘下業務錄得超過5,000萬港元收入及約40萬港元純利,資產淨值約為5,000萬港元。
         
        該集團完成出售事項後將擁有備考有形資產約4億港元,其中約40%與餘下業務有關。其他資產主要為現金結餘,包括出售事項所得款項。
         
        6. 甲公司亦認為,與收入、溢利及╱或資產較少但股份仍獲准在聯交所繼續買賣的若干發行人相比,集團餘下部分可符合《上市規則》第13.24條的規定。

        適用的《上市規則》
         
        7. 《上市規則》第13.24條列明:

        「發行人須有足夠的業務運作(不論由其直接或間接進行),或擁有相當價值的有形資產 及╱或無形資產(就無形資產而言,發行人須向本交易所證明其潛在價值),其證券才得以繼續上市。」
         
        8. 《上市規則》第6.01條列明:

        「本交易所在批准發行人上市時必附帶如下條件:如本交易所認為有必要保障投資者或維持一個有秩序的市場,則無論是否應發行人的要求,本交易所均可在其認為適當的情況及條件下,隨時指令任何證券短暫停牌或停牌又或將任何證券除牌。在下列情況下,本交易所亦可採取上述行動:

        ……

        (3) 本交易所認為發行人沒有足夠的業務運作或相當價值的資產,以保證其證券可繼續上市(參閱《上市規則》第 13.24條)……」

        (《上市規則》第6.01(3)及13.24條於2019年10月1日作出修訂。參見下文註1。)
         
        9. 《上市規則》第6.04條列明:

        「…如停牌持續較長時間,而發行人並無採取適當的行動以恢復其上市地位,則可能導致本交易所將其除牌。」
         
        10. 上市決策(LD35-2012)描述《上市規則》第13.24條背後的目的,並就《上市規則》第13.24條的應用提供指引:

        《上市規則》第13.24條旨在維持整體市場質素。未能符合此規則的發行人均屬高度投機性公司,公眾投資者對其業務計劃及前景一無所知,令市場大有揣測公司日後可能進行收購的餘地。容許這些發行人股份繼續交易及上市,這或會損害投資者信心。
         
        對於股份正在聯交所買賣的發行人,只要有關發行人擁有業務運作及符合持續披露責任,聯交所一般都准許其股份繼續交易,在盡可能的情況下容許股東在市場上買賣股份。聯交所只會在極端情況下暫停證券交易。
         
        然而,若發行人採取公司行動,但未能令聯交所確信在公司行動完成後其擁有可行及可持續的業務以支持其繼續享有上市地位,聯交所較大可能會暫停發行人證券交易。在這個案中,股東有機會決定是否批准公司行動繼續進行,而他們決定時已知悉若繼續進行公司行動,聯交所將會暫停其證券交易。因此,股東的權益得以透過股東批准的程序獲得保障。

        分析
         
        11. 《上市規則》第13.24條規定發行人維持足夠的業務運作,或擁有相當價值的資產,以確保其證券繼續享有上市地位。此《上市規則》為質量測試並按個別情況評估,足夠與否並無量化準則。
         
        12. 在此個案,甲公司建議的公司行動將大幅減少其業務規模、純利及資產淨值。
         
        13. 聯交所認為,甲公司完成出售事項後將沒有足夠業務或資產以符合《上市規則》第13.24條的規定,因為:

        (a) 餘下業務的業務規模
         
        完成出售事項後,餘下業務將成為該集團的主要業務。
         
        聯交所知悉甲公司就餘下業務的歷史及業務規模(包括其生產設施、僱員數目以及產品許可證及商標)提交的資料。儘管如此,餘下業務的收入及溢利極少,上一個財政年度只錄得5,000萬港元收入及不足100萬港元純利,當中尚未計入甲公司的企業開支。
         
        甲公司稱正為餘下業務開發新產品及銷售網絡,但並無提供可靠的財務預測或預算以支持該等計劃,未能證明其有可確信的能力以拓展餘下業務。
         
        基於上述因素,聯交所認為餘下業務的規模不足以支持其享有上市地位。
         
        (b) 餘下業務的資產
         
        餘下業務的資產淨值只有約5,000萬港元。雖然甲公司亦提到其擁有多個與餘下業務有關的商標、許可證以及GMP認證,但其未能提供足夠資料證明有關價值。
         
        聯交所亦注意到,餘下業務乃於建議出售事項數月前向第三方收購,而代價低於其資產淨值的公平值。由於該收購乃經過公平磋商後按市價釐定,這或意味該業務並無太多甚至任何內在價值。
         
        無論如何,聯交所認為餘下業務的資產(有形及無形)不足以符合《上市規則》第13.24條的規定,因為一如上文(a)所述,該等資產的運作未能產生足夠收入及溢利支持其享有上市地位。
         
        (c) 該集團保留的其他資產
         
        該集團保留的其他資產主要是現金,包括出售事項所得款項。
         
        甲公司指所得款項將用以減少該集團的負債,並可能用以收購正在尋求的新業務以令其業務範疇更多元化。然而,該集團並無實質資料證明集團保留的現金有助其完成出售事項後可大幅改善業務運作及財務表現。
         
        14. 甲公司亦將其收入、溢利及資產與其他發行人作比較,希望證明其符合《上市規則》第13.24條的規定。聯交所不同意甲公司的看法,因為《上市規則》第13.24條為質量測試,簡單比較不同發行人的收入、溢利及╱或資產並無意義。任何個案均須按個別情況考慮,並須視乎有關發行人的特定情況。
         
        議決
         
        15. 聯交所認為,甲公司如繼續進行出售事項,其將不符合《上市規則》第13.24條的規定。

        註:

        1. 經修訂的《上市規則》第6.01條列明:

        「本交易所在批准發行人上市時必附帶如下條件:如本交易所認為有必要保障投資者或維持一個有秩序的市場,則無論是否應發行人的要求,本交易所均可在其認為適當的情況及條件下,隨時指令任何證券短暫停牌或停牌又或將任何證券除牌。在下列情況下,本交易所亦可採取上述行動:


        (3) 本交易所認為發行人所經營的業務不符合《上市規則》第13.24條的規定;或

        …」

        經修訂的《上市規則》第13.24條列明:


        「(1) 發行人經營的業務(不論由其直接或間接進行)須有足夠的業務運作並且擁有相當價值的資產支持其營運,其證券才得以繼續上市。

        附註: 《上市規則》第13.24(1)條屬質量性的測試。舉例如言,若本交易所認為發行人的業務並非具有實質的業務及/或長遠而言並不可行及不可持續發展,則本交易所可能會認為發行人不符合此條的規定。

        本交易所將按個別發行人的特定事實及情況作評估。舉例如言,評估個別發行人的借貸業務是否具有實質的業務時,本交易所可能會考慮(其中包括)該發行人借貸業務的營運模式、業務規模及往績、資金來源、客源規模及類型、貸款組合及內部監控系統等因素,以及相關行業的慣例與標準。

        若本交易所質疑發行人不符合本條,發行人有責任提供資料回應本交易所的疑慮、令本交易所確信發行人可符合此條。

         
        (2) …」
         
        2. 《上市規則》第13.24(1)條釐清發行人須有足夠的業務運作方可繼續上市。發行人亦須擁有相當價值的資產支持其營運。

        該《上市規則》修訂不會改變本案的分析和結論,但毋須評估「資產是否有相當價值方能支持其上市」。

      • LD87-2015

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD87-2015(2015年5月刊發)
        (於2018年8月更新)

        涉及人士 甲公司——主板發行人

        該集團——甲公司及其附屬公司
         
        事宜 聯交所會否根據《上市規則》第6.07條的規定指令甲公司的股份復牌
         
        《上市規則》 《主板規則》第6.056.07條及第11項應用指引第4段
         
        議決 聯交所指令甲公司的股份復牌

        實況

        1. 甲公司的股份在其要求下暫停買賣,以待刊發有關中國當局對其董事兼控股股東(A先生)進行監管調查的內幕消息。甲公司其後披露:

        其與A先生失去聯絡。根據甲公司所得的資料,A先生正在協助中國監管機構的調查。甲公司並不知悉調查涉及的事宜及A先生有否牽涉在內。監管機構曾經向甲公司查詢該集團的若干項目、帶走該集團的若干賬目及紀錄並凍結該集團的若干銀行賬戶。
         
        甲公司未能償還若干到期的銀行貸款,已觸發其他銀行貸款的交叉違約條款。
         
        2. 停牌期間,甲公司繼續公布其得到有關調查的資料、該集團對調查的影響的評估、就尚未償還銀行貸款還款時間表的磋商情況、以及為管控該集團現金流而採取的其他行動。甲公司亦按《上市規則》規定刊發其經審核財務業績,當中並無顯示該集團有任何會計上的違規情況或潛在欺詐事件。該集團繼續經營其業務,亦能夠與客戶訂立新合約。
         
        3. 根據甲公司披露的資料,聯交所認為當初停牌的理由不再適用,甲公司已符合復牌條件(見聯交所指引信HKEX-GL95-18所載有關長時間停牌及除牌的指引)。(於2018年8月更新)
         
        4. 甲公司基於下列理由尋求繼續停牌:

        個案情況特殊:甲公司引述《上市規則》第6.05條附註1「本交易所有責任就所有在本交易所上市的證券,維持一個公平而有秩序的交易市場;除遇有特殊情況外,上市證券的買賣活動應該持續進行。」甲公司認為「特殊情況」指不常見或意料之外、而且超出有關上市發行人控制範圍內的情況。甲公司相信,其個案屬特殊情況,聯交所應批准其繼續停牌。
         
        復牌不符合股東的最佳利益:甲公司表示,停牌使其與銀行就未償還貸款磋商還款新時間表方面有重大進展。甲公司關注部分股東可能會於復牌後恐慌性拋售其股份,損害其與銀行磋商的成功機會。
         
        未披露資料:甲公司並無有關調查的詳情,未能就調查對該集團業務的影響作出有根據的意見,故適宜繼續停牌以深入了解該等事宜。
         

        適用的《上市規則》
         
        5. 《主板規則》第6.056.07條及第11項應用指引第4段列明:

        6.05 任何證券短暫停牌或停牌的時間均應盡可能短。發行人有責任確保在刊發適當的公告後,或其當初根據《上市規則》第6.02條要求短暫停牌或停牌的具體理由不再適用時,在切實可行的範圍內盡快復牌買賣。

          附註: (1) 本交易所有責任就所有在本交易所上市的證券,維持一個公平而有秩序的交易市場;除遇有特殊情況外,上市證券的買賣活動應該持續進行。
         
            (2)  本交易所認為,若短暫停牌或停牌超過完全必要的時間,則會使市場不能被合理地使用,妨礙了市場的正常運作。
         
        6.06 在短暫停牌或停牌期間,發行人須向本交易所通知下列信息:

        (1) 任何影響到發行人當初根據《上市規則》第6.02條要求短暫停牌或停牌所持理由的情況變化;以及
         
        (2) 發行人希望本交易所在決定應否繼續短暫停牌或停牌時加以考慮的其他理由。
         
        附註: (1)  發行人有責任就其所知向本交易所提供所有有關的信息,以使本交易所得以在掌握有關信息的情況下,決定發行人證券的短暫停牌或停牌是否仍然是適當的。
         

        6.07 本交易所有權指令短暫停牌或停牌中的證券復牌,尤其是本交易所可採取以下措施:

        (1) 要求發行人按本交易所全權指令的條款和期限刊發公告,表示其短暫停牌或停牌證券將行復牌;公告刊發之後,本交易所可指令其證券復牌;及╱或
         
        (2) 在本交易所刊登發行人短暫停牌或停牌證券將行復牌的公告後,指令其證券復牌。」
         

        第11項應用指引第4段

          「本交易所規定短暫停牌或停牌的期限應在合理可行的情況下盡量縮短,以維持一個公平而持續運作的市場。這是指發行人必須於短暫停牌或停牌後盡快刊發一份適當的公告。在一般情況下,本交易所將於發行人刊登適當的公告或符合若干指定的規定後盡快批准復牌。發行人如未能按規定刊登公告,可能導致本交易所自行發表公告(本交易所如認為此舉適當),而證券將在發行人並無刊登公告的情況下復牌……」

        分析
         
        6. 聯交所有法定責任維持證券交易市場公平、有秩序及信息靈通,並以公眾投資者的利益行事。根據《上市規則》的整體架構及持續責任制度,上市發行人有責任避免停牌或盡量縮短停牌時間。為促進市場持續運作,讓上市證券可進行買賣,停牌時間須盡量縮短。
         
        7. 聯交所不同意甲公司就繼續停牌提出的理由:

        聯交所不認為甲公司的處境屬「特殊情況」並可支持其股份繼續停牌。停牌是協助聯交所維持市場公平、有秩序及有效率地進行證券交易或保障投資者的工具。支持繼續停牌的「特殊情況」必須符合該等目的。縱使甲公司認為其處境屬「特殊情況」並且繼續停牌符合其最佳利益,聯交所亦必須考慮公眾投資者的利益。

        這個案不屬於《上市規則》規定需要停牌的「特殊情況」。甲公司表示其並無任何《證券及期貨條例》所指的內幕消息而未刊發。
         
        停牌不應被用作協助該集團磋商信貸安排的手段。發行人不得暫停上市股份買賣,以人為方式「維持」並不反映市價的股價。只要投資者已獲提供有關上市證券的所有重要資料,證券便應當在資訊流通的情況下進行買賣。
         
        雖然甲公司並無掌握調查的詳情,亦未能確定調查對該集團日後的影響,但其已盡可能披露有關調查的所有取得的資料。調查對該集團的影響已在甲公司停牌後刊發的公告及財務報告中披露。甲公司已承認,其並無《證券及期貨條例》所指的內幕消息披露責任。因此,甲公司繼續停牌以待調查進一步發展並不恰當。
         
        不論甲公司的股份停牌與否,甲公司有責任遵守《證券及期貨條例》的規定,在合理地切實可行的情況下盡快披露內幕消息。
         
        8. 聯交所認為,甲公司未能提供充足理據支持繼續停牌。考慮到這個案的情況及甲公司並無任何內幕消息尚未披露,聯交所決定根據《上市規則》第6.07條指令甲公司的股份復牌。

        結論
         
        9. 聯交所根據《上市規則》第6.07條指令甲公司的股份復牌。

      • LD85-2015

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD85-2015 (2015 年 1 月刊發)
        (於2016年11月更新)


        摘要
         
        涉及人士 甲公司——主板上市申請人

        乙公司——甲公司刊發上市文件當日的控股股東之一
         
        事宜 於甲公司上市後不久即不再是甲公司控股股東的乙公司,須否根據《上市規則》第10.07(1)條遵守在甲公司上市後12個月禁售期的規定。
         
        《上市規則》 《上市規則》第 10.07(1)條
         
        議決 聯交所決定,乙公司於甲公司上市後不久雖不再是其控股股東,仍須根據《上市規則》第10.07(1)條遵守12個月禁售期的規定。
         

        實況摘要

        1 乙公司為甲公司刊發上市文件當日的控股股東之一,持有甲公司30%以上股份。乙公司是甲公司創辦人兼經常參與管理事宜的執行董事為其遺產規劃目的而成立的公司,但由其兒子擁有。
         
        2 甲公司首次公開招股的全球協調人獲授超額配股權,在甲公司上市後悉數行使後,乙公司於甲公司的權益被攤薄至低於30%而不再為甲公司控股股東(定義按《上市規則》)。

        考慮事宜
         
        3 於甲公司上市後不久即不再是甲公司控股股東的乙公司,須否根據《上市規則》第10.07(1)條遵守在甲公司上市後12個月禁售期的規定。

        適用的《上市規則》
         
        4 根據《上市規則》第一章,任何有權在發行人的股東大會上行使或控制行使30%(或《收購守則》不時規定會觸發強制性公開要約所需的其他百分比)或30%以上投票權的人士或一組人士,或有能力控制組成發行人董事會的大部分成員的任何一名或一組人士,均屬「控股股東」。
         
        5 根據《上市規則》第10.07(1)條,在發行人申請上市時刊發的上市文件中列為發行人控股股東的人士或一組人士,本身不得(並須促使有關登記持有人不得)進行下列事項:

        (a) 自新申請人在上市文件中披露控股股東持有股權當日起至證券開始在聯交所買賣日起計滿6個月之日期止期間,出售上市文件所列示由其實益擁有的證券;就該等由其實益擁有的證券訂立任何協議出售發行人證券,或設立任何選擇權、權利、利益或產權負擔;或
         
        (b) 在《上市規則》第10.07(1)條(a)段所述的期限屆滿當日起計的6個月內,出售該段所述的任何證券,或就該等證券訂立任何協議出售有關證券,或設立任何選擇權、權利、利益或產權負擔,以致該名人士或該組人士在出售證券、或行使或執行有關選擇權、權利、利益或產權負擔後不再成為控股股東。

        分析
         
        6 《上市規則》第10.07(1)條的規定,是要在發行人申請上市時刊發的上市文件中列為控股股東的人士或一組人士對申請人作出承擔(除非發行人的上市文件已清晰披露該人士或一組人士擬在發售中出售股份),以及保障投資者,防止股權架構出現重大變動致使控股股東於申請人上市後第一年內不再控制申請人。
         
        7 考慮到乙公司的事實及情況以及《上市規則》第10.07(1)條的目的,乙公司須根據《上市規則》第10.07(1)條遵守於甲公司上市後12個月禁售期的規定,即乙公司須於甲公司上市後12個月內持有至少甲公司上市文件內所載述之持股數目。

        議決
         
        8 聯交所決定,乙公司於甲公司上市後不久雖不再是其控股股東,仍須根據《上市規則》第10.07(1)條遵守有關12個月禁售期的規定。
         

    • 2014

      按《上市規則》條文或系列分類搜尋上市決策下載綜合索引

      標註修改版本及已被取代或撤回版本,請參考檔案資料

      此處所載的是上市委員會及/或上市科處理個案中所作的決策。我們刊登這些決策,是希望可藉此提高決策過程的透明度,並讓市場了解聯交所對《上市規則》的詮釋。所刊登的每項決策均是根據有關個案的特殊情況而作出的,因此並不可以作為未來個案的先例。

      由2011年1月1日起,我們採用以下的新編號形式來編列上市決策:
       
      2011年1月1日前 2011年1月1日起
      HKEx-LD100-1 HKEx-LD1-2011
      HKEx-LD100-2 HKEx-LD2-2011
      HKEx-LD101-1 HKEx-LD3-2011

      於2011年1月1日前登載的上市決策將沿用舊有編號形式編列。
       
      上市決策系列 首次刊登日期 
      (最近更新日期)
      (月/年)
      《上市規則》
      條文/主題
      內容
      LD84-2014 02/2014
      (05/2016)
      《主板規則》第9.03(3)條及《創業板規則》第12.0912.14
       
      就聯交所為何退回若干上市申請提供指引
      LD83-2014 01/2014 《主板規則》第8.08(2)及8.08(3)條 對於甲公司供股並發行上市紅利認股權證的建議,聯交所會否豁免有關認股權證上市時認股權證持有人最少數目及其分布的規定
       
      LD82-2014 01/2014 《主板規則》第8.0810.06(3)及13.32 (i) 會否容許甲公司進行可能導致其股份欠缺公開市場的股份購回要約

      (ii) 會否根據《上市規則》第10.06(3)條,同意甲公司於要約完成後30日內發行新股,以符合公眾持股量之規定
       
      LD81-2014 01/2014 《主板規則》第9.20(1)條及附錄一B部第30段
       

      聯交所會否豁免甲公司遵守有關在供股上市文件中載有足夠營運資金聲明的規定

      (於2020年10月撤回)

      LD80-2014 01/2014 《主板規則》第14.15(2)及14.22
       
      甲公司擬就給予合資公司的銀行貸款提供的擔保,應否與其向合資公司提供的初次出資金額合併計算
      LD79-2014 01/2014 (07/2014) 《主板規則》第14A.2514A.3614A.76
       
      修訂控股公司對甲公司的不競爭承諾是否須獲獨立股東批准
      LD78-2014 01/2014 (07/2014) 《主板規則》第14A.19 14A.2614A.27
       
      甲公司就給予借方的備用貸款提供擔保,是否需要遵守關連交易規定
      LD77-2014 01/2014 《主板規則》第2.13(2)及11.07條
       
      甲公司對其對沖活動的內部監控程度是否符合上市公司的應有水平

      (於2018年7月撤回)

       

       

       

       
       
       
       

       

      • LD84-2014

        香港交易所上市決策
        HKEX-LD84-2014 (2014 年 2 月)
        (於2016年5月更新)

        [更新因撤回被HKEX-GL86-16所取代的指引信]


        摘要
         
        涉及人士 A公司至Q公司(「申請人」)
         
        事宜 就聯交所為何退回若干上市申請提供指引
         
        上市規則 《主板規則》第9.03(3)條及《創業板規則》第12.0912.14
         
        議決 聯交所退回申請。
         

        1 本上市決策列出聯交所於2013年5月至2013年9月期間退回若干上市申請的原因。有關這段期間之前退回上市申請的原因,請參閱上市決策HKEX-LD48-2013及HKEX-LD75-2013。

        適用的《上市規則》、規例及原則

         
        2 《主板規則》第9.03(3)條1訂明,聯交所預期收取上市申請表格時將一併收到較完備版本(即非初稿)的招股章程,以便聯交所可在接獲申請後即時展開審閱工作。在該較完備版本的招股章程中,第十一章所列須予披露的資料必須已大部分載入。如聯交所認為與A1表格一併提交的招股章程草稿不屬較完備版本,聯交所不會對任何有關申請文件展開審閱工作。所有提交予聯交所的文件(包括A1表格及首次上市費)均將退回予保薦人。保薦人將須重新提交另一份A1表格及較完備版本的招股章程。
         
        3 《創業板規則》第12.09條1訂明,保薦人必須確保上市文件草稿於提呈前在各重要方面已獲核證。《創業板規則》第12.09條附註1訂明,倘聯交所認為連同上市申請表格提呈的上市文件草稿不足以作最後定稿,聯交所將不會開展審核該等文件或有關申請的其他文件。
         
        4 《創業板規則》第12.14條1規定,上市申請表格必須隨附若干文件。上市部可向保薦人退回其認為並未齊備的新申請人上市申請連同首次上市費用。
         
        分析
         
        5 以下是2013年5月至2013年9月期間聯交所認為上市申請並非較完備版本而退回若干上市申請的原因。
         
          A 公司
         
        6 A公司提供建造服務。披露內容有多項不足之處:

        (i) 業務包裝

        招股章程披露,A公司專注於業務分部A,並將於完成業務分部B的最後項目後終止該分部業務,儘管該分部於營業紀錄期內貢獻巨額收入。招股章程並無詳細披露有關業務分部B的詳情,包括為何A公司專注於業務分部A卻同時把業務分部B計入上市集團,及A公司若於營業紀錄期內剔除業務分部B,對其收入及盈利率的影響。

        此外,保薦人未能證明A公司剔除業務分部B的盈利後,仍能符合《上市規則》第8.05(1)(a)條的最低盈利規定,以及將業務分部B計入上市集團並不是包裝業務以符合上市規定。
         
        (ii) 關連及關聯方交易

        A公司將建造工程分包予一關連方,導致營業紀錄期間及上市後盈利薄弱。招股章程沒有披露如何釐定分包工程的定價,以及該持續關連交易是否按一般商務條款進行。招股章程亦無披露源自一名關連人士的經常性管理費收益的來由。
         
        (iii) 工作環境安全

        A公司沒有就營業紀錄期內其工作環境安全及是否符合相關監管規例披露足夠的資料,包括:
        • 營業紀錄期內及至最後實際可行日期的意外數目及牽涉工人人數、意外的嚴重程度、已支付的賠償金額、A公司現有及潛在最高索償責任,及A公司的意外率是否與其他同業相近;
        • 導致各次意外的相關因素及A公司和其分包商為提升安全水平及防範同類意外日後再次發生而採取的措施;及
        • A公司如何監察其分包商的表現及工作環境安全。
        (iv) 其他

        招股章程並沒有根據聯交所的指引信作出披露,當中包括有關「摘要」部分的指引信HKEX-GL27-122、有關申請人營運及財務表現近期發展的指引信HKEX-GL41-12、有關風險因素的指引信HKEX-GL54-133,以及有關所得款項用途的指引信HKEX-GL33-124(於2016年5月更新)
         
          B公司*
         
        7 B公司從事娛樂事業。B公司提交上市申請時,並沒有就聯交所對該公司於首次公開招股前查詢所提出的多項事宜作出滿意的回應,有關事宜的部分例子包括:

        • 根據《創業板規則》第2.06條,B公司是否適合上市;
        • 就B公司於重組後能更新其營業執照取得確實的監管保證,以及就B公司的重組是否需要取得任何其他有關法律及法規的批准提供法律意見;
        • 合約安排是否合法及具約束力,B公司是否有能力確保合約安排穩健及妥善運作,並解釋合約安排如何符合上市決策HKEX-LD43-3;
        • 保薦人須就B公司的內部監控措施是否足夠及有效,並可於一段合理證明期間防止反社會勢力及洗黑錢活動,提供意見及理據;及
        • B公司信貸安排的詳情,以及其信貸安排是否符合相關法律及法規的法律意見。
        8 此外,招股章程的披露有數項不足之處:

        (i) 業務可持續性(依賴主要客戶及供應商)

        B公司極度依賴其主要客戶及供應商。其營業紀錄期短,並於近期遷至新的業務大樓。招股章程未有就以下方面作出足夠的披露:
        • B公司在依賴少數客戶及供應商的情況下,其業務的可持續性;
        • 在搬遷的潛在影響下,其營業紀錄期的業績可否反映其未來表現;及
        • 上市決策HKEX-LD107-1所規定的資料,包括客戶及供應商詳情(例如背景、概況、與B公司的關係年數、促成合作的情況等等)、客戶及供應商集中是否業內常見情況、減低依賴性的計劃及措施、B公司一旦未能與客戶及供應商續約的應變計劃,以及業務大樓搬遷所造成的營運及財務影響。
        (ii) 流動資金及營運資金管理

        B公司於營業紀錄期內錄得營運現金流出及應收賬款和應收賬款周轉日數大幅上升。招股章程並無披露:

        • B公司應付其債務及發展方案的計劃,以及按指引信HKEX-GL37-12所述,董事及保薦人認為B公司有足夠營運資金以應付其現有及未來發展計劃的理據;
        • 截至最後實際可行日期之後應收賬款的收款情況、應收賬款周轉日數延長的原因及B公司為加快債務回收而設立的撥備政策及措施;及
        • B公司曾否在獲取信貸融資時遇上任何困難、拖欠還款或違反財務契約條款。
        (iii) 其他

        招股章程亦無披露以下事項:
        • B公司擴充計劃的詳情及最新狀況;
        • 營業紀錄期後最新營運及/或財務表現,以及按指引信HKEX-GL41-12就上市開支對B公司財務表現的影響作出論述;及
        • 按標準意見SC 4.5及4.65所規定,披露董事及高級管理人員的履歷詳情。
          C 公司
         
        9 C公司為金融服務供應商,披露中有數項缺漏:

        (i) 違規事件

        C公司核心業務及營運牽涉大量違規事件。然而,C公司並無按指引信HKEX-GL63-13所規定就有關違規事件的詳情提供足夠披露,包括:

        • 如何及何人發現違規事件;
        • 違規事件發生的時間;
        • 董事在違規事件的參與;
        • 對營運及財務的影響;
        • C公司於營業紀錄期內及至最後實際可行日期的合規紀錄及監管檢查結果;
        • 已實施的補救及防範措施;
        • 保薦人及內部監控顧問對該等內部監控措施是否足夠及有效作出的意見;
        • C公司剔除違規所產生收入及盈利後能否符合《上市規則》第8.05(1)(a)條的最低盈利規定;及
        • 保薦人就《上市規則》第3.083.09條有關董事是否合適作出的意見。
        (ii) 業務營運

        招股章程未有全面描述C公司業務營運的主要層面:

        • 開立新賬戶的程序,包括客戶信貸評估及抵押品估值、交易執行及結算的程序及時間,以及交易的配對機制;
        • 與客戶、業務夥伴及對沖夥伴的業務安排詳情;
        • 錯價交易的數目及金額、所產生的虧損及為防日後重犯所採納的內部監控措施;及
        • 客戶轉介安排的詳情及相關風險,尤其是其收入模式、所涉人士的角色及職責,以及監察及識別高風險客戶、不尋常交易及潛在洗黑錢活動的內部監控措施。
        (iii) 對沖

        C公司招股章程未有就其對沖策略及風險監控措施作足夠披露,例如:

        • 作出對沖決策時所考慮的因素、營業紀錄期內對沖活動的成效、將風險對沖的百分比,以及訂立有關交易是為了對沖或「投機」;
        • 管理對沖風險的內部監控措施、有關人員的經驗,以及檢討和匯報制度的詳情;及
        • 採取對沖活動後收益仍然波動的相關原因的詳情分析。
        (iv) 洗黑錢

        C公司就一名客戶所用資金來源接獲多項指控,但C公司未有披露:

        • 有關指控的詳情及來源、C公司所進行的調查及相關結果、及C公司曾否向監管機構匯報有關事件;
        • C公司如何結算該客戶的交易戶口、來自該客戶及其轉介予C公司客戶的收入及盈利,以及終止與該名客戶的關係對C公司的營運及財務影響;
        • 內部監控措施的詳情、C公司有否因該事件而加強內部監控措施,特別是了解客戶的相關程序;及
        • 保薦人對加強的內部監控措施是否足夠及有效、以及C公司有否遵守相關監管規定的意見。
        (v) 流動資金及營運資本管理

        C公司錄得營運現金流出,對沖對手方應收賬款大幅增加。C公司未有披露:

        • 應收賬款上升的原因及詳盡分析;
        • 應收賬款及應付賬款周轉日數的波動、其後的結算,以及其應付營運資本差額的融資能力;及
        • 其信貸政策及應收賬款撥備政策。
        (vi) 未來計劃及所得款項用途

        C公司計劃運用首次公開招股所得款項,擴充業務至新地區市場。招股章程並無披露:

        • C公司擴充計劃的預期時間表;
        • 除首次公開招股外的資金來源;
        • 擴充計劃如何可影響C公司的業務及風險承擔;及
        • 選取新地區市場的基準,以及相關監管規定及合規程序。
          D公司*
         
        10 D公司從事金融服務。
         
        11 D公司於營業紀錄期內並無遵守其核心業務及營運的相關法律及法規。根據上市決策HKEX-LD19-2011的原則,我們一般要求申請人由其終止所有違規事件的日期起計最少12個月證明其沒有再次違規,並審核此期間的財務業績。招股章程並須載有獨立顧問對D公司內部監控措施的檢討及總結的全部詳情。D公司不符合前述上市決策HKEX-LD19-2011的規定。此外,招股章程亦無關於D公司違規事件的足夠資料,例如D公司經提升內部監控措施的實施日期,以及保薦人對《創業板規則》第5.015.02條內部監控措施是否足夠及董事是否合適的意見。
         
        12 招股章程沒有披露:
        • 更換核數師的原因,以及是否有任何事宜需要我們注意;
        • 於營業紀錄期內某個業務分部大幅增長的原因,以及D公司如何從這業務分